王慧：这几年居民加杠杆的意愿是非常低的，大家不仅越来越爱存钱，很多人还会选择提前还贷，这就导致银行净息差收窄，压力比较大。前段时间六大行集体停售五年期大额存单，三年期产品的利率也普遍降到1.5%至1.75%，这种双向困境怎么解决？

连平：我们的利率在2016年以后每年都有一定幅度的下调，这点不同于美欧，他们在2020年受到疫情冲击后，利率曾经下降，但之后又大幅上升。而我们是持续下降，现在的利率水平已经降到了历史最低点。

所以对居民来说，在银行存款或者购买银行的理财产品，它目前的收益率都是比较低的，历史上也很少见到这么一个低水平的状态。而对银行来说，利率如果持续下跌，商业银行的净息差就会进一步收窄。2025年，商业银行净息差已降至1.42%，虽然比很多发达国家银行高一点，但问题在于，中国的商业银行利息收入以外的服务收入是比较少的，而美国、欧洲、日本，甚至中国香港的商业银行，都有较高的收费业务收入，内地在这方面相对来说管得比较紧一些。

因此，对中国的商业银行来说，净息差至关重要。这就是为什么我们的货币政策在降准降息这个问题上，首先考虑的是降准，然后再考虑降息，并且降息的幅度相对来说比较小，前一段时间都是0.25个百分点，一年也可能就降一次或者两次。预计未来有可能还会降，但幅度仍然比较小。央行对如何维护商业银行的运行环境是有充分考量的。

刚才你也提到，现在还有一个很重要的问题，就是银行的信贷增长明显放缓。

王慧：大家不爱加杠杆了。

连平：对，几年前，商业银行的信贷增速还在两位数以上，现在已经降到了6%左右。2026年，随着基础设施建设投资等方面的需求有所改善，加上房地产不大可能再出现大幅度持续的下行，居民购房所需的按揭贷款可能会企稳，信贷增速可能会有所反弹，预计会在6%-8%这个区间波动。

信贷增速涉及到银行贷款增量的规模，如果净息差收窄，信贷规模又上不去，对商业银行来说确实是有压力的。

2025年7月，上海，银行推出定期存款利率吸引储户。 IC Photo

王慧：前一段时间在中国首席经济学家论坛年会上，也有经济学家提到我们2026年可能会进一步降准降息。您刚才说我们现在的利率已经处于历史较低水平，您认为这种低利率的环境会长期持续吗？

连平：我认为，至少在“十五五”时期，基本还是会处在这样一个状态之中，利率水平不会出现明显上升。“十五五”非常关键，因为它涉及到2035年的目标实现，也就是人均国内生产总值达到中等发达国家水平。

我们算了一下，要实现这一目标，中国GDP的年均增速在未来十年要达到4.5%左右。要保持这个增速，从目前的情况来看，利率肯定不会收紧，货币政策会保持宽松，利率会处在一个比较低的水平运行。这对于保持经济平稳较快增长、维持住4.5%到5%的增速，可以发挥比较重要的作用。

王慧：在房地产和银行理财收益都大幅降低的情况下，您认为中国居民的资产配置会发生怎样的变化？目前银行利率这么低，中国居民的财富如果不一直待在银行里，它又会流向哪里？

连平：现在的情况是，一方面房地产相对比较低迷，我想大家以后也不会把它当成一个最重要的投资方向了，所谓房住不炒。另外一方面，银行目前存款的回报相对来说也是历史上最低的。在这种情况下，接下来最重要的一个投资方向可能还是权益类资产。

2025年以来，我们国家的直接融资有了一个比较好的发展契机，这个契机是由各方面的因素所推动的，宏观政策方面，可以说是史无前例地对资本市场进行支持，比如提出以投资者为本，把投资者的利益要放在监管政策的首位，而不是首先考虑融资。过去长期都是倒过来的，首先考虑融资，再考虑投资者，这样做的问题在于，投资者在这个市场中没有获得很好的盈利，不少人还有很多损失，他们最终就会离开市场，融资也无法很好地发展。所以必须要把投资者的利益放在首位。这是证监会提出来的，我认为这点提得非常好，也确实应该这样做。这是一个重大的环境变化。

在控制风险方面，中央汇金公司首次明确类“平准基金”定位，央行也推出支持资本市场的两项结构性货币政策工具，这些措施都是历史上从来没有过的。当市场出现较大幅度波动的时候，只有央行才有这个能力来对市场进行调节，因为它有充裕的流动性，需要的时候都可以使用。中央汇金公司的资产规模也相当大，可能接近10万亿人民币，它也有能力对市场进行调节。

所以现在的宏观政策非常明显，中央银行需要覆盖各种重要的金融市场，包括债券市场、外汇市场、信贷市场这三个以前就覆盖的市场，现在又覆盖了股票市场，四大金融市场基本上全覆盖，这为市场创造了一个非常好的金融环境。