王慧：现在沪指在4000点左右，我们看到A股正处于一个震荡调整的阶段，您怎么看现在A股这个阶段？

杨德龙：正好可以用刚才那个指标来看，市场见顶的时候很多只基金一天能卖100亿，见底的时候则卖不出去，像去年“924”之前好几只基金发行失败，老百姓不买基金，那时候就是“大底”。所以就是八个字，叫“人弃我取，人追我弃”。还有一句话说得很有意思，“与散户反着来，别墅靠大海”，就一定要和大众不一样。

现在到了什么阶段呢？我了解到，现在基金的发行比去年回暖很多，一些基金一天能卖10亿，甚至有的明星基金一天能卖50亿，但是和高点相比还差很远，正常的基金一天也就卖一两亿、两三亿，和动辄卖100亿相比还有很大的距离。这说明现在还处于牛市的上半场，属于行情的初期。

王慧：牛市上半场，您觉得还有下半场？

杨德龙：对，我觉得2026年应该会逐步进入到下半场，大盘会回到4000点之上运行。

王慧：怎样才能算牛市呢？您说现在是牛市的上半场，这个前提是，您认为我们正处于一个牛市的过程当中。

杨德龙：对，这个牛市还是个“结构牛”。现在有一个很奇怪的现象，大盘都从2600点涨到4000点了，结果很多人还不相信是牛市，这也是历史上没出现过的情况。比如说2007年那一波大牛市，在2007年上半年第一次上4000点，没有人怀疑不是牛市。第二次是2015年上半年，大盘从2000涨到4000，也没有人没不相信这是牛市。但这一次大家都怀疑，因为这次牛市的特点就是“结构牛”。

2025年的行情呈现一种哑铃的形状，哑铃的两头，一头是银行股，银行股就是机构买的，“国家队”买的，还有一些从银行理财、银行存款搬出来的资金，投资者追求低的稳定的回报，银行的分红率有5%，对他们来说已经够了，结果银行股创新高，它把指数拉上来了。另外一头就是科技成长股，因为科技股有题材，又有政策支持，而且盘子都不大，所以资金抱团看好科技股，就形成了“科技牛”。但是哑铃的中间，大多数行业都没涨，甚至有的还跌了，所以很多人的体验就不好。

王慧：您觉得下半场能够从“结构牛”变成“全面牛”吗？

杨德龙：这就是我准备谈的观点，我觉得大家今年没赚到钱的也不要失望，不要绝望，明年可能机会就来了，可能会走向“全面牛”，更多的板块会起来。

前段时间我到北京参加“民间股神”林园的新书发布会，他也这么说。他说，一轮牛市下来，一定是大多数人都赚到钱。第二，从板块来看，牛市一定是大多数板块都涨，而不能光靠一个板块涨，所以明年、后年市场应该会轮动起来，会有更多的板块涨起来，这样的话这段牛市才完整。

上海，外滩金融牛 IC Photo

王慧：您一直在说，越是大牛市，亏钱的人越多，而且亏得越惨，在震荡市的时候反而亏不了什么大钱。

杨德龙：熊市亏小钱，牛市亏大钱。

王慧：为什么这么说？

杨德龙：因为在牛市的时候投资者胆子会变大，会加大投入，把更多的钱投到股市，但如果在高位不会逃顶，最后到熊市的时候不就亏大钱了？

所谓熊市亏小钱，牛市亏大钱，并不是说在牛市过程中亏大钱，而是在一个牛熊周期结束的时候亏大钱。大部分人亏大钱都是在牛市的时候亏的，熊市那几年你都不投钱，怎么会亏大钱？

王慧：在“牛熊转换”的时候，要是逃不出来就要亏钱了。

杨德龙：大部分人逃不出来。有句话说得很有意思，“新股民站在高岗上，老股民死在抄底的路上”，基本上每次熊市都是这个过程，没有经验的新股民基本上都不知道跑，最后被套得很深，站在高岗；老股民则不断抄底不断割肉，最后亏的可能比新股民还多。确实存在这个问题。

王慧：您对这轮行情还是非常有信心的，您觉得这一轮股市上涨的动因是什么？

杨德龙：我认为这轮股市上涨有几方面的动因：

第一个驱动因素是政策的支持。高层会议多次提到要提振楼市、股市，持续活跃资本市场，支持资本市场发展，说明高层对股市的重视程度在不断提升。这背后的原因很大程度上是，当前我们宏观经济增速出现下降，需要发展新质生产力，发展新兴行业，这就需要一轮牛市，需要通过股市的上涨，让更多资本支持科技创新企业发展。比如今年股市好了之后，很多科技股大涨，这些科技股是不是就可以融资，可以发展了？

还有一个是楼市的因素，房价的下降影响到中产阶级的消费能力和消费信心，这时候就需要另外一个市场来产生新的财富效应。

王慧：房地产的上下游产业链是很多的。

杨德龙：很长，上下游有60个行业。