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茅台6.15亿输血华贵人寿，茅台董秘刘刚治下的“酱香险企”能否圆九年上市梦
最后更新: 2026-04-20 10:18:242017年6月，华贵人寿创新研发的首款面向全国销售的守护e家定寿正式上线；2018年8月，推出守护e家(夫妻版)，创新互联网夫妻共保定期寿险；2018年12月，推出大麦定期寿险，最高可投保保额高达一个亿！被誉为“国民定寿”，上线137天，保费破亿，承保客户8万+；2019年，相继推出了大麦定寿(夫妻版)、大麦减额定寿、大麦甜蜜家定寿等产品；2020年10月，华贵人寿发布三款定寿升级产品——大麦2021、大麦甜蜜家2021、大麦全能保。
2017—2020年，华贵人寿正处于保单销售的集中期，大量定寿保单尚在等待期或保障初期，身故赔付远未到来。截至2021年底，华贵定期寿险累计赔付才刚刚突破1亿元。2022—2024年，赔付支出开始加速。2022年攀升至1.78亿元，2023年更是跃升至4.27亿元，同比增长139.88%；2024年进一步飙升至9.35亿元，同比再增118.97%。两年间赔付规模翻了超过4倍。
华贵人寿用七年时间从“赔付百万”走到“赔付近十亿”，赔付曲线是一条无法回头的单行道。每一张新卖出的保单，既是收入的增量，也是未来的负债。
老保单啃食资本，偿付能力一度逼近红线
2025年华贵人寿偿付能力遭遇严峻考验，核心指标一度逼近监管红线。
图为华贵人寿2025年偿付能力充足率季度变化
华贵人寿在2025年第一季度偿付能力报告中披露，核心资本净增加额出现了约0.27亿元的减少，直接原因是"存量和新增业务、非认可资产的变动以及折现率溢价调整等因素"。在利率持续下行的宏观环境下，公司需以更低的折现率估算未来赔付，这意味着必须为每一张老保单额外增提更多的准备金，持续消耗实际资本。
与此同时，新增业务的扩张进一步加剧了这一消耗速度。2025年公司将存量业务中分红险占比提升至35%，分红险的资产配置本身需要更高比例的权益类资产以支撑其"储蓄属性+分红"的产品设计，必然导致整体投资组合风险暴露上升，进而推高监管对最低资本的考核要求。
叠加《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》过渡期将于2025年底正式结束，监管对保险公司偿付能力的要求进一步收紧，资本压力从"宽松"走向"硬约束"。以及2025年年初启动的25至45亿元大规模募资计划屡屡延期，危急时刻，茅台集团四季度的增资缓解了华贵人寿的燃眉之急。
受益于投资端，华贵人寿2025年前三季度，净利润1.83亿元，成功扭亏为盈。同期投资端表现亮眼，投资收益率4.28%、综合投资收益率5.23%，为盈利奠定坚实基础。全年来看，盈利创下2.40亿元历史新高，全年保险业务收入48.55亿元，同比增长21%，投资收益率达5.22%。但这一成绩的可持续性仍有待观察。
5-6年期两全险冲量，暗藏2028-2029满期兑付大考
2025年的盈利改善并未消解市场对华贵人寿长期风险的关切。随着存量业务中分红险占比提升，一个更为严峻的挑战正在逼近：集中满期兑付高峰。
华贵人寿主推的分红险产品多为两全保险，保险期限高度集中在5至6年。从公开产品信息来看，“华贵盈两全保险（分红型）”“华贵鸿两全保险（分红型）”“华贵锦两全保险（分红型）”“华贵禧两全保险（分红型）”等主力产品，均规定保险期间为5年，且多采用趸交方式。这类产品兼具储蓄和保障功能，满期即返还100%基本保额加上浮动分红。从销售时间节点推算，主力产品约在2023年至2024年间集中销售，意味着2028年至2029年前后将形成一个密集的满期兑付窗口。
2025年盈利的核心是投资收益，分红险带来的保费，本质是“短期负债”，而非长期保障型保费，一旦投资波动、满期兑付集中到来，盈利将快速反转。
本文系观察者网独家稿件，未经授权，不得转载。
- 责任编辑: 李丽梦
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