金钟：欧美不刺破泡沫，中国切忌重蹈日本的覆辙

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  金钟经济学博士，宏观投资人

中国人民银行虽然没有调整官方利率，但是为了应对当时严重的通货膨胀问题，央行连续多次上调存款准备金率，大型金融机构的存款准备金率由2010年初的15.5%一路提高到2011年底的21.5%，达到了历史上的最高点。

中国大型金融机构存款准备金率（%）

给予当时大宗商品泡沫致命一击的大概还是欧洲中央银行。

2011年的时候欧洲正处于主权债务危机之中，南欧诸国如希腊、葡萄牙等等已经对外要求财政援助，在西欧、北欧国家的主导下，欧洲一方面要求南欧各国削减政府开支增加税收，采取财政紧缩政策；另一方面，2011年7月，欧洲央行在债务危机还没有解决的时候“毅然”加息，将基准利率从1.25%增加到1.5%。

欧洲中央银行利息决策

这区区0.25个百分点的加息成为了压垮骆驼的最后一根稻草，一个月之内欧美股市暴跌20%，大多数大宗商品价格也像坐过山车一样飞落而下，只有大宗农产品价格由于天气原因，在后面的一年又有所反复，2012年才达到泡沫顶峰。而通货膨胀率也在2011年的8、9月间在中国、美国和欧洲各自达到顶峰，此后一路下降。

今天大宗商品价格疯涨的主要原因和2011年那时一样，都是各国央行的大规模“注水”造成的。但是和十年前不同的是，欧美决策者现在还没有露出任何打算对财政政策和货币政策进行紧缩的意图。

恰恰相反，美国拜登政府正在准备通过新的跨度数年、总额3万多亿美元的财政刺激计划。欧洲2020年通过的财政刺激计划也正准备在未来几年内花掉几万亿欧元。而欧美的中央银行都表露出了对于通货膨胀的高容忍态度。

在冠冕堂皇的经济学术语和官场套话背后，欧美经济决策者的算盘其实也很明确，要把通货膨胀打压下来，货币和财政紧缩政策必不可少，而紧缩政策的代价就是经济发展受到打击。因此，欧美政府目前两相其害取其轻，通货膨胀虽然可怕，但是自家的就业和工业产能更不能丢失。

大宗商品的价格泡沫让所有人都面临通货膨胀的威胁，刺破这个泡沫会让资源出口国以外的大家都从中受益，唯有那个主动刺破泡沫的经济体由于采取的紧缩措施最严厉，承担经济停滞甚至倒退的恶果也最多，我以前文章里提过的广场协议之后的日本，以及本文里分析的2011年的欧洲就是例证。

由于猪肉周期的原因，中国今年4月份的消费者价格指数同比增长只有0.9%，远远低于其他主要经济体。但是在主要工业原料价格飞涨的背景下，大宗商品价格泡沫在未来几个月之内很大概率会传导到消费商品和服务价格上。

而国内实际上在2020年底就逐步开始实施财政和货币的紧缩政策，4月份广义货币供应量同比增长8.1%，人民币贷款同比增长12.3%，社会融资增长11.7%，都比2020年时候的增速有了大幅度回落。

中国人民币贷款同比增长率（%）

还有一个多月，2021年就要走过一半了，国内未来6个月到一年之间的经济政策仍然面临着前所未有的挑战，一方面为了控制国际上大放水造成的输入型通货膨胀，货币政策仍然需要保持一定程度的紧缩，汇率中长期还是很可能要在在当前水平上稳定升值，来减弱进口大宗商品价格上涨带来的冲击。人民银行还是会继续维持现有的相对较紧的资金投放水平，以减慢物价上涨的速度。

另一方面，我们的货币政策和财政政策要避免过度收紧，重蹈当初日本和欧洲的覆辙，尤其不能成为主动戳破泡沫的那个经济体，引发系统性风险。

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• 责任编辑: 吴立群 

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