观察员
-
李迅雷：从“资产荒”角度看“内卷”的深层原因
-
李迅雷中泰国际首席经济学家
【文/李迅雷、贺钟慧】
最近出现频率比较高的词叫“反内卷”，甚至不少人把“反内卷”的重要性上升到了新一轮供给侧结构性改革的高度。但我们始终认为，只有把造成内卷的根本原因分析清楚，才能对症下药地“反内卷”。近年来资本市场呈现两大特征：风险偏好下降和无风险投资回报率下降，即所谓的“资产荒”。从资产荒的角度看内卷，或能找到其深层原因。
如今年四月我国10年期国债收益率曾下探至1.55%，创了有记录来最低水平。“资产荒”持续的实质是投资回报率不断走低，从而导致投资者争相配置这类无（低）风险、低回报率的资产。资产荒不仅在资本市场上挥之不去，实体经济中企业毛利率的不断走低也是资产荒的一种表现，即企业之间相互压价竞销，制造内卷。本文从资产荒的角度去分析企业、政府和居民部门的“内卷”行为，希望能为“反内卷”提供线索。
企业投资回报率为何持续走低？
近年来，规模以上制造业企业营业收入利润率持续下台阶，高点出现在2021年，2022、2023、2024年分别为5.35%、5%、4.63%，今年前5个月进一步走弱至4.25%。从资产回报上看，规模以上制造业企业每百元资产实现的营业收入也持续走低，从2022年的107元降至2024年的92.3元，今年前5个月进一步降至85.2元。
图1 规模以上工业企业和制造业营业收入利润率（%）
数据来源：WIND，中泰证券研究所
图2 规模以上工业和制造业企业每百元资产实现的营业收入
数据来源：WIND，中泰证券研究所
在持续上升的经营压力面前，企业竞争加剧，也即所谓的“内卷式”竞争。一些企业通过“卷价格”实现“以价换量”，尽可能扩大需求、抢占市场份额，结果就出现了“增量不增收、增收不增利”。2022、2023、2024年规模以上制造业企业增加值同比分别增长3%、5%、6.1%，今年上半年进一步加快至7%，但PPI自2022年10月起已连续33个月同比负增长。
图3 CPI和PPI走势（%）
数据来源：WIND，中泰证券研究所
以出口部门为例，可以从出口价格指数去衡量“内卷”的程度。如以2023年1月为基数，我国的货物出口价格指数下跌幅度（截至2024年9月末）在不到两年内下跌15%，远超其他新兴经济体出口商品价格指数的跌幅。
图4 我国货物出口价格指数下行明显
数据来源：WIND，中泰证券研究所
还有一些企业利用自身优势地位“卷账期”、“压库存”。比如，产业链中核心企业，通过延长对上游供应商的付款账期，来缓解自身资金压力，将成本和资金压力转移给供应商。2022、2023、2024年规模以上制造业企业平均账款回收期分别为54、62、65.6天，今年前5个月进一步拉长至71.7天。又比如，一些企业向下游环节压货，造成全行业库存水平高、周转慢。2022、2023、2024年规模以上制造业企业产成品周转天数分别为19.5、21.6、21.5天，今年前5个月进一步放缓至23.2天。
“内卷式”竞争的根本原因是部分行业供大于求。企业是理性经营主体，“内卷式”竞争并非“为卷而卷”、“以卷为乐”，更多体现的是“产能过剩”状态下的“求生欲”。近年来，供大于求现象愈发突出，2022、2023、2024年规模以上制造业企业产能利用率分别为75.8%、75.28%、75.2%，今年上半年进一步降至74.2%。
图5 规模以上工业和制造业企业产能利用率（%）
数据来源：WIND，中泰证券研究所
因此，从上述数据中不难发现不少企业正面临一个囚徒困境式的痛苦循环中：供大于求→企业“内卷式”竞争→企业效益走弱→投资回报率低。
- 原标题：李迅雷：从“资产荒”角度看“内卷”的深层原因 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 朱敏洁
-
茉莉奶白回应“过期奶茶”事件：系顾客弃置+外卖员错拿
2025-07-22 19:53 观网财经-消费 -
魔法原子发布MagicDog-W轮式四足机器人
2025-07-22 19:16 观网财经-科创 -
傲鲨智能首款消费级外骨骼机器人即将发布
2025-07-22 19:16 观网财经-科创 -
农夫山泉红色尖叫成为“绝版藏品”？最高被炒至8900元一箱
2025-07-22 18:11 观网财经-消费 -
上海交大校长带队访问华为：合力为国家关键领域做贡献
2025-07-22 17:55 观网财经-科创 -
茶百道登陆新加坡：开业首日排长队，平均等待时长超2小时
2025-07-22 17:08 观网财经-消费 -
梦回十年前？苹果新手机电池被曝只有2800mAh
2025-07-22 16:56 观网财经-科创 -
直播：破内卷，链全球——中小企业创新突围
2025-07-22 12:14 观察者头条 -
京东豪掷10亿招募“菜品合伙人”，首家外卖自营店已上线
2025-07-22 11:50 观网财经-互联网 -
国务院公布《住房租赁条例》：严禁虚假房源，增加租赁住房供给
2025-07-22 11:43 -
AI浪潮第一现场 | WAIC 2025，施耐德电气最全看点指南！
2025-07-22 11:38 2025世界人工智能大会 -
1.2万亿雅江水电站点燃A股，“第一年就可助推GDP0.1个百分点”
2025-07-22 10:55 超级工程 -
事关服务器，微软又曝出严重安全漏洞
2025-07-22 09:21 观网财经-科创 -
独家｜经销商眼中的宗馥莉：经营改革初见成效，但动了太多人利益
2025-07-22 09:02 -
中国首夺人形机器人足球世界杯；京东自营外卖店开业；“星际之门”难启动
2025-07-22 08:59 观网财经-科创 -
美团再度出手，入股具身智能公司它石智航
2025-07-21 20:58 观网财经-互联网 -
连投三企，京东“机器人军团”再扩容
2025-07-21 17:24 观网财经-互联网 -
低空博览会开幕在即，无人机“升起国旗”
2025-07-21 17:10 观网财经-科创 -
滔搏“跑步圈”再扩容，加拿大高性能品牌Ciele Athletics加入
2025-07-21 16:25 观网财经-消费 -
LV近42万香港客户资料外泄！近期奢侈品数据安全事故频发
2025-07-21 16:22 观网财经-消费
相关推荐 -
-
普京访印：美国都在买，印度凭啥不能买？ 评论 56
日本开发稀土担心中国干扰？日防相放话 评论 127
“美欧抢矿，遭殃的却是他们” 评论 13
美国又开炮欧盟：你们在“霸凌”美国军工！ 评论 72
时代变了，“欧洲人迫切想要中国技术” 评论 205最新闻 Hot-
呵呵，“‘民主国家’看不上中国技术”？
-
普京访印：美国都在买，印度凭啥不能买？
-
“白宫‘慌乱应对’，想赢中国，支持得到位啊”
-
国安战略报告迟迟未出，“美财长要求软化对华措辞”
-
自民党“黑金”丑闻“吹哨人”再出手，这次是高市
-
“彻底反转了，中国是发达国家，我们才是新兴国家”
-
“华德858”轮触礁断裂
-
机密通话曝光！“美国恐将背叛，你要小心”
-
“云冈石窟大佛冻得流鼻涕”，官方：将暂时封闭、处置渗水
-
“高市早苗更加不安了”
-
高善文离职后，又有分析师集体出走国投证券
-
台军又出意外，这次是炮弹砸了民宅
-
“中产、富裕阶层也去1元店”，特朗普还嘴硬
-
日本开发稀土担心中国干扰？日防相放话
-
“按下葫芦浮起瓢”，英伟达想重返中国市场又难了…
-
Copyright © 2014-2024 观察者 All rights reserved。
沪ICP备10213822号-2 互联网新闻信息服务许可证：31220170001
网登网视备（沪）02020000041-1号 互联网宗教信息服务许可证：沪（2024）0000009
广播电视节目制作经营许可证：（沪）字第03952号
增值电信业务经营许可证：沪B2-20210968 违法及不良信息举报电话：021-62376571
沪公网安备 31010502000027号
中国互联网举报中心
上海市互联网违法与不良信息举报中心
