黄靖：关于稳定币，我个人也觉得需要一个比较长的成长周期，它显然可以用技术手段解决传统金融面临的问题。针对现在美国推出的《天才法案》，业界和学术界对此存在两种主要观点：一种观点认为，稳定币将延续并强化美元霸权，使美元能够在更多应用场景中深入渗透于全球经济；另一种观点则认为，稳定币的发行旨在缓解美国国债危机——随着国债规模不断攀升、利率居高不下，稳定币通过增进国债的流动性与需求，为美国在日益收窄的市场环境中“输血”，同时也为美元霸权的增强乃至扩张创造了契机。

您二位如何评判这两种观点？稳定币究竟是以降低交易成本、提高交易便利性的方式，对全球经济产生了积极推动，还是主要服务于美元自身的霸权与缓解国债危机？抑或二者兼具？大家认为哪一种观点更为合理？

观学院直播厅| 上海外国语大学杰出教授黄靖

刘晓春：我从银行从业者的角度来看这个问题：首先，稳定币并非货币本身，而是链上的银行本票。它的发行逻辑和银行本票一样，流通原理也一样，只是产生的背景不同而已，因此私人发行稳定币的本质与银行本票没有区别。

其次，美国所谓“阻止央行数字货币”的做法，仅限于阻止本国央行发行，根本无权干涉他国或其他国家的央行推出数字货币；换句话说，美国可以对国内央行说“不准发”，也可以限制私营部门搞稳定币，但对他国央行则没有实质性影响。

第三，在美债及监管方面，美国和香港只要求稳定币与高质量、高流动性资产进行绑定，未明确界定具体资产范围。高博士之前提到了风险问题，从监管角度看，关注的核心是发行人的兑付风险。最保险的做法是将稳定币对应的资金以100%现金形式进行存放，但现金不生利息，运营又会产生成本。从这个角度考虑，发行人需要对这部分资产进行投资，产生收益，但由于投资会容易倾向于选择高收益的投资方案，这往往带来投资风险和兑付风险。

这个风险逻辑与我们过去对次级贷款、货币基金或其他民间集资基金的监管思路完全一致，所以监管需要保证这部分资金只投资高质量、高流动性资产。所以监管的核心是保证能否兑付，这和是否购买美债不是一个概念。我们也没必要将相关监管与是否购买美债进行绑定讨论，而且我们也不知道他们会购买多少。

说到底，大家使用稳定币是为了拿到自己应得的钱。稳定币就像澳门赌场筹码：你拿法币换筹码，用完之后还要换回现金。筹码的信用由赌场背书，兑换比例固定为1:1。而赌场也可以用这些筹码对应这些无息资金存入银行或购买债券以获取利息，但同时必须确保用户随时能兑现。

所以我们不知道最终会有多少资金沉淀在这个业务里面。稳定币用于买债的资金都是央行发行出来的货币，本来不是稳定币发行方买债，也可能是其他主体买债。货币本来就在市场里面，无非是放在银行里存款，然后银行去买债；或者存放于稳定币发行公司，让这些公司去买债的区别。所以现在舆论对于美债和稳定币的关系有些过度演绎了。

再者，谈到国际贸易，从交易角度而言，只有一种支付手段才是最为方便的，因为计价与结算都简单快捷。回顾我三十多年的国际业务经历，最初我们可以使用多种货币进行结算；但随着全球化的深入，全球贸易结算越来越集中于美元。

这是一种市场的自然选择，当然，这一选择的背后是美国以强大的政治、军事与经济实力作为支撑。如今，当美国信用出现动摇，其货币霸权难免走向衰落并催生新的结算安排。但是在全球多元国家并存的背景下，希望出现一种真正的超主权货币主导全球结算的局面几乎不可能出现。

未来更可能出现的情况是回到和以前一样，由多种货币在不同区域成为主导货币，然后再逐步演化出一种被普遍承认的“霸权货币”，这一过程将是一个渐进的演变过程。

USDT和USDC主导了整个美元稳定币市场

高远：我和刘教授的看法略有不同。从从业者的角度来看，国际清算银行近期发布了一篇关于稳定币的报告，报告中承认，监管介入并允许私营机构发行稳定币，在没有系统性风险的情况下，确实能刺激更多人购买美国国债，从而对其利率形成下压作用。

众所周知，美国政府财政赤字严重，特朗普政府上台后通过提高关税试图弥补部分赤字，但并未完全实现目标；而“大而美”法案出台后，不仅未能降低赤字，反而加剧了财政赤字。

监管介入稳定币之后，不仅规范了其发行，还增强了传统金融市场对虚拟货币的信心。例如，黑石（BlackRock）已推出基于虚拟货币的ETF，摩根大通（JPMorgan）的董事长杰米·戴蒙也表示将发行代币和稳定币。虽然从设计目的上，稳定币并非专为解决美债问题而设计，但是从权力的运作角度，监管落地无疑刺激了全球对于稳定币的需求。

而《天才法案》明确要求稳定币以美元和美国国债等高质量、高流动性资产作为储备。由于各个公司对稳定币的需求增加，也显著提升了美债的购买量，这也是《天才法案》的一个目的。

第二个目的就是保持美元的强势。观察虚拟货币市场可以发现，无论是稳定币还是其他虚拟货币资产，其中约99%都以美元计价。监管介入后，实际上是将虚拟货币世界与现实世界中，美元作为国际上最主流的计价货币和支付货币的地位拉平了。

这相当于赋予美元先发优势，使其在虚拟货币市场得以更广泛流通。近年来，虚拟货币市场涨势迅猛。截至今年，虚拟货币市场中的两大稳定币规模合计约2500亿美元，而特朗普政府的财长贝森特表示，他预计到2028年稳定币的市场规模可增至2万亿美元。

粗略估算，这其中约1.6万亿美元将被用于购买短期美国国债，从而在很大程度上缓解特朗普第二任期内短期国债利息压力。