王慧：这一段时间特朗普威胁对华加税，这个事情对全球股市都造成了影响。您怎么看A股这次的反应？您觉得当下这种外部的影响对于A股稳中向好的态势，影响有多大？

李迅雷：我觉得影响还是有限的。还记得今年4月份，特朗普突然提出要对全球各国加征全面对等关税，尤其是（威胁）把对中国的关税税率提高到135%。这种情况下，我们高层会议就明确把“稳楼市、稳股市”改成“稳股市、稳楼市”了，显示出对股市在这一轮贸易战中的关怀。

同样的道理，如果说中美之间再打一轮贸易战、关税战的话，我相信政策的呵护应该还是值得期待的。同时我们政策工具箱的工具还是比较多的，我想在这方面不用过于悲观。

当然，市场的调整就像潮起潮落一样，很正常的。毕竟我们这轮市场的涨幅也不算小了，所以中期的调整也要考虑到，但这个跟贸易战，跟特朗普提出加征100%的关税未必紧密相关，所以我想我们对市场的长期应该还是要有信心，短期不好说。

股民在证券营业部关注股市大盘指数。东方IC

王慧：我们长期要维持这种稳中向好的态势，走出大家所期待的“慢牛”的市场，您觉得决定因素有哪些？

李迅雷：我觉得根本的因素还是基本面，就是上市公司盈利的增长，这是核心的。我觉得，我们看指数应该还是要看那些成分股指数，它是优中选优的。比如说像沪深300、中证100等等，这类指数它里面所包含的上市公司，基本上还是大公司、好公司居多。如果说它们的基本面能够得到改善的话，那我想“慢牛”的行情是可以持续的。

现在我们面临的压力是什么呢？就是经济实现了稳增长，但是上市公司的盈利增速还是偏低。比如说，今年上半年上市公司盈利增长是2.5%。我觉得“慢牛”至少上市公司盈利增长的速度在10%以上，这是“慢牛”的一个基本的条件。

王慧：人们经常说，股市是经济的“晴雨表”，但这个“晴雨表”好像一直以来就跟中国的经济走势有点对不上。从经济数据上看，近期没有出现特别大的变化，企业盈利增长也不多，您刚刚也提到，上半年上市公司盈利增长2.5%，并不是特别高。但就是在这样的情况之下，一年来股市走出了一波不断向上的行情，这是什么原因？股市的动力从哪里来的？

李迅雷：我觉得可以这样理解：我们的股价，它的决定因素一个是上市公司的盈利增长，一个是市场的利率水平。如果盈利增长比较慢，但利率下行比较快的话，那么估值也能够得到提升，相当于你的无风险利率往下走了，那你的估值水平也能够得到提升。第二，如果无风险利率不往下走，但是上市公司盈利增长了，那么股价也能涨。

我是比较喜欢用PEG（市盈增长比率）来衡量的。PE是市盈率，G是增长率，上市公司的增长率越高，就是分母越大，PEG变小的话，说明有投资价值。或者G如果不变，PE如果是往下走的话，那么它的估值水平也得到提升。我觉得这两个方面都会受影响。

我们这一轮行情更多的还是跟我们的估值水平上升有关系。比如说，现在银行存款利率越来越低了，大家都不愿意存银行了，不存银行要么买股票，要么买别的理财产品。

王慧：存款搬家。

李迅雷：对，所以这是股市上涨的一个诱因。1995年日本股市上涨的一个原因就是，日本央行把利率水平从1%降到0.5%，那估值就上涨了。明年我们如果把利率水平也显著地下调，那么上涨动力也还是有的。

我觉得这两方面因素都有，但是利率水平不太可能持续地往下走，往下走的话银行也受不了，所以我想，真正要实现“慢牛”，还是企业盈利要提高。当然，如果利率下行之后，企业的融资成本也降低了，也有利于它盈利的上升。所以分子、分母这两边都会对于这个市场起到作用。万变不离其宗，要“慢牛”，要么动分子的脑筋，要么动分母的脑筋。

王慧：您对A股目前的整体估值是怎么看的？您刚刚提到，估值水平比较“适中”？

李迅雷：所谓的适中就是，进行历史比较，我们现在A股的估值水平处在历史的中位数水平。

王慧：这个水平您觉得怎么样？

李迅雷：既不算高也不算低，处在一个适中的水平。美国的标普500和纳斯达克指数都是处在高于中位数的水平，所以这意味着美国股市有泡沫，它比历史上的中位数要高了。

美国纽约，交易员在纽约证券交易所内工作。 东方IC

王慧：如果我们接下来走一波“慢牛”行情出来的话，是不是我们的估值水平也会往上走？

李迅雷：估值如果是往上走的话，说明投资者的风险偏好在增加。我所期望看到的是，估值水平不变，指数往上走，那也就是盈利在增长。如果盈利能够持续增长，估值水平还是处在一个比较合理的位置，这样股市上涨就可持续了。

最好的股市上涨，不是以市盈率的上升作为拉动的，比如说最近科创50ETF，它的平均市盈率水平都在180倍左右了，我觉得这个有点离谱。但是，也有不少人跟我解释，说这反映对未来的预期乐观，未来企业的盈利增长可能会超过100%或者超过200%。所谓的180倍的意思就是，你要花180年时间才能够把你的盈利给赚回来。