信用债遭遇违约潮，是中国资本市场在强监管之下的刮骨疗伤？

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信用债遭遇违约潮，是中国资本市场在强监管之下的刮骨疗伤？
- 吴娅坤写干货。
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2018-05-14 17:37:32 字号：A- A A+ 来源：观察者网

关键字: 债务危机盾安集团债务危机资管新规打破刚性兑付信用债危机

具体来说，国泰君安覃汉认为，决定企业流动性以及违约风险的要素有四点，分别是企业内部盈利现金流、外部融资现金流、资产负债表静态流动性和外部支持，发行人最终走向违约一定是这四道屏障均被打破。

从这四点来看，2018年民企内部现金流小幅好转，但外部现金流继续收缩，资产厚度及外部支持偏弱导致其信用风险依然居高不下。

今年以来，民营上市公司净利润增速却从去年的13.9%上升至27.8%，内部现金流缺口已经下降至-284亿元，相比较与17年一季度-1285亿元的缺口同比回升约1000亿左右。这说明民营企业的内部现金流是在边际好转的。

但内部现金流短期好转并不代表信用资质的改善。一方面是从绝对增速水平来看，一季度民企盈利增速依然处于2016年以来的低位；另一方面，盈利好转传导至现金流乃至整个资产负债表的好转并非一朝一夕之功，一个季度盈利的好转也不会立马体现到企业偿债能力的好转上去。

与此同时，民企外部现金流却在加速恶化。

数据显示，今年一季度，上市民企筹资性净现金流为2394亿元，同比大幅下滑1269亿元，而上市公司整体同比下滑仅1500亿左右，民企贡献了其中的大部分。由此来看，在监管落地、融资收缩的大环境下，外部融资本就脆弱的民企受到的负面影响更大，即使内部现金流一季度小幅回暖，但依然无法有效对冲外部现金流的恶化趋势，最终民企的现金流状况依然是趋于恶化的。

此外，从资产负债表静态流动性和外部支持的角度来看，民企同样占据下风。

民企多处于产业链的中下游，多数行业为轻资产行业，并无太多可以质押融资或者快速变现的资产。而在尤其是在“打破刚兑”氛围越来越浓的当下，受制于企业性质，除去对当地贡献较大的龙头民企之外，外部救援对于民企来说已经成为一种奢望。

在强监管之下刮骨疗伤

在2015年至2016年债券牛市行情中，信用债市场大量扩容，尤其是2015年1月，证监会发布了《公司债券发行与交易管理办法》（证监会令【第113号】），将公司债发行主体范围由原来限于境内证券交易所上市公司、发行境外上市外资股的境内股份有限公司、证券公司的发行范围，扩大至所有公司制主体，同时还全面建立了非公开发行制度。

新政之后，公司债在2015年开始扩容，发行了大量3+2（3年期债券但投资者有权决定3年后可以再让发债方再借2年）和2+1期限结构的品种，这批债券将陆续在今年进入回售期。而在当前整体去杠杠、严监管的金融环境下，前期大量依赖债券融资的中低资质企业如何找到可替代的融资渠道以应对今年的到期回售高峰，成为燃眉之急。

4月27日，中国人民银行正式下发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称“资管新规”），明确资产管理业务不得承诺保本保收益，打破刚性兑付，并将过渡期定为两年半，截止2020年底。而2017年的数据显示，银行理财对债券资产的配置比例为42.19%。

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标签债券债券市场去杠杆化资本监管证券监管
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