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彭文生:数字经济时代,争论“保6”意义不大
最后更新: 2019-12-23 10:40:00· 国际贸易新优势
数字经济对国际贸易也有重要影响,创新带来的先发优势使得中国开始出口无形资产。今年10月份在印度Google Play商店最受欢迎App,其中有5个是中国的,排名第一的是ClubFactory(杭州嘉云),把阿里电商模式引到印度(图22)。印度和中国都是人口大国,人口密度高,平台经济在印度也应该有类似的发展潜力。中国数字经济平台在本土形成的优势,为在全球市场尤其人口密集的发展中国家的扩张提供了基础。
· 促进金融周期下半场调整
数字经济天然和直接融资联系在一起,不利间接融资。创新伴随高风险高回报,适合权益投资,而且无形资产存在沉没成本,难以作为信贷抵押品。实际上中国的数字经济发展在相当大的程度上得益于美国的风险投资模式,几乎所有的平台模式、所谓的“独角兽”背后都有国际的风险投资的支持。如果中美贸易摩擦扩张到投资领域,中国发展直接融资的急迫性就更大。
就间接融资来讲,数字经济促进普惠金融,降低信贷对房地产作为抵押品的依赖,有利于降低金融的顺周期性,降低房地产的金融属性。这些都有助于促进金融周期下半场调整和去杠杆。
· 宏观政策:紧信用、松货币、宽财政
从宏观经济政策来讲,要把逆周期调控和经济结构调整结合起来看。经济周期性下行阶段,逆周期调控可以体现为“松货币、宽信用、宽财政”;金融周期下半场,则体现为“紧信用、松货币、宽财政”;要改善金融结构,则需要紧缩间接融资,发展直接融资,还需要宽财政的配合。因为创新资金来源有两个,一是直接融资,二是财政投资,前者是商业化的投资,后者是公共品的投资。当前宏观金融环境的大方向,紧信用、宽财政、货币相对中性,在数字经济时代也同样适用。
· 资产估值:区分不确定与风险
三个方面的影响都值得关注。首先是利率,如前所述,偏向劳动的数字经济意味着,和美国比较,中国的自然利率下行的压力小一些。
第二,就盈利来讲,资本回报呈现分化。行业集中度上升会带来垄断租金、龙头优势将日益明显,即使是传统行业我们也要关注龙头优势。但是这个优势是动态的而不是静态的,动态竞争下创新成本低、成长期缩短。一般性(尤其传统行业)资本的回报率受挤压。
第三,从估值角度思考数字经济和传统经济的区别,要区分不确定性(uncertainty)和风险(risk)的溢价补偿。不确定性是不知道敞口有多大,也不知道事件发生的概率有多大。风险溢价是基于对风险敞口和风险事件发生概率的判断,历史经验和数据分析有助判断。数字经济回报的特征主要是不确定性,没有历史经验可以参考,而传统经济更多呈现风险的特征。
以上证综指来看,过去10年中国的股票盈利收益率系统性高于无风险利率(图23)。这主要是因为金融板块估值低,金融板块的风险溢价高,可能反映了投资者对过去累积的坏账的担心,投资者需要较高的风险溢价补偿(图24)。非金融板块并没有系统性低估(图25)。如果我们看创业板,盈利收益率系统性低于无风险利率,说明投资者对不确定性要求的溢价补偿低(图26)。美国NASDAQ要求的不确定性补偿也比较低,但相对中国来讲溢价要高(图27)。投资者是否太乐观?不确定性可能在一段时间带来泡沫,但在数字经济快速发展的时代,对创新的不确定性溢价补偿低于传统行业的风险溢价补偿,可能也是投资者的理性选择。
本文原刊于微信号“彭文生视点”,观察者网已获授权转载。
- 原标题:彭文生 | 下个十年:数字经济 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 朱敏洁 
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