“套现”与“套牢”，资本压力与行业规律

英科医疗业绩的增长，可以说与疫情息息相关，疫情三年，也是英科医疗业务起飞的三年。

2019年新冠疫情爆发后，英科医疗迎来了飞速增长期。根据财报数据，2019年至2021年，公司营收分别为20.83亿元、138.37亿元以及162.4亿元，涨幅超过679%，归母净利润从2019年的1.78亿元升至2021年的74.3亿元，涨幅巨大。同年，英科医疗以74.3亿元位于2021全年药企净利润第二名。

成绩的暴涨也反映在了公司的股价上，2020年，英科医疗的股价曾经从4元附近起涨，在2021年1月25日达到历史高点197.99元，涨幅接近45倍，成为2020年“涨幅王”。经此一役，英科医疗在资本市场也收获了“手套茅”的称号。

凭风起也意味着随风落，随着疫情进入后期，手套价格出现了大幅度下跌。疫情之前，我国丁腈手套整体价格相对稳定，2017-2019年丁腈手套产品价格处于稳定上涨的态势，从0.147元/只上涨至0.185元/只，年均涨幅为6.4%。疫情后，2020年上半年均价涨到了0.69元/只，涨幅达到272%；而到了2022年，丁腈手套均价已经跌到了0.26元/只。

随着手套价格的“降温”，英科医疗的利润也不可避免地经历了“跳水”。疫情前，英科医疗一次性健康防护手套产品综合毛利率维持在25%左右，2020年疫情暴发后，其综合毛利率上升至70.46%。2021年半年报时，一次性手套综合毛利率还维持在71.52%的高位，但是2022年的半年报中，毛利率已经降至17.53%。

公司股价、利润下跌的情况下，2021年公司董事长刘方毅还减持套现公司股份。2021年6月1日，刘方毅准备直接减持2175.55万股，即不超过公司总股本的6%。但是受到投资者的反对，此次减持最终叫停，还被深交所发了通报批评。

此后，刘方毅不得不签署承诺函，表示自承诺函出具之日至2023年6月30日期间，不会通过集中竞价、大宗交易和协议转让等方式减持所持英科医疗的任何股份。但是在深交所点名通报批评之前，刘方毅已经累计减持英科医疗股份超过1300万股，累计减持金额达到13.5亿元。

经历了一次性手套价格的下跌，英科医疗却仍旧宣称相信这一市场未来的发展潜力，选择继续扩展业务，进一步提升自身的市场份额。这也由于英科医疗与一次性手套业务“套的太牢”，如今已经难以轻易剥离。

一次性丁腈手套生产门槛低，要实现可观利润，却只有追求规模，向技术要“护城河”。

首先，只有几毛钱的一次性手套，想要实现可观的利润，就必须在生产过程中，提升原料和产品克重的优势。克重越轻，就能在同等量的原料基础下实现更大产能，如今，英科医疗的手套克重和生产线速指标处于行业前列。英科医疗的丁腈手套可以做到2.5g/支，线速可以达到4.3万支/小时。

因此，一次性手套加工设备不是标准设备，而是每家生产企业根据自己的技术实力，自行研发设计的集成设备。每个丁腈手套的生产线，主链条可以长达1.5公里，控制点近3000个，这也导致丁腈手套的生产线价格昂贵，需要很大的投资。

根据2022年半年报数据，英科医疗的一次性非乳胶手套的年化产能达到 750 亿只，其中一次性丁腈手套年化产能为450亿只，一次性PVC手套年化产能为300亿只。

根据相关数据统计，从2019年开始，英科医疗不断扩产建厂，粗略统计项目投资金额已经超过247亿；除此之外，英科医疗还于2020年8月4日投资年产50万吨羧基丁腈胶乳、10万吨DOTP项目，布局上游原材料。

经过多年的积累，英科医疗一次性手套业务发展已经进入了一个退不如进的境地，不仅是因为一次性手套的生产已经投入过多资源，还由于公司的其他业务份额难以支撑其转向。

根据2022年半年报数据，约37.4亿的总营业收入中，个人防护类收入约为34.8亿，占比高达93%；康复护理类收入约为1.5亿占比只有4%；其他产品收入约为1.09亿。

英科医疗在半年报中还提及，一次性丁腈手套与PVC手套是公司最主要的产品，为公司自主生产，口罩、隔离服等其他防护用品有自主生产和对外采购两种方式，说明英科医疗在其他业务上还仍未形成完整的自主生产线。

在2022年半年报的经营评述中，英科医疗表示，“凭借公司在研发能力、生产设施、产能规模、资本实力、供应链管理、营销网络及品牌方面的优势，公司已作好把握市场机会的充分准备，进一步加强在一次性手套行业的领导地位，矢志成为全球个人防护装备行业中最具竞争力的公司”。

这意味着，英科医疗面对供大于求的市场格局，仍在对资本市场讲述一个靠规模和价格战击垮竞争对手，成为行业垄断者的逻辑，这样的逻辑是否成立，只能交由市场和时间判断。