目前中国经济复苏相对较快，带动了美国经济复苏，在大宗商品上存在着很大的资金推动效果。简单分析计算一下，在大宗商品领域确实存在着：第一，整个需求侧在起到作用，比如美国的产出和中国的产出会拉动大宗商品，在此之外，整个国际大宗商品市场上产生最大作用的还是美国量化宽松所导致的全球流动性泛滥。比如铜90%以上的贡献还是来自于美联储的量化宽松的数量型效果。

作为大宗商品来说，铜铝等金属更多受制于前一段时间的流动性的推动，原有市场也比较受制于美联储的政策。可以说，在短期波动上大宗商品会受制于疫情需求和供给的突发冲击，比如OPEC（石油输出国组织）的增产计划。

从时间序列的识别角度上，整个美联储长期积累的流动性确实对全球资产价格产生了一个比较大抬升。在第一轮到第三轮的量化宽松中，实际上美联储的政策对于大宗商品的推动效果要大于目前的效果，目前的大宗商品价格在本轮疫情的时候，更受制于需求和供给的因素，但如果把时间拉到十年以上，波动情况还是比较受制于美联储的政策。

在美联储的政策溢出时，它不仅仅溢出到大宗基础商品上，同时对于大豆、谷物、小麦等食品价格有比较大的推动作用。

这里存在一个比较大的问题，美联储目前的宏观政策，通过金融维度改变发展中国家和发达国家的金融条件，未来更值得关注是美联储货币政策的影响，因为美联储的政策会推动食品价格上涨，对食品价格敏感的是低收入国家和新兴市场发展中国家，食品价格上升就会推动在低收入国家和新兴市场国家通货膨胀上升，而通货膨胀上升的过程会改变贫困格局。

实际上美联储政策在一定程度上改变了全球的收入分配的格局，会导致全球不平等的现象加剧，而渠道之一是对于食品价格推升，我们看到根据BIS（国际清算银行）的计算，通货膨胀和不平等之间存在着一个比较强的关系，尤其在5%以上的通货膨胀会严重影响低收入人群的收入水平。

在2008年金融危机后，人类社会一再面临的就是不平等的问题，美联储的量化宽松政策如果推升国际大宗商品价格尤其是食品价格上升，带给低收入国家的通胀率上升，可能对全球收入分配恶化产生影响。在这个维度上，除了关注美联储货币政策对GDP、经济的影响，未来更多要关注对于不平等问题的影响。

第三，我们想探讨一下美联储量化宽松政策对于美国国内和全球存在着一定的成本和风险，但综合判断，量化宽松政策目前总体看是利大于弊。

一般来说，对量化宽松政策长期的指责是有可能损害市场功能，政府介入购买债券，但目前来看除了日本之外，其他国家很少有证据表明弱化了市场的功能。

二是收入分配作用，收入分配目前在发达国家来看其效果不是特别明显，这个问题影响最大的是低收入国家和发展中国家。

三是我们的量化宽松有没有可能在退出的时候，使得一部分中央银行产生损失，比如美联储在加息之后，会不会利率上升而导致资本损失，因为美联储的资本损失会通过前面说的渠道传导到全球。

四是大家比较担心的，美联储政策有可能产生的影响是全球金融不稳定。从证据来看，2008年金融危机后，没有出现过大规模的金融危机，目前对这个方面的讨论仅限制在理论层面上，目前对于货币政策和金融稳定之间的关系需要进一步研究。

美联储政策对于全球金融稳定到底有什么样的结果，这个结果也是要通过宏观审慎管理和发展中国家的金融市场改革来作为对冲。

最后两点，美联储的政策有可能带来高通胀，但目前来看，量化宽松对通货膨胀的推动作用有限，因为量化宽松政策并没有真正改变通货膨胀预期。

最后一个风险就是美联储如何进行量化宽松的推出。美联储的货币政策对全球存在着巨大影响，它会带来一些成本和风险，但从过去十年的实证数据看，并没有特别多的风险显现，可以说这些风险和成本在聚集或蕴含，对于这些问题我们更加需要未雨绸缪的讨论。

如果我们认为美联储货币政策有相应的影响，未来需要注意哪些方面？

一是要注意发展中国家和新兴市场国家，目前正在积累着创记录的债务水平。而这个债务水平在过去这些年因为量化宽松政策导致的低利率，利息和GDP占比并没有快速上升，一旦未来退出就面临很大的债务风险的冲击。

第二，在量化宽松过程中，我们更加强调财政政策和货币政策的协调，实际上量化宽松政策在很大程度上是对于财政政策的适应。

第三，如何看待当前的通货膨胀，美联储要不要推出量化宽松政策？当前的通货膨胀是短时间内出现的欧美国家需求的快速上升。

比如美国一季度经济增长6.4%，但消费增长7.2%，美国目前的GDP主要是通过消费带动，而消费背后主要是财政支出。

这种情况下，由于美国是通过财政支持消费，但生产没有跟上，所以导致了美国的需求影响了通货膨胀的上升。

我们看到，目前通货膨胀预期没有明显变化，劳动力市场并没有出现大幅度的紧张状态。基于这两个标准，当前的通货膨胀还是处在暂时性和可控的空间，美联储未来一段时间可以根据经济情况逐渐考虑退出，但如果考虑退出，应该是缓慢的，因为美联储政策和各国有一定的联系，需要让各国加强沟通提前了解美联储的政策。

美联储未来在退出量化宽松政策时，我们判断美联储可以在未来更长的时间维持当前政策。

落在中国的话，因为全世界都处在低利率状态，国内的利率相对较高，导致我们的融资成本相对较高。未来还是可以进一步降低准备金率，通过准备金率置换IMF，也就是禁止公开市场操作。

2013年前，我们更多依靠外汇占款，2013年后，我们更多公开市场操作，通过降低原来为了对冲高外汇占款所产生的高额准备金，来降低我们的成本。

因为中国存在大量的市场份额，我们建议可以对某些特定的金融市场或者特定的行业进行一些定向资产购买，这些政策在去年有所实施，在未来可以考虑进一步适度加大。

中美之间经济周期正在逐渐错位，逐渐错位的结果导致了中美货币政策取向并不完全一致，这恰恰为世界稳定创造了一个机会，类似于一个资产组合。目前，中美之间存在一定的负相关性，而这个负相关性可以通过未来中美政策的协调进一步稳定世界经济。

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