由于几轮量化宽松，美联储大量购买美国国债，大规模的量化宽松政策对整个美国和世界金融环境产生了巨大的影响。

像美联储非常规货币政策在执行最终结果时，有一个非常大的问题在于如何精确识别，哪些结果是由美联储的政策最终导致的。

实际上，美联储的这些政策的执行往往是同时开始的，比如量化宽松和前瞻指引，同时会发现这个政策效果非常取决于每次政策执行的机制和当时的经济状态。

2013年后，量化宽松是无期限的结构，直接取决于经济状况，而前两轮量化宽松是固定期限的，从这个意义上来讲，前两轮量化宽松相对要更好识别一些。

比如，现在宣布要执行一个量化宽松政策，如果给出了一个明确的实施界限、明确的实施范围，相比于目前这种开放型的量化宽松，在识别方面会更加容易。

目前，大量的研究主要集中在对美国前两轮量化宽松政策的衡量，我们发现在2008到2009年这一轮的量化宽松政策上，美联储政策对于美国国内的国债收益率产生了巨大的影响。

按照一个基准方式来设定，可以看到随着美联储的量化宽松政策，十年期国债收益率下降了91个基点，考虑到所有的美联储的事件进行综合分析，综合效果是下降55个基点，如果考虑抵押债券在内的金融产品，美联储政策对国内收益率产生非常明显的效果。

得出一个简单的结论，美联储的量化宽松政策确实对美国国内的国债收益率产生了明显的下行的作用，量化宽松的效果还是比较明显。

第二，从国际角度来讲，美联储的政策不仅仅改变了它的国内收益率，同时也改变了整个国际收益率。根据计算，美联储的第一轮量化宽松政策带来了美国债券收益率上升，导致整个西方发达国家，包括澳大利亚、加拿大、德国、英国、日本等国相应的40%左右的债券价格的上行，债券价格上行意味着长期收益率出现了下行。

所以，美联储的政策对于发达国家产生了相应的积极的溢出作用，通过美联储降低国内收益率，同时也降低了发达国家的国际上的收益率。同时，由于美联储降低了它的国内收益率，导致了美元出现了比较大幅度的贬值。

所以，第一轮量化宽松政策给整个发达国家带来了相应40%左右的债券价格上升对应的利率下行，还有6到10个百分点左右美国汇率的贬值。这对于发达国家而言，美联储的量化宽松政策取得了很好的效果。

回顾一下疫情所面对的量化宽松政策，大体也可以看到相似的走势。伴随着美国在非常大规模、快速的量化宽松的反应，我们确实会看到整个美国的十年期国债利率出现了相应下行，这和第一轮美国的量化宽松政策相比，目前比较大的争议在于，它的政策后果相比以前在逐渐下降，但是这个问题目前在识别上存在障碍。

从整体上看，整个量化宽松历史上，美联储政策对其国内和对一些发达国家来说都产生了预期效果。但发达国家之外，考虑新兴市场国家和发展中国家，美联储的量化宽松政策也取得了非常好的溢出效果。

根据IMF计算，美联储100个基点左右的紧缩会带来新兴市场国家47个基点左右的债券收益率上行。同时，美联储的影响要远远大于欧盟的影响，而欧盟对新兴市场国家的影响，在期限上比美联储的政策要更长，同时它影响的国家主要是跟美联储、跟欧盟有密切关系的国家。

目前，美联储货币政策外溢，对于一般的发展中国家来说影响更大一些，因为美元是作为全球外贸记帐货币和融资货币，而欧元目前在跨境交易方面远逊于美元。

美元除了对于发展中国家金融市场有很强的作用之外，对于汇率和资本流动同样会产生非常强的影响。但根据IMF计算，目前美联储货币政策对于发展中国家的资本市场来说影响相对较小，更大的影响发生在汇率和资本流动的机制与渠道上。

实际上，美联储对于发展中国家的影响最大的时候是在2008年到2013年，当前在应对疫情的量化宽松政策上，影响不如从前，很可能和整个新兴市场国家的金融发展加强，脆弱性改善有关系。

新兴市场国家在这次疫情中也出台了相应的量化宽松政策，这些政策在一定程度上也削弱了美国相应的影响范围。

总体看，美国在量化宽松政策上，从2008年以后一直对新兴市场国家在金融领域有比较大的影响，改变了新兴市场国家十年期国债收益率，当然最大的影响还是在第一、第三轮量化宽松的情况。

同时，美联储主要是通过融资渠道对新兴市场国家产生影响，这里考量最大的因素是风险。因此，美联储的政策主要会通过对于相关风险及风险感知来影响新兴市场国家。

我们发现美联储货币政策影响最大的主要是不太稳定的新兴市场国家，比如国家评级相对较低，波动性相对较大，有巨大的外债，同时货币相对不稳定的一些新兴市场国家。

如果这个国家具有很强的财政稳健性，这个国家的货币政策就具有相对的独立性。从这个意义上来讲，美联储货币政策在影响其他国家的时候，存在着雪上加霜的可能性，也就是说受到影响最大的往往是波动性最强的国家，而相对较为稳定的国家其货币相对的独立性会变得更强。

我们做了一个测算，发现现在国际大宗商品价格本身还是比较受到美联储政策波动的影响。目前的大宗商品价格，一方面会受到新冠疫情之后需求复苏的推动，另一方面也受制于发展中国家疫苗接种速度相对慢，很多大宗商品又是发展中国家供应，在这种情况下导致供需的错配，因此，目前大宗商品价格出现了较大幅度的上涨。