三、关税战导向美元危机

特朗普发动关税战，也有相当收获，那就是关税确实收了不少。美国政府4月关税收入190亿美元，5月上升至230亿美元，6月将超300亿美元。摩根斯坦利7月2日研报估计，美国政府关税收入已经达到年化3270亿美元的水平。这几乎是2024年关税收入的4倍，能达到美国联邦政府总收入的6%。

对于缺钱的美国政府，3000亿美元的关税收入如果能一直持续，好处很大。因此特朗普肯定会将之作为重大成果，更加坚定地大收关税。

另一个“利好”是，关税战并未让美国出现通胀，4月与5月CPI同比增2.3%、2.4%，这个数据并不算高，特朗普据此催促降息。原因是，关税战只打了三个月，之前美国进口商也突击囤货，电子产品等关键商品还有豁免。三个月多收了400多亿美元的关税，而美国一个季度的GDP有7万亿美元以上，由各方吸收，并不会立刻导致通胀。如果长年累月持续征收，是会带来一定通胀效应的。

值得注意的是，因为中美贸易短暂中断，美方察觉通胀要出问题，迅速调整避免出大问题。特朗普和几个超市集团老板交流，发现不对劲了。因此，加一定程度的关税其实问题不大，即使高到30%以上，也可以豁免避免明显通胀。但如果和中国这样的大供应商打成贸易中断，通胀指标立刻就会出大事。笔者以为，这也是中国关税战斗争的重要收获，以前总担忧中国厂商被针对出口不顺，完全可以换个思路，干脆断供，看对方上哪找供应。

特朗普的再一个利好，是美股收复了关税战的短期大跌，纳斯达克、标普500指数都创出了新高。在短期利空冲击下，美股从高点下跌20%以上，但技术性熊市只有一两天，在4月9日特朗普暂停行动后就暴力反弹了。之后美股创出新高并非孤例，而是全球性的货币现象，如德国与英国股市也创出新高。

以“巴菲特指标”等传统股市指标，美股市值相当于GDP的220%，远超正常的80%，市盈率也在历史高位，绝对是泡沫指标无数的情形。6月末，美股市值占全球总市值约一半，有的统计是占60%，十分夸张。

过去股市的估值之所以较低，原因是美元的地位稳固，美元很值钱，上市公司挣几十亿美元利润不容易。在美联储、欧央行、日本央行多次QE操作之后，全球资金泛滥，美元、欧元、日元价值虚高现象极为严重，特别是美元。全球对于国际货币失去信心了，与过去有根本不同。

以1999年12月31日市值为基准，不同资产的总体回报率表现折线图，其中深灰色为黄金

2000年以来，黄金从280美元每盎司，涨到了3300美元，涨了11倍之多。而美股是6.8倍，几个债券指数更没法比。从理财的角度看，与2000年那时相比，美元大幅贬值的感觉相当强烈。黄金与美股的长线大涨，正说明美元相对贵金属、优质上市公司价值大幅下降。

美元在美国内部的价值大幅缩水，在国际上购买商品的价值还维持着，因为暂时没有替代品，中国商品与低估的人民币汇率对美元的国际价值起了决定性作用。

特朗普发动关税战以来，一个显著迹象是美元指数大跌了，2025年跌了约10%。需要注意美元指数只包含6种货币，欧元权重超过一半。美债利率高于欧债，欧盟还降息了，瑞士央行甚至回到了零利率，美元指数却大幅下跌。

笔者感觉，市场上对于美元的长线看空情绪，可以说达到了历史之最。一个最明显的迹象是，20年、30年期的美债不好卖了，虽然利率高达4.8%以上。美债流动性还没出问题，因为市场对于几个月、一两年期的短期美债觉得还没事，不至于就出问题，利息也有4%以上，琢磨理财的资金很多，买盘不错。但美国财政部国债拍卖就以短债为主了，其实不太好，过一阵子又到期了。

如果要唱衰美国，美债现在不能算市场关注焦点了，肯定不会违约，只要美联储包底。日债都没有违约，只是失去流动性。笔者唱衰美债多年，现在关注美国经济的都知道美债的大问题了，不时有相关消息，美债危机的常识迅速普及。

某种程度上，可以说美国的危机走到了最后一步：美元危机。美元如果没有事，那美国经济出再大的事，都可以救回来。美联储QE个大几万亿就没事了，甚至名义GDP都能加速上涨，增速比中国还高。但是，这样的好事只怕不会再有了。

美国未清偿的公共持有债务（深蓝）与国会预算办公室的预测走势（青色） 单位：万亿美元

关税战期间，特朗普还推动美国国会通过《大而美法案》大搞减税，代价是美债上限提高了5万亿美元，美债指数上涨的速度又提升了。据美国国会预算办公室 （CBO）估计，2028年11月新的大选举办时，国债总额将达到43万亿；2032年再一次大选时，达到51万亿美元。

但这是官方粉饰的数据，自从美联储开始QE操作后就没准过。几乎可以肯定，美国这样的财政与经济情况，至2032年必然发生一次以上的重大危机，如经济周期、经济衰退、泡沫破灭、战争、疫情。出一两次事，美联储QE会是10万亿美元量级，2032年的美债余额会是60万亿美元以上。

这样离谱的事，可一可二不可再三，到时必然会有全球性的美元危机。笔者希望，人民币代表的中国经济体系与美元脱钩，不再为美元价值背书，再来一次“摊牌行动”。

特朗普发动关税战，收获的只是小利，3000亿美元关税收入根本不够用，还得大发美债；美股涨再高也不能解决美国经济的根本问题。关税战最重要的“成果”，就是美元危机。

在未来的某个时点，世界各国将像这次关税战一样，一致谴责美国，且付诸行动抛弃美元。美元被击毙了，美国危机就将彻底引爆，万劫不复。

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