-
余永定:中国徘徊在通缩边缘时,指责央行货币超发是没有道理的
2、数量调控-货币供应量调控
除了公开市场操作、利息率走廊,中国也通过改变准备金率来调控广义货币的供应量。在经济过热的时候,调整准备金可以比较好地控制商业银行的贷款;但是在有效需求不足的情况下,准备金利息率下降主要是作为信号,对于增加M2供应的作用是有限的。
下面我们再看看央行的“数量控制”。在总需求不足的情况下,无论是从价格调控还是数量调控,货币政策有效性都可能会出现问题。上图是央行的资产负债表,2015年前,中国基础货币的增加主要来源于外汇储备的增加;2015年之后,基准货币增加主要是源于央行对商业银行的贷款(逆回购)。
央行资产负债表的负债中,灰色的部分是法定准备金,黄色的部分是超额准备金,这两部分加起来是准备金,蓝色部分是流通货币,深黄色的部分是政府存款。从图中可以看出,超额准备金在最近几年有所增加。这似乎说明商业银行并不打算充分利用它的准备金来发放贷款。2014年之后,尽管广义货币维持了较高增速,但基础货币数量变化不大。M2增速达到了百分之十几甚至更高,但基础货币变化并不大。这种情况意味着货币乘数增加。中国的情况与西方国家相反,西方国家的“货币乘数”在下降,而中国的在上升。
中国的M1和M2存在着一个喇叭口,并且这个喇叭口趋于扩大。右图是美国的情况,橙色线是M1,蓝色线是M2,M1是M2的组成部分之一。2020年3月以前,M1在M2中所占的比重是非常低的,但2020年3月以后美国采取了极度扩张的货币政策,恢复了零利率政策,导致M1急剧增长,在M2中所占的比例快速上升。这说明在2020年3月采取了极度扩张的货币政策后,美国的有效需求增加了,因此2021年3月后出现了通货膨胀恶化的迹象。而中国的情况不是这样,尽管货币供应增加,但是作为交易手段的M1并没有增加太多,比如2023年5月M2增速为11.6%,M1增速为4.7%。广义货币供应的增加主要导致储蓄存款(M2-M1)的增加,从货币存量结构的角度说明我们现在面临的问题是有效需求不足。
3、货币流通速度下降
中国的M2增速很高,但通货膨胀和GDP增速都很低,也可以解释为是我们的货币流通速度在下降。由于有效需求不足,货币政策的有效性大打折扣。央行增加基础货币未必能够相应增加M2,M2增加也未必能够相应增加投资和消费需求,从而推动经济增长。
上图是中国的货币流通速度,它在持续下降。因此,尽管M2在增加,由于货币流通速度下降,它对实体经济的拉动作用是有限的。因而,与其批评央行货币超发,不如多研究为什么中国的货币流通速度会下降。
尽管执行货币政策中的种种问题,中国仍然需要进一步降息,而且降息的空间是比较大的。主张执行扩张性宏观经济政策的经济学人中对降息的观点有所不同。一派观点认为,政策利率每降低1个百分点可增加名义GDP增速1.2个百分点。另一种观点认为,经济总体对利息率的敏感度大幅下降,降低回购利息率可能会鼓励套利,吸引市场参与者通过加杠杆套利,导致债市大幅度波动,这种情况在2013年曾经出现过。本轮降息是否会出现这种情况,仍有待进一步研究。我个人认为,无论如何,降息还是十分必要的。
五、小结
当前中国面临的最尖锐的问题是总需求不足,或者说有效需求不足。在这种情况下,货币政策有必要进一步放松,货币政策传导机制也需要进一步完善。目前市场对流动性和贷款的需求疲软,货币政策的有效性受到较大制约,而且中国央行的货币政策工具也有待进一步完善,以增加货币政策的有效性。
我认为,在当前形势下,首先应该扩大财政赤字,加大基础设施投资。这里的基础设施投资不是单指“铁公机”,而是是一个广义的概念。中国不存在基础设施饱和和超前的问题,广义基础设施的缺口仍然非常大。当然,也要总结过去的经验教训,不要匆忙上阵,应该注意改善资源配置。加大基础设施投资后,会加大财政赤字,产生挤出效应,使得利息率上升,一旦发生这种情况,央行就要采取宽松的货币政策来抵消这种挤出效应,使基础设施投资充分发挥“挤入效应”。有效需求的增加将导致融资需求增加,在这种情况下,辅之以扩张性的货币政策,压低利息率,只有这样中国经济才有望出现比较大的反弹。
中国政府应该尽快打消各种顾虑,通过扩张性的财政货币政策刺激经济增长。中国目前的准通缩状态,为中国政府采取扩张性财政货币政策提供难得的机会,如果由于外部冲击通货膨胀形势恶化,中国就会陷入推动经济增长还是抑制通胀的两难境地。西方发达国家目前处在这种两难境地,一方面要控制通货膨胀,一方面又要避免经济衰退。现在我们没有面临这种两难问题,如果不抓紧时间,机会窗口可能就会关闭。
未来若干年,中国应该能够维持较高的经济增长速度。我们有足够大的政策空间,中国经济仍有非常大的潜力。但如果继续放任经济增速下跌,由于“磁滞效应”和人口老龄化等因素,经济增长的机会窗口就可能会关闭。
【本文原刊于微信号“中国宏观经济论坛”;作者对文章个别地方的表述做了调整,授权观察者网发布。】
标签 财政货币政策- 原标题:抓住经济增长的窗口期,加大财政货币政策力度 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 陈佳芮 
-
全国政协召开上半年宏观经济形势分析座谈会,宁吉喆、林毅夫等发言
2023-07-17 20:34 -
不到两年,中芯国际董事长再换人
2023-07-17 19:02 观网财经-科创 -
Keep上市,健身界“谷歌”是如何炼成的?
2023-07-17 17:40 观网财经-互联网 -
统计局:房地产正从高速发展转向平稳发展
2023-07-17 15:34 观网财经-房产 -
深蕾科技欲主板上市,与退市公司颇有“渊源”
2023-07-17 14:51 观网财经-金融 -
统计局解读:5.5%含金量比较高
2023-07-17 11:41 -
国家统计局:上半年CPI同比上涨0.7%
2023-07-17 10:21 观网财经-消费 -
上半年GDP同比增长5.5%
2023-07-17 10:03 观察者头条 -
“提前还房贷”排起长队,问题出在哪儿?
2023-07-16 22:28 中国经济 -
中国不再是美国第一大进口国?
2023-07-16 10:05 中美关系 -
90%的企业或在5年内出局,中国预制菜来到洗牌前夜?
2023-07-14 19:21 观网财经-消费 -
“如果华为5G手机回归,会对荣耀产生哪些影响?”
2023-07-14 18:46 观网财经-科创 -
华为公布5G手机专利许可费率,与诺基亚、高通相比如何?
2023-07-14 14:40 观网财经-科创 -
央行:当前挑战属于疫后经济复苏过程中正常现象
2023-07-14 11:35 中国经济 -
央行:当前经济面临的一些挑战属于疫后经济复苏过程中正常现象
2023-07-14 10:57 中国经济 -
“大模型的难点不在技术追赶,而是产业突破”
2023-07-14 08:03 观网财经-科创 -
中日是否谈及日本半导体制造设备出口新规?商务部回应
2023-07-13 19:25 中日关系 -
网约车行业陷入低价竞争,平台和司机同时困于价格战
2023-07-13 19:21 观网财经-互联网 -
科通技术IPO:分拆出子公司的目标市值,为何远高于母公司?
2023-07-13 17:30 观网财经-金融 -
淘宝上线暑期特别版,首次围绕暑期生活组织快乐生活节
2023-07-13 13:46 观网财经-互联网
相关推荐 -
德国警告:贸易战只有输家,没有赢家 评论 0“若这么干,就能连通中国,拥有一条泛亚铁路” 评论 121“和谈应基于当下事实,泽连斯基已失合法性” 评论 171“美国想要中国大陆和台湾对抗,东盟没必要卷入” 评论 152习近平考察山东:努力成为北方地区经济重要增长极 评论 33最新闻 Hot
-
“和谈应基于当下事实,泽连斯基已失合法性”
-
“全球科技巨头都是中国和美国的,这太疯狂了!”
-
“与中国比”?印外长寻求扩大对中亚、中东和非洲影响力
-
美军回应:正关注印太地区“所有活动”
-
俄安全局局长确认:乌军方情报部门与此案有直接关联
-
“普京希望以当前战线谈停火,西方不回应就继续打”
-
为这事,以色列痛批德国:许多人都需检查自己的道德准则
-
“巴方赔偿方案出炉:每人51.6万美元”
-
“美国想要中国大陆和台湾对抗,东盟没必要卷入”
-
“香港女警或入选第四批预备航天员载荷专家”
-
法国酒商不满欧盟对华政策:别连累我们
-
联大通过争议性决议,武契奇:感谢中俄投下反对票
-
“欧盟专员威胁我,小心成为下一个菲佐”
-
以色列杠上西班牙:绝对忍不了
-
菲防长拒绝评论解放军演习:台海局势属于中国内政
-
直击演练现场:轰炸机前出岛链,实施模拟打击
-