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史正富:走向新的宏观经济学
关键字: 宏观经济货币M2(五)虚实二元经济结构
虚拟金融业的崛起与近30年来的超常规增长,已在资本与交易规模上赶超或碾压实体经济板块,导致当代美国经济的二元化,即实体产品经济与虚拟金融经济两大板块的叠加,形成虚实二元经济。
由上表可以清楚:近30年来美国经济结构的颠覆性变化!就GDP而言,金融业占比只有7.8%,但就资产而言,金融业占用余额102万亿,已是实体经济占用固定资产规模59.6万亿的1.7倍;而金融衍生品的规模高达数百万亿美元,是实体经济资产规模的10倍左右!
[1]British Petroleum,《世界能源统计年鉴》,bp.com/statisticalreview,2013。
二、虚实二元经济造成的货币理论问题
美国经济的虚实二元结构造成众多宏观经济学理论失灵,主要集中在货币、资产、物价、国民收入决定及增长等问题上。
(一)货币量的测度:M2还有多大意义?
现有讨论中是把广义货币(M2)作为衡量货币供应量的指标,但是上表显示:美国的广义货币(M2)虽只有14.3万亿美元,但全社会融资规模(含债市、股市、保险、基金)都是近100万亿美元。
其中:M2只占社会融资总额不到15%;加上债券融资与信贷融资的18.3万亿,约为33万亿,与股权-基金(33万亿)及保险-养老基金(30万亿),构成社融总额的三分天下之势。
这一结构与美国家庭超前消费、储蓄率低的现实一致,同时反映出美国融资主角已转到资本市场。金融业用借款发行债券、股票和基金、出售保险、年金等多种方式获得的资金,虽不是M2,但同样构成有效支付能力。
现在,由于只用M2来计算社会货币流通量,导致我国经济学界(甚至包括央行)对中、美两国货币量产生误判。例如,2017年,中国M2有约168万亿,GDP约80万亿,单位GDP的货币占用约为2左右;而同一年美国M2只有约14万亿美元,GDP有19.6万亿美元,单位GDP的货币占用量只有约0.7!这样比较,中国货币量是美国的3倍多!其实,这是因为忽视金融业变革而误解了当今货币的定义!
美国储蓄率低,银行存款少,M2当然也少;但美国资本市场大,债券、股权、信托、保险、资管、基金等新金融工具的融资规模远远超过了银行存款规模。
上表显示,2017年美国M2和资本市场融资总额超过96万亿美元,这才是美国国内形成有效购买力的真正的超“广义货币”,与同年美国GDP(19.6万亿)相比,单位GDP占用的货币量接近5元。
总之,只看M2,中国货币比美国超发2倍,若看能形成社会有效购买力的“超广义货币”,则美国国内的“钱”比中国超发一倍之多。
(二)货币需求量的确定
显然,在虚拟金融经济的规模超过实体产业的新经济体系中,对货币需求量的考量就不能仅仅看实体产业经济的运行,而必须同时考虑虚拟金融经济运行对货币的需求了。
如果说,在实体产业经济绝对主导的时代,有Md=MV=PQ,那么,现在M、V、P、Q均有两个部分了:
Ms= M1V1+M2V2=P1Q1+P2Q2
其中,M1V1为实体经济中的货币量与流通速度,P1为物价,P2为资价,Q1与Q2则分别代表实体部门与虚拟部门的交易规模。
特别需要关注的是,虚拟部门,尤其是衍生品金融的交易规模之大,令人有难以置信之感。一天的交易常以千亿、万亿来表示;但与此同时,虚拟经济中的货币流通速度也是快的惊人,特别是,高杠杆率是这里的常态(如,期权期货交易中的40倍率是基本规则),胆大会玩的人甚至会放大到200倍,如同“长期资本管理公司”曾经试过的那样。
对这种常识不易把握的虚幻交易,至今缺少严肃经济学家的深入探讨,整个世界智识界恐怕也还处于言之者众、懂之者寡的状态。
由于货币能够在虚实两个板块之间自由流动,就产生了很多以前不曾出现的现象。例如,货币量增加,但商品部门的价格,即物价没有上涨,而资产价格上升;又或货币量不变,但商品价格却上升了,因为货币可能从资产市场流回商品市场。两个市场流通的是同一种货币,资本市场火热时,货币大量涌向了资本市场,即使增发货币,实体经济仍可能资金短缺。
标签 宏观经济-
本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑:陈轩甫
- 最后更新: 2019-01-21 07:22:59
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