对于这类锁仓行为，我们有两种解读视角：一种是基于短期金融炒作的投机行为；另一种则可看作是在全球局势持续动荡的背景下，过剩资金对稀缺高价值商品的提前布局。

而这两者共同构成了本轮黄金白银价格暴涨暴跌短线和中长期上涨的驱动力。而前者更是本轮暴跌直接诱因。

从第一个视角，也就是短期的金融炒作角度，我们可以自然地认为，炒作的目的核心诉求是兑现离场。首先在上一轮从2025年10月开始的快速上涨中，我们其实可以注意到一个巧合，那就是美股三大指数——纳斯达克、标普500、道琼斯工业平均指数，在2025年10月之后逐步走入横盘行情。

这一行情叠加美元指数的加速下跌，正导致布局美国权益类市场的资金实际价值持续缩水。而对于大资金而言，这也意味着其可投资的标的正持续减少。这是上一轮投机中越来越多的大资金开始向金银及铜等战略金属靠拢的重要原因。

共享这一逻辑的还有加密货币市场，早前，笔者在观看一场期货讲座录像的时候，注意到某位期货大佬提到了2025年底至2026年初本轮金银价格快速上涨的资金中，有相当一部分来自此前布局虚拟货币的资金。

2020年之后，不少人热议一个话题：数字货币，尤其是比特币，是否有望取代黄金，成为全球资金的避险天堂。彼时笔者便听到一种观点：老钱们在遇到风险的时候喜欢黄金，但是硅谷新贵们更喜欢数字货币，而未来属于数字货币。此后我们看到，在美联储利率转向的背景下，比特币在数年间走出史诗级暴涨行情，并于2025年10月触及126199.63美元/枚的价格高点。

陈志比特币资产被收缴后，比特币迎来暴跌

但此后，一件重大事件打破了比特币的上涨势头，使其无视美联储降息扩表的利好预期，价格一度暴跌超三分之一。这一事件便是：2025年10月，美国司法部针对陈志发起国际通缉，指控其涉嫌电信欺诈、跨国洗钱等23项重罪，查扣其通过离岸公司持有的127271枚比特币（约合150亿美元），刷新了美国司法史上单次资产没收最高纪录。

关于此次比特币没收事件的细节，目前可证实的信息寥寥无几，但从市场表现来看，所谓加密货币“无法被破解、无法被追踪”的神话正逐步被打破。而这对于以比特币为首的加密货币而言，其最重要的使用价值来源之一——“黑产需求”，正遭受致命打击。这一冲击不仅引发了市场抛售潮，还使得不少此前尘封的加密货币钱包被激活，开始抛售部分处于高位的比特币等加密货币资产。

比特币已经再次跌破前低，回到了约7.8万美元/个的水平

而伊朗今年1月的断网事件，进一步让市场质疑：比特币在实际需求场景下，能否真正发挥价值？倘若只需通过断网，再配合对星链终端的管控（或干扰），便可限制比特币的交易行为。那么比特币在实际的应急需求场景中有什么价值呢？而若失去这些应用场景的支撑，比特币等加密货币的信用真的能超越国家法币吗？毕竟传统加密货币（非稳定币），其本质不过是一串无实际价值的代码。

而对于这些从美股以及加密货币转移过来的短期资金而言，他们非常习惯于利用期权等一系列手段，对关键资产进行轧空。这也为2026年1月29-31日史诗级大跌留下了巨大隐患。

对于这种短线炒作，交易所只需通过提高保证金比例、现金砸盘等方式，理论上便可迫使这类资金退出市场。黄金、白银，尤其是白银价格便会出现大幅暴跌。

我们也可以看到本轮暴跌的过程中明确人为操纵的痕迹。在本轮暴跌行情之前的一个月多月里，芝加哥商品期货交易所已经数次提高保证金比例，并在暴跌前夜突然将白银期货保证金比例从9%上调至11%。

此外，本轮暴跌始于1月创纪录轧空性交割之后，而30日晚间的人为操纵发生在交割日后周五夜间缺乏来自亚洲地区流动性的时间段。而且本轮下跌，具有明显的人为诱导成分，可以明显感到期现货市场短时间出现快速下杀引发多杀多，并导致量化基金等资金连锁平仓的特点。

这些均符合大量短期资金借助期权与期货工具轧空，推高隐含波动率后，空头方针对搞波动率产品进行打压，以抑制商品价格快速上涨的常规操作特征。

近期白银逆天的隐含波动率和微笑曲线，历史少见

但是如果我们认为这一轮贵金属上涨，尤其是黄金上涨已经结束，那可能为时过早。这里我们就要谈到第二个视角：在全球局势持续动荡的背景下，过剩资金对稀缺高价值商品的提前布局。

事实上，在黄金成为2025年上半年世界瞩目的投资标的之后，全球资金对于白银实物的投资需求正在进一步放大。现在在中美两国政府的共同认可之下，白银的属性正从一种常见的工业金属，向一种真正的战略金属，以及贵金属转变。这使得更多人关注黄金、白银作为贵金属的货币属性，使其作为某种价值载体回归。

而在这一背景下，我们还可以看到，由美元贬值、地缘政治格局重构引发的全球资本对美元资产的抛售潮，引发了美国国债的供需变化。

在本系列第二篇文章中，笔者曾提及美国此前拟推出的“海湖庄园协议”，或会加速美元贬值，引发美债市场崩盘，进而导致美国爆发法币危机，并开启黄金资产的再货币化进程。

尽管美国最终并未采纳“海湖庄园协议”，但美元的加速贬值态势并未终止；反而受特朗普推行的弱美元政策，以及其试图掌控美联储等举动的影响，美元指数于2026年1月底跌破关键点位。此次跌破具有历史性意义，这意味着如果沃什政策的强美元预期失效，美元或迎来长周期的加速下跌行情。

美元指数正在悄然发生一次长周期的破位

至于美债方面，在2025年4月贸易战引发的股债汇三杀之后的数月间，美国又出现过相对较小规模的股债汇三杀，引发了几轮规模较小的美国国债抛售。而美国政府创纪录的停摆，也进一步加剧了全球对美国的信任危机。

在地缘层面，对美国霸权影响最大的并不是与委内瑞拉、伊朗等敌对中等国家的冲突，而是美国与北约盟友围绕格陵兰等地区的利益纠纷。因为除非伊朗、委内瑞拉这些国家能够重创甚至击沉航母，否则这类冲突对黄金价格仅会形成短期的脉冲式冲击。

甚至我们可以认为，即便摧毁伊朗和委内瑞拉政权，对美元霸权反而会形成利好，还会成为长期压制黄金上涨的重要因素。只有美国放弃全球霸权、削弱对跨大西洋盟友体系的安全承诺，并重新建立战略金属囤积体系，才会对以美债为核心的各类美元资产价格形成根本性冲击。

这不仅仅是因为欧洲的GDP占比相对较高，更在于过去几十年中，欧洲不仅在政治、外交、安全及政府人事等领域高度与美国绑定，在金融等领域也和美国高度绑定。不仅欧洲不少金融机构的股东本身就是美国金融机构，欧洲还拥有全球规模最大的海外美元体系，也就是所谓的“欧洲美元”。而有不少研究认为，经过数十年的沉淀，“欧洲美元”的规模已突破十万亿美元。在不同统计口径下，“欧洲美元”规模估计在20万亿到40万亿美元之间。

这些存放在美国境外银行、不受美国联邦储备系统监管的美元，与整个美元货币体系的稳定性息息相关，为规模超100万亿美元（目前或已突破150万亿美元）的外汇掉期市场提供流动性。

而在2025年，随着美欧关系出现问题，尤其是在欧洲发现美国可能在格陵兰、美元互换便利制度等问题上打破常规之后，欧洲在政策层面对美元体系的信任度大幅下滑。与此同时，欧洲资金在4月关税战等冲击事件中，也出现抛售美元资产、回流本土的迹象，而在以往的同类场景下，全球资金往往会更倾向于回流美国。

这些现象从根本上动摇了冷战后金融教科书中的固有认知：即美国债券是无风险资产，可享受无风险资产定价，并作为现代货币体系的价值基石。这甚至可被视作全球货币金融体系的某种范式转变。

另一方面，这种转向进一步加剧了美债的需求危机，毕竟美国长债市场已经长期处于需求不足危机。长期国债滞销的态势，会进一步迫使特朗普政府加速削弱美联储的独立性，推动美联储与美国财政部合流。考虑到美国已于2025年12月1日停止缩表，并在12月12日开启了“变相QE（量化宽松）”准备金管理购买（RMP），这进一步加重了外界的预期——美国或将进一步降息、推进收益率曲线控制（YCC）政策，甚至在2026年正式开启QE。即便特朗普选择偏鹰派发言的沃什担当美联储主席，但我们也很难预期在美国偿债问题日益尖锐的背景下，美国真的能在货币问题上转向加息。

注意，以上讨论仅关注了美债问题，但近期出现信用风险的主权债务并非只有美债。黄金的对手资产，包括日债、欧债都出现了不同程度的危机。这些问题无疑都将极大地加速弱法币时代的到来，都会共同助推贵金属价格的长线大幅上涨。