【文/观察者网专栏作者 唐晓甫】

2月2日早盘，国际金价银价继续走跌，现货黄金跌破4700美元/盎司，盘中最大跌幅超4%；现货白银跌破79美元/盎司，盘中最大跌幅近8%。

从上周开始，金银价格就出现了史诗级暴跌。据部分专业机构研判，1月29日黄金价格一度自接近5600美元/盎司的水平大幅跳水，跌幅高达8.2%；白银价格亦一度下跌12.2%。此轮波动属于“6西格玛”级别的极端事件。而30日的市场波动，更可被视为“7西格玛”级别的超级极端事件。

30日，伦敦白银出现历史级别的大跌

从统计学角度而言，“7西格玛”事件在现实世界中相当于一个地质年代才可能发生一次的极端情形；在金融领域，亦属数十年一遇的罕见现象。

有人或许会提出疑问：黄金与白银价格是否已经见顶？全球市场是否将迎来一轮长达数年乃至十余年的贵金属熊市？

作为深度参与这一事件的投资者，笔者曾在2024年到2025年，接连发布三篇关于黄金、白银价格上涨的分析文章。分别从世界多极化、法币危机、滞胀与逼空等角度，分析了黄金、白银的上涨逻辑。

笔者认为，在这一轮去杠杆化之后，从人类金融稳定以及全球法币危机的角度，金银价格在半年以上尺度持续上涨的趋势没有改变。而随着2026年开年后金银的一波快速拉伸，笔者从金银的暴涨和暴跌中隐约听到了全球经济正在发出尖锐爆鸣。

同时通过分析本轮贵金属暴涨暴跌背后的逻辑，我们会对以西方为中心的现代金融体系对实体经济的伤害有更清晰的认知，并进一步明确我们正处在一个重新发现和重新定义价值的过程中。（本文对诸多问题的探讨，因篇幅与个人水平所限，仅能浅尝辄止，供各位读者参考。）

金银暴跌的核心逻辑是美联储换帅吗？

针对此次金银价格的暴跌，市场观点普遍倾向于将其归因于美联储主席换帅。被特朗普提名的新人选——凯文·沃什，是一位立场鲜明的货币鹰派人物。根据公开资料，其于2006年2月至2011年3月担任美联储理事，期间主要负责二十国集团会议事务及理事会运营管理工作。2017年，他曾参与美联储主席职位的角逐，但最终未获提名。2025年4月，沃什曾公开批评美联储未能有效抑制通胀，并质疑其货币政策与资产负债表扩张行为加剧了财政风险。

据路透社报道，沃什近期公开表示倾向于维持较低的利率水平，同时呼吁对美联储进行全面改革，包括缩减其资产负债表规模以及放宽银行监管。这一政策取向与降息周期通常伴随“停止缩表”甚至“扩表”的常规操作存在显著差异。这一表态在很大程度上，正在重塑全球市场对于美联储下一阶段货币政策方向的预期。

回顾政策历程，自2024年第四季度至2025年前三季度，美联储实际上一直处于降息周期，并同步实施小规模缩表政策。直至2025年12月1日，美联储才正式暂停缩表操作，并于12月12日启动了被视为“变相量化宽松（QE）”的准备金管理购买（RMP）操作，以此向市场注入流动性。

事实上，在沃什获得提名之前，市场普遍预期，美联储在新任主席确定后或将执行降息并扩表的政策组合，这一预期也被视作在宽松流动性背景下推动金银价格上涨的核心动力之一。受益于宽松流动性的资产不仅限于金银，还包括以美股为代表的权益类资产，以及虚拟货币等完全依托于美元流动性的新兴资产。

在特朗普确认提名沃什后可以看到，尽管1月29日美股、比特币等资产出现与金银类似的先跌后反弹走势，但30-31日的下跌并未对美股、比特币等资产造成显著冲击（比特币等在金银休市后的周末跌破8万美元/枚，创下短期新低）。

可以认为，本轮下跌在30日几乎仅集中于金银市场；从其他资产的表现来看，至少在当时，这既非一次因美联储货币政策转向引发的普遍性流动性危机，也不是一场全面的金融危机。

从这一角度而言，沃什只是推动本轮金银暴跌的直接因素之一，而非核心因素。美联储潜在的缩表可能性，也不应成为判断金银长期上涨周期的依据——毕竟本轮金银价格上涨，从长周期维度已完整穿越了美国此轮激进加息与缩表的全过程。

马克思在其著作《资本论》中提出“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。其核心要义在于，黄金、白银具备价值稳定、易于储存、可分割、稀缺性高等诸多特性，这使得金银在全球范围内被公认为优质的一般等价物，黄金甚至作为高级货币，存在了数千年。

1971年之后，世界进入信用货币时代。在信用货币时代，各国主权货币已与金银等贵金属完全脱钩。对于我们这一代从未经历过金本位时代的人而言，我们天然地会认为，钱就是纸币。而对于很多金融从业者来说，他们甚至会完全无视人类历史上悠久的实物货币时代，反而常常只关注无锚货币时代的经济和金融规律。

从很小的时候，我们就会在很多地方看到一个问题，1千克黄金和1千克纸币你选哪个

但是我们必须明确，信用货币时代的货币与古代的货币并非同一概念。古代货币往往具备实物内在价值，或拥有可兑换的官方承诺；现代货币则主要以国家信用、税收能力和法偿地位为支撑，其本质是制度化的信用凭证。以美元为例，支撑其信用体系的重要“安全资产”是美国国债；美联储资产端也长期以持有美国国债为主。

也许本轮黄金白银创纪录的暴涨暴跌后，越来越多的人会思考这些问题：究竟什么是钱？在以美国为首的各国已经很难严守财政纪律的年代，我们是否需要区分现金（cash）和钱（money）？

盈亏同源，金银暴涨与暴跌背后的实物交割逻辑，贵金属是否就是价值本身？

要回答这一轮黄金白银暴涨与暴跌的原因，首先我们要明确一件事，那就是2025年下半年，金、银、铜等金属的价格上涨，本质上并非完全由实物物理交割行为推动。也就是说，诸如生产企业、央行买入实物金银并将其从一国运往另一国的行为，并未成为本轮价格上涨的核心推动力。

本轮金、银、铜等金属走势走强，尤其是银、铜、铂、钯等品种价格加速上行，正是由ETF等大型资本抢购有限的可交割库存推动的。例如，从去年底至今年初，市场接连传出ETF大规模锁仓白银注册仓单，以及对铜等金属进行锁仓的消息。这也正是笔者在上一篇文章中所提及的：ETF正大规模增持黄金、白银的行为。

只不过这些信息并不常见于各大媒体，而当媒体报道时，对于多数散户来说已经晚了一段时间。