从过去30年看，1992年欧盟GDP占全球33.4%，美国26%，中国2%，如今美国24%，欧盟17.8%，中国18.5%。过去30年也体现出明显的此消彼长关系，即中国如今已经超越了欧盟，成为全球第二大经济体。

全球三大经济体GDP占世界比重（%）。图片来源：WIND，中泰证券研究所

那么，未来10年中国经济会否重复日本90年代的经济轨迹呢？实际上就看中国经济未来10年的潜在增长率有多高，或者中国经济与全球经济的平均增速差有多大。所谓“失去”永远是一个相对概念，如日本“失去30年”，并不表示日本经济没有增长，只是增速相对全球平均水平要低，但平均增速仍超过1%。

纵观全球经济历史2000年，从公元元年至1820年，平均增速只有0.1%，人均收入在这1800多年的时间里只增长了约40%。只是1820年后至今的200多年，工业革命的成果得到广泛应用，使得劳动生产率水平大幅提升，年均GDP增速达到2.1%。因此，我们不能认为过去2000年人类发展“失去1800年”。

那么，未来我国经济潜在增长率究竟多少，全球的潜在增长率又是多少呢？

年初以来，业界对今年经济增速的预期普遍都在6%以上，但政府工作报告只给出5%左右的预期目标。如今，经济复苏的步伐似乎比预期要弱，于是市场期望能够出台大力度刺激政策来稳增长。从众多学者对潜在增长率的研究结论看，普遍都在5.5%以上，有的研究结论甚至超过8%。

如果国内大部分学者对潜在增长率的预测是准确的话，那么，中国经济何来失去十年？只要年均增速超过3%，都属于中速以上增长。世界银行在今年3月27日发布报告称，在主要经济体经济增速放缓的背景下，全球潜在经济增长率将降至2000年以来的最低水平，2023年至2030年间平均年度增长率预计为2.2%。

我基本认可世界银行的判断，因为未来十年全球经济也步入老龄化，经济结构的失衡、地缘政治摩擦的加剧等都将导致全球政治震荡加剧、经济增速将低于过去10年。即便可能超过世界银行2.2%的预期，但也很难超过3%的平均增速。

也就是说，如果中国未来10年GDP的平均增速超过3%，中国经济在全球的份额仍将上升，中国不仅不会“失去十年”，而且还将继续“得到十年”。

不过，我以为大部分学者对于我国潜在增长率的判断偏乐观。潜在经济增长率有两种含义：一种是指正常的潜在经济增长率，即在各种资源正常地充分利用时所能实现的经济增长率；另一种是指最大潜在经济增长率，即在各种资源最大限度地充分利用时所能实现的增长率。我国过去GDP增长曲线走得如此完美，与资本这一要素的投入过大有关。今后，政府部门逆周期政策（资本投入）将受到债务率水平过高的约束，从而影响潜在增长率。即我们不能再把过去频繁的逆周期政策视为今后的常态政策，继续包含在潜在增长率中。

假设：劳动生产率增长=劳动力素质（绿色）+资本密度贡献（黄色=资本规模/劳动者数量）+全要素生产率（蓝色）

通过计算发现近年来劳动力素质提升对劳动生产率的贡献变化很小，也就是不存在显著的“工程师红利”效应，而且全要素生产率对劳动生产率的贡献在2010年以后显著回落，基本维持在1.5%左右。近年来贡献最大的仍是资本投入。

我国劳动生产率增速回落。5年期移动均值，1990—2021，单位%。来源：Wind，中泰证券研究所

判断潜在增长率多少可以用两个辅助指标，一个是十年期国债收益率，另一个是边际产出率（每增加一个单位的资本所获得的收益）。目前我国十年期国债收益率为2.7%左右，显然是偏低的，这与央行长期执行偏低利率的货币政策有关。那么，未来10年的潜在增长率应该不会超过国债收益率的两个百分点吧。

概括起来有两点，一是未来10年中国经济增速可能还会下行，主要是因为代表中长周期的建筑周期步入下行阶段，这方面与日本90年代类似，即人口步入深度老龄化，房地产需求下降，经济规律不可抗拒。

二是中国经济不会出现断崖式下滑，也不会出现长期停滞局面。因为中国资源配置中，政府可以发挥重要作用，如政府早就严格限制银行和各类机构参与房地产投资，对土地、购房、房价、房贷等都采取了一定的管控措施。日本在房地产泡沫生成期间，土地和金融管控很少，以至于央行、金融机构和企业都深陷到了股市和楼市之中难以自拔。

今后，一方面政府可以继续通过产业政策、区域经济政策、财政、货币政策等来支持经济稳增长，另一方面，政府自身的资源也非常丰富。

坚持高水平开放——迈向制造强国，提高服务业占比

未来10年中国经济结构需要优化，但应该不会发生大的变化。例如，中国经济自上世纪90年代开始腾飞之后，取得了举世瞩目的成就。尤其是制造业“世界工厂”的地位不可撼动，中国制造业增加值占全球30%，而人口只占17.5%；出口在全球的份额遥遥领先于任何一个经济体。在全球三大产业链中，中国主导的产业链最为强大。

主要国家制造业增加值占比。图片来源：wind，中泰证券研究所

上图反映了中国经济结构的两个特征，一是中国作为全球制造业大国的地位难以撼动，二是中国只有保持高水平的开放和至少10%以上的全球出口份额，才能避免制造业的产能过剩。

现在似乎有一种共识认为中国服务业的比重上升过快，制造业的比重降幅过大，因此要提高制造业的比重。这种观点值得商榷：尽管我国制造业的增加值占中国GDP的比重有所回落，但占全球制造业的比重仍在上升。

我国制造业增加值在全球和国内的占比。图片来源：Wind，中泰证券研究所