第三个理由，根据所谓不可能三角的理论，彻底的资本市场开放，特别是在汇率改革没有完成之前，汇率弹性化改革没有完成之前，你要开放资本市场，你就会面临着非常痛苦的选择，就是在保证货币市场独立性和汇率稳定之间会有非常难的选择。

刚才奥坎波先生提到尽快放弃人民币和美元的挂钩，这个在东亚危机的时候显示得很清楚，但是其中问题之一就是东亚国家实行了过于僵化的汇率制度，正因为这样导致了投机性资本的攻击，最后引发危机。

第四个理由，中国的金融监管其实现在还不成熟，完全开放资本市场帐户极有可能导致很大的资本风险，最近一段时间发生的股市动荡，充分证明我们监管体系还有很多需要改进的地方，还很不成熟，还需要很多合作。

第五个理由，中国的要素市场还不够市场化，还存在很大的扭曲，在这种情况下，进一步开放资本市场很有可能加大这种扭曲。无论是国内投资者还是国外投资者，都会以价格信号作为自己决策基础，如果价格信号是扭曲的，一定会导致错误的决策。

第六个理由，在当前的宏观经济情况下，加快资本市场开放尤其不合适。因为中国今天面临很多短期问题，我们的经济增长放慢，这个放慢有结构性的原因，也有周期性的原因，我们有大量的地方政府债务，这个跟2008年的情况相比完全不一样，我们还有很不稳定的国内金融体系。另外，国际上，美国的加息预期正在不断强化，所有这些都使得我们的环境非常脆弱。在这个情况下，如果贸然开放，极有可能出现我们不想看到的大规模的资本外流，这是非常危险的。余永定先生曾经说过，不要看中国有M2，有一百多万亿，但是如果真是彻底开放了，要走的话，很快就走光了，我很赞同他。

最后，说到中国当前的政策决策，我有一个建议，我觉得现在资本市场开放应该放慢节奏，甚至在必要的时候应该加强资本管制。因为一方面，我们为了降低周期性下行压力，中国现在特别需要进一步降低利率，实行宽松的货币政策。另一方面，我们也特别需要尽力推动外汇市场改革，特别是汇率定价机制改革，我们需要汇率制度更加弹性化，几个星期以前我们的这个汇率改革是非常必要的，非常及时的。

但是，这两件事要做的时候，我们会面临很大的纠结，因为这两件事可能会有冲突，降低利率有可能使得资本外逃力量更加突出，资本外逃的压力更大。但是，我们为了国内经济又不能不降。所以，为了国内经济我们要降低利率，但是另一方面最有可能导致货币贬值，资本外逃。

怎么办？放慢资本市场开放步伐，甚至必要的时候，加强资本管制。

最后一个有趣的话题，我只说一句，不展开了。如果中国放慢资本市场开放，会不会影响到人民币国际化进程？我认为从历史上的各种经验来判，其实并不会真正影响。因为货币走向国际化，并不只取决于资本市场开放一个因素，取决于经济规模，取决于经济的活跃度，取决于LIQUIDITY。资本市场的开放只会影响到LIQUIDITY。所以资本市场开放不是影响人民币国际化进程的唯一因素，虽然它是一个重要因素，但不是唯一因素。

实际上有没有历史经验可以证明，在保持资本管制的情况下，或者较强的资本管制的情况下，有可能推进货币国际化呢，有，在上个世纪50年代、60年代，我们学习的时候都学过美元在欧洲的发展，也就是欧洲美元市场，这个发展经历提醒我们，在有资本管制的时候，你的货币仍然是可以走向国际的。因为当时美国国内有很严格的金融管制，甚至它的跨境资本流动，我们知道有一个利息凭证税，那个也是有限的。在那种情况下，反而在国际范围内，在欧洲，美元有了更广泛的使用，这个历史经验值得中国今天参考，我们也可以完全在未来几年里面首先去发展离岸市场，这是广义的，不仅是新加坡、纽约、广州，也包括上海自贸区。

总体一句话，中国现在应该谨慎对待资本市场开放。谢谢大家！

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