观察者网：我们可以看到美国现在依旧禁止稳定币支付利息，这一政策对于减少美元稳定币对美元冲击有多大作用？未来美元和美元稳定币的关系会如何演化？

杨长江：我觉得目前大家对于这个问题可能存在一个误解，即稳定币不能支付利息，其实是指稳定币的发行机构不能直接向稳定币持有者支付利息，这并不意味着持有稳定币就不能获得利息收入。打个比方，我们正常使用的货币，只有现金本身是没有利息收入的。但是我们持有的现金是可以存到银行里获得一定收入的。

实际上，持有美元稳定币，在网上、在链上，通过去中心化金融系统（DeFi）其实有很多办法可以获得收益，比如作为抵押品或者直接外借获取利润。所以对于稳定币持有者来说，完全可以通过在链上的市场经由其他主体获得收益。所以我觉得这个问题可能并不是问题的关键。

未来美元稳定币和真实美元之间到底是什么关系？美国自己希望让两者能够相得益彰，因为美元稳定币最主要的用途是在链上世界成为最主要的流通货币，而真实的美元则沉淀在现实世界当中参与实际的经济活动。

美国希望让两者相互促进：链上世界对美元稳定币的需求，会带动更多真实美元的兑换，从而提升对真实美元的需求。如果布局得当，形成一个此消彼长、互为促进的过程。但其中也蕴含着两个市场之间风险传递与被联动攻击的隐患，这一问题可以之后再说。

观察者网：稳定币是否会导致大多数国家的央行永久性失去其货币调控职能？不可否认的是，中国公民和公司可能将会甚至已经持有相当大数量的美元稳定币，甚至可能形成所谓“美元飞地”，未来对于这些稳定币，我们需要如何进行管理？

杨长江：稳定币的发展，其实是国际货币金融体系当中的一个非常重大的事件，它对整个国际金融体系的稳定性、对各国的货币政策其实带来了根本性的挑战。现在所形成的这种稳定币市场，尤其是美元稳定币市场可以与20世纪50年代形成的欧洲美元市场进行类比。

当年大量美元流出美国形成了欧洲美元市场，这一市场成为全球金融市场中的最活跃一个板块，在20世纪80年代的全球债务危机等重大事件中都扮演了一系列重要角色。如今美元稳定币是在区块链上，形成了链上美元的市场，这种影响会比之前欧洲美元市场影响更大。这是因为区块链市场是天然联通的、具有超主权性，一旦进入区块链，后续再想将其分割和控制就非常困难了。

各类美元稳定币已经逐步成熟，并对各国产生挑战

所以某种意义上来说，我们过去所担心的全球化对各国金融市场、对各国货币主权的侵犯，如今这种问题更加突出。以往我们可以通过资本管制等措施，对真实美元、真实货币的流动进行管理，尽管这种管理效率也在不断减弱，但至少还有一定的调控空间。

一旦稳定币市场、链上美元市场真正成型，那么真实美元以及真实各国货币将转化为稳定币，而各国对货币的控制策略也将失效，那么一个外部统一、全球性的美元市场会对各国货币造成严重冲击。

进一步来说，如果两个国家都拥有本国货币，但又存在一个链上的统一、全球性货币，那么这两个国家实际上都丧失了货币主权。因为只要存在利率差异，本国资金随时都可能流向链上。这就使得原本存在的货币政策独立性、资本自由流动和汇率稳定的“不可能三角”问题，在数字货币时代将更加突出，并在此基础上进一步演化为货币政策独立性和资本流动/对外开放只能二选一的两难问题。

可以说随着全球化的进一步加深，数字经济和相关技术工具的进步，实际上对全球化的推进起到了关键作用，同时也对一国原本被视为理所当然的主权边界内事务带来了严峻挑战，造成了前所未有的冲击。

在这个全球化时代，许多政策已经无法像过去那样被国家政府完全掌控，这实际上是时代变化带来的新问题。稳定币的出现进一步加剧了这种局面，使得整个全球体系，尤其是普通国家和小国在货币主权方面面临着更加严峻的挑战。

当然，现在这一切仍处于初步形成阶段。目前，加密货币对于货币主权的挑战才刚刚浮现，这一问题主要体现在本身通胀严重、币值极度不稳定的国家，例如拉美一些国家，以及国际支付领域的一些特殊情境。总体来看，该问题在全球范围内尚未发展到特别严重的程度。

当前，各国之间首先应当在加密货币、美元稳定币等事物的发展过程中加强协调。我认为，国际货币基金组织、国际清算银行等机构都应当积极发挥作用，同时中国也应当团结广大南方国家共同参与相关规则的制定。

与此同时，针对区块链货币与货币主权之间的关系，各国需要逐步探索应对之道。目前来看，我们还没有现成的很好办法，但我相信，随着后续各国之间的协调推进，以及对区块链本身的技术探索推进，最终能找到一个在主权与技术之间的平衡之道。

阿根廷司法部批准一家公司使用加密货币作为注册资本。

观察者网：您在演讲中提到金融系统正在从“纸质复本”走向“数字复本”，其实在这之前，我们可以看到在艺术品等领域，将现实世界中的资产（Real World Assets，简称RWA）通过代币化而映射到链上的操作已经持续了数年。从您的角度看，这种转变对监管和法律带来了什么样的挑战？这种趋势是不是不可逆的？会对各国贸易等领域有什么影响？

杨长江：从某种意义上来说，2025年是一个非常特殊的年份，它的特殊性在于，我们第一次见证了数字虚拟空间，尤其是加密货币的发展得到了这个世界最强大经济体的官方认可，这是一个划时代的节点。

现在数字加密空间，或者说链上虚拟空间的发展，已进入了与实体经济产生相互联系的时代。这也就是我所说的，我们正在经历一个从金融资本的纸质副本时代，迈向数字副本时代的转折点。

数字加密空间、链上空间相比于传统金融具备某种“降维打击”的优势。它具有无限细分性，可以实现全天候7×24小时连续运转、附着智能合约，这将使得之后的链上金融相比于传统金融在效率与成本上得到极大提升。这一系列优点都是我们非数字化时代的金融所难以比拟的。

所以我想强调加密货币、数字虚拟金融空间，甚至更广义上的数字货币，对我们来说，这已不是选择题，而是一道必答题。我们不能关起门来假装可以与之无关。

接下来，我们需要用我们的智慧去探索一种基于数字金融时代背景下的新策略、新体系。现在确实有一些研究者、一些机构主体，对这些变化持否定态度，强调其风险和带来的种种问题。但时代发展的逻辑并不是如此，我们过去那种习以为常，被认为是天经地义的事物，现在已经未必如此。

在国际清算银行（BIS）近期发布的一份研究报告中，他们对稳定币进行了比较全面的否定，认为从货币的单一性、弹性、完整性这三项基本要求来看，它都是不合格的，在未来最多是扮演一个无足轻重的小角色。

例如，单一性是指货币的价值具有唯一性，都要按其面值足额支付，不存在A银行发行的货币与B银行发行的货币之间区别，货币的持有人不应该为货币的价值问题而付出信息搜寻成本。稳定币肯定由许多机构竞争性发行，且其价值是否真的始终能保证与法币1:1兑付也存在不确定性。

国家信用背书的法币具有单一性

但并不是说没有单一性，稳定币就可以被断言不能承担货币职能，这多少有点刻舟求剑。而且我们也不要忘了，单一性并非货币的常态。美元的单一性，是在1913年美联储成立之后才实现的。单一性可能并非稳定币不能克服之痛。

整体而言，用一句名言就是，天下大势顺之者昌、逆之者亡。金融的数字化是大势所趋，这根本不是一道选择题。

所以现在稳定币对传统金融的挑战是全方位的。从去中心化的点对点交易网络AST，到今天方兴未艾实际世界资产（RWA）的通证化（或代币化），这些都是金融创新新时代的起点，也是新兴浪潮的表现。只有在这个发展过程中，我们才能对其监管政策进行探讨并形成思路，实现共生共荣、共同前进的模式。我们需要认识到，这个转变的深远影响和趋势的不可逆性。

我还想强调一点：我们现在似乎只看到了数字时代金融带来的负面影响，比如匿名性、资金流转难以追踪等，但从哲学上讲，事物总是相生相克的。数字时代确实带来许多新挑战，但也必然提供了新的解决方案。

以人工智能、大数据为代表的新型数字手段，一定会为金融监管、货币政策等提供全新工具，这些工具必然不同于我们以往的“工具箱”，我们的调控策略、货币政策以及法律等各个方面都必须与时俱进。