作者：恒大研究院/任泽平 熊柴 方思元

本月中旬，国家统计局发布了部分7月宏观经济数据。

其中，规模以上工业增加值同比6%，预期6.3%，前值6%。1-7月城镇固定资产投资累计同比增长5.5%，预期6%，前值6%。7月社会消费品零售总额同比增长8.8%，预期9.1%，前值9%。

社会融资规模1.04万亿人民币，较上年少增1242亿元，7月末按新口径计算，社融同比增长10.3%。新增人民币贷款1.45万亿人民币，预期1.28万亿人民币，前值1.84万亿人民币。M2货币供应同比8.5%，预期8.2%，前值8%。

国内外经济形势复杂

过去一段时间，国内方面，中央去杠杆态度坚决，一部分风险暴露——P2P爆雷、民营企业和小微企业融资成本上升、信用债面临违约风险、上市公司股权质押面临风险。

国外方面，美元强势周期叠加贸易摩擦，全球市场动荡。美联储加息、特朗普减税、全球贸易摩擦，新兴市场普遍出现汇率贬值和股市下跌。

至于中美贸易摩擦对中国经济运行的影响，统计局新闻发言人刘爱华表示，从我国目前的经济运行总体保持平稳的状况来看，具体影响还需要进一步观察，但在全球范围内，国际贸易的景气指数已经有所下降。

中美贸易战往纵深发展，8月1日，美特朗普拟将对华2000亿美元商品加征关税税率从10%上调至25%，符合我们“中美贸易战具有长期性和日益严峻性”“这是打着贸易保护主义旗号的遏制”“中美贸易战，我方最好的应对是以更大决心更大勇气推动新一轮改革开放，坚定不移。对此，我们要保持清醒冷静和战略定力”三大判断。

从世界大国兴衰的世纪性规律和领导权更迭来看，贸易战是中国发展到现阶段必然出现的现象和必将面临的挑战，难道你以为美国会自然地把世界领导权拱手相让吗？这不仅仅是贸易战，而是打着贸易保护主义旗号的遏制，是由于发展模式、意识形态、文化文明、价值观等差异所引发的世界领导权更迭之争，其未来演化的参考模式不是过去四十年中美贸易摩擦的模式，而应参考英美世界领导权更迭、日美贸易战等的演化模式。部分人士幼稚地以为向美国服软就可以重归于好，反应了小知识分子的软弱和狭隘。

对于前期一些过度膨胀的思潮，中美贸易战无异于最好的清醒剂，广积粮，缓称王。建设高水平市场经济和开放体制，建设自由平等以人为本的公民社会，内圣外王。

改革开放四十年，增速换挡，结构转型，中国经济社会正面临大变革，公共政策正面临重大考验。本世纪将是彻底改革的世纪，改革开放就像涨潮的大海，它后退是为了更有力地推进。自由平等如同高举的火把，照亮远方的地平线，给予在黑暗中前行的人们以温暖、力量和希望！

产能底部和金融顶部

目前，我国正处于产能新周期的底部和金融周期的顶部。

固定资产投资持续回落，主要是受到去杠杆和财政整顿的影响。

基建投资大幅回落或已见底。7月31日政治局会议提出“加大基础设施领域补短板力度”，接下来，基建投资数据将有所回升。从本期数据也可以窥见一些端倪——7月新增基础设施行业贷款1724亿元，较6月多增469亿元。7月建筑业新订单指数和业务活动预期指数为56.4%和64.1%，分别比上月上升3.8和0.5个百分点。

房地产方面，地产销售投资双生，与房企加大高周转回款有关。由于融资收紧、一二线限价、三四线棚改货币化安置收紧、个人房贷利率上升，下半年全国尤其是三四线地产销售面积将面临压力。

制造业投资筑底回升，产能出清新周期得到验证。

出口数据大增的主要原因在于，中美贸易摩擦背景下，企业抢出口现象频发。

中央去杠杆决心坚定，“一刀切”变“精准滴灌”

7月下旬起，政策开始结构性预调微调，货币金融财税政策正从前期的“一刀切”式全面收紧转向结构性宽松，实体流动性有望结构性改善。

中央金融去杠杆决心坚定，下半年整体金融形势依旧紧张，将落实结构性宽松，基建及小微等实体企业融资环境有望改善，但不会大水漫灌。

‘’受7月5日降准和结构性宽松政策实施影响，7月M2同比增8.5%，增速环比提高0.5个百分点，预计下半年在降息降准和结构性宽松政策引导下，未来下行空间有限。

工业生产低位，高端制造业快速增长

7月规模以上工业增加值同比增长6%，与6月持平，但低于去年同期的6.4%。但高技术产业表现亮眼。

2016-2017年制造业投资已经触底，但受银行对“两高一剩”行业限贷、环保督查、供给侧去产能等制约抑制，新增产能一直受限。1-6月工业企业利润同比增长17.2%，较1-6月上升0.7个百分点，为今年新高。

随着产能出清、企业盈利改善、资产负债表修复，预计2019年前后将开启新一轮企业资本开支周期，不过受金融周期下行压制，未来幅度不会太大。未来新一轮产能投资不再是传统落后过剩的产能扩张，而是带有新时代、新周期、新经济的内涵，代表着高质量发展的未来。

7月，高技术产业增加值、战略性新兴产业同比增长11.3%、8.1%，分别比6月份加快1.4、1.1个百分点。计算机、通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业也表现良好，同比分别上升2.6、1.9个百分点至13.5%、5.7%。

民间投资回暖

1-7月固定资产投资同比增长5.5%，相比1-6月数据再度下滑，但第二产业投资同比上升3.9%，较6月略升0.1个百分点，在制造业投资支撑下保持回暖态势，意味着制造业投资筑底回升。

民间投资增长加快，1-7月民间投资同比8.8%，较1-6月上升0.4个百分点，为2016年以来次高点。

本文摘编自微信公众号“泽平宏观”，原文标题为《广积粮，缓称王——从7月经济金融数据看中国未来》点击查看原文。