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鹿鸣：此时提出这项改革，并非地方政府缺钱又要举债了
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鹿鸣政信金融从业者，自由撰稿人
最后更新: 2025-11-19 08:03:40继续在发展中化债
三资改革看似是在消化“存量国有资源和国有资产”，实际是在解决发展问题。从湖北省有关三资改革的新闻及市场反响来看，三资改革的提法一定程度上提振了地方政府及国有企业的发展信心，也在消沉的资本市场中激起了一点涟漪。但笔者比较悲观的是，这点涟漪暂时不会掀起更大的浪花，毕竟产业壮大需要时间，投资人策略调整及投资逻辑适应也需要时间——甚至需要一些惨痛的教训。
在化债中发展。发展的信心是坚定的，各种尝试都在推行中，并且卓有成效。发展遇到新的问题，就需要通过改革现有体制机制、组织架构、人员管理制度，来焕发国有企业的活力；否则，老制度适应不了新主体、新思路。
在发展中化债。笔者建议，地方政府有关部门及国有企业，对于化债工作不能有松懈，当前的化债只是取得了阶段性成果，且仅限于标准化债券、银行借款、金融租赁等常规债务的展期、滚续，没有发生系统性风险。但是对于商业票据等非标准化债务、供应商欠款、欠缴税费同样应予以重视，防止因小失大，让“失信”损害企业持续融资能力。
资料图：柳州街头的轻轨墩柱
成长需要时间，更需要空间
城投债“保刚兑”，是好事也是坏事；对于阶段性化债而言，确属幸事，但一定程度上延缓了债券市场的成长、成熟。
“股市有风险，投资需谨慎”，这句话不是口号宣传，而是股民被市场教育后形成的共识。债市也有风险，投资更需谨慎——当前这句话仅适用于民营企业债券。债市风险不亚于股市，但债市投资人对风险、产业、财务、经营的综合分析能力远不及股市投资人，究其根本在于债市缺少风险自我调节与化解机制。
债券违约被过分厌恶，无论是监管、投资人还是发行主体，若是地方国企为发行主体，债券违约会被视为地方政府违约或“地区失信”，从而导致各方想尽一切办法都要“保刚兑”。
如此一来，投资人也无需分析什么产业政策、行业状况，更不用过分依赖主体财务及经营状况，只要看看出资人是哪个层级的政府、地方财政状况如何，区位、人口再捎带瞅一眼，便知这个债能不能投、投多少。
现如今，城投债变得稀缺后，投资人更是懒得分析，闭着眼睛抢。反倒对于产业债，鲜有人问津，只有手里的资金头寸过于充裕，才会看一看优质地区的优质主体，对于稍差一些地区的主体，询问最多的两句话就是“几年期的？有没有担保措施？”期限太长的不考虑，没有担保的不考虑……
好在监管部门也早已意识到这些问题，估计是受限于当前国内外经济环境，没办法采取更大的动作，只能求稳，先易后难，先小范围试点再逐步推广。
“高成长产业债”试点是第一步，但目前还是趋于谨慎，其实可以再往前走一步，如“高收益债”投资试点。对于高收益债可能很多人不熟悉，但如果说“垃圾债”，想必很多人都心领神会。当然，步子慢一点，走得稳一点，这是好事，毕竟仍在探索着前行。
在此，笔者也建议，监管机构应当适当或有节奏地放宽对于从事债券业务金融机构（包括投资机构和承销机构在内）的惩戒力度，不能总是按照股市的尺度和逻辑来监管、审查债市参与机构，因为两者之间存在太多差异，应适用各自的监管维度。最重要的是，要给予债券市场更多的发展空间和容忍度，就像家长对待一个发育迟缓的儿童，除了规训，应该更多一些放手和尝试，在合理可控的范围内试错，才能换来成长和发育。
不久前的二十届四中全会公报虽然只字未提金融，但句句不离“金融”。只有推动金融高质量发展，才能服务新质生产力，才能构建新发展格局。
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