2) 地方财力增长缓慢，加剧地方财政压力

与债务节节攀升相比，则是地方财力的增长相对缓慢。2019-2023年，地方可支配财力由26.5万亿元增长至30.6万亿元，4年累计增速仅为15.5%，且连续三年，都在30万亿左右浮动。

2019-2023年地方可支配财力构成 作者自制

造成地方财力增长缓慢最直接的原因就是土地财政的退坡，2019年，地方土地出让收入合计近7万亿元，2021年突破了8.4万亿元，但到2023年迅速回落至5.65万亿元，较峰值缩水了1/3。在可支配财力中的占比，也从26.70%下滑至18.52%。

此外，疫情、减税降费、发展转型多重因素也都对地方财力构成了影响。近年来，地方对上级转移支付的依赖持续加大。转移支付占可支配财力的比重，已由2019年的26.87%增长至31.35%。2023年中央对地方转移支付更是首破10万亿元大关。2019年补助收入占可支配财力40%和50%的省份分别为11个和7个，到2023年已增长到15个和9个。

2023年各省份的可支配财力分布图。作者自制

也正因此，如果以可支配财力作为分母去测算债务率（区别于以GDP为分母的“负债率”，前者更为关注收入对债务覆盖情况），测算出的地方债务压力会大。2019年-2023年，政府债务率由不到80.5%增长到近132.8%。加入城投有息债务后的宽口径债务率由227.9%增长到342.2%。2019年，宽口径债务率突破400%的省份仅有1个，到2023年已经达到7个。

综上，鉴于城投主营业务的影响，地方债务实际压力会高于“政府债务+隐性债务”口径的测算。按笔者自己的统计，即使在地方政府债务的基础上，仅加入一半公开市场披露的城投债务，则无论是以GDP作为分母的负债率，还是以可支配财力为分母的债务率，都将较前者口径上浮1/4-1/3。再按前文提及的其他刚性债务，地方的实际债务压力还将进一步高于统计数据。

3) 付息支出已经对财政构成大额挤占，压缩财政腾挪空间

债务有借必有还，会产生还本付息支出。即使按照最乐观的设想，本金可以滚动续期，付息支出也是真实存在的。

伴随着地方债务规模的扩大，当前地方的付息支出也水涨船高。2019-2023年，仅地方政府付息支出就接近翻倍，由0.64万亿元增至1.23万亿元，付息支出占财政支出比重（以下简称为“付息支出比”）也由2.21%增至3.76%。

其中政府一般债务的付息支出比在过去5年变化不大，导致比重增长的主要原因来自于政府专项债务的付息支出比增长较快，5年内有25个省份增幅超过100%，12个省份的增幅超过200%。专项债务付息支出比超过10%的省份，自2021年才开始出现，当时仅1省，2022年已增长到6个，到2023年又增加到10个。

2019、2022年和2023年各省政府一般和专项债务付息支出比变动（单位：%） 作者自制

如果考虑进城投债务付息，则地方债务的付息占比还将进一步扩大，下表分别假设了城投融资平均利率为4%-7%、城投的公益性/准公益性债务占比在50%-80%的情境下，2023年地方财政所需承担的债务付息支出占总支出的比重。结合城投公司当前的标债年化利率多分布在4%-7%，非标融资利率分布在5%-8%，弱区县级城投的融资利率还有可能更高，则地方财政的实际付息支出占财政总支出的比重，应在10%以上。

2023年地方债务付息支出比测算。 作者自制

某些观点认为“内债不是债”，从付息支出占财政支出的比重就能看出，内债同样会挤占地方财政的空间。

目前在地方财政支出的结构中，一般公共服务、教育、社保、卫生健康、农林水等维系地方基本运转的支出占比合计已到65%-70%的水平，而付息支出一项已经占到剩余财政支出的1/3。如果考虑部分债务到期还有还本压力，以及公共服务、医疗社保、民生工程等领域仍需加大投入，则地方财政开支的灵活度还将进一步被压缩。

2023年地方债务付息支出比测算。 作者自制

也正因此，正如本文第一部分所说，即使仅看利息优化，就能够每年打开数千亿元的财政空间，为地方财政可以灵活支出的部分，争取到了10%左右的腾挪空间。但如果债务继续增长，则会压缩这个空间。