短期利益与长期规划思维打架

公说公有理，婆说婆有理。就如凯利泰管理层所说的，这背后是两种思维方式在打架，即做资本的和做产品的理念不同。

从涌金投资的角度看，依据当时投资时签订的《股东协议》有关约定，当已触发回购情形，公司收回对外投资资产无可厚非。

事实上，很多公司在发展过程中都有对赌，也有未能按时IPO即要求回购的案例。比如，2011年，小马奔腾接受建银文化领投的7.5亿元融资，并与建银文化签署对赌协议，约定若小马奔腾未能在2013年12月31日之前实现合格上市，则建银文化有权要求小马奔腾的实际控制人李明及其姐妹回购其持有的股权。

2014年，李明突发心肌梗塞去世，小马奔腾未能如期上市。建银文化随后将李明遗孀金燕告上法庭，要求其承担连带责任。最终，法院判决金燕需为李明的这笔债务承担清偿责任。

还有2007年，淮化集团引入东华科技作为投资人，双方签订《股份回购协议》，约定若淮化集团在股份公司成立四年内不能成功上市，则东华科技有权要求淮化集团以现金方式回购其全部股份。2011年，淮化集团未能如期上市，但东华科技直到2018年才主张回购权。

并且，从现有信息来看，“涌金系”在资本市场的运作策略更偏向于财务回报，而非深度参与医疗产业的长期发展。

“涌金系”在魏东时代曾以“医药+金融”的产融结合模式闻名，但在魏东离世后，陈金霞接手并调整战略，砍掉了大部分医药产业投资，如出售九芝堂和千金药业等资产，转而聚焦于财务投资。

这种调整表明“涌金系”更倾向于通过资本运作获取短期收益，即使是作为凯利泰的第一大股东，其角色也更多的是财务投资者，难以为被投企业提供有效的行业资源支持或持续赋能。因此，在凯利泰董事会决策中，“涌金系”推出的董事王冲会更关注资本层面的利益。

只不过，从创始管理层角度看，立场和想法完全不同。简历显示，袁征是生物学学士，曾任职中国预防医学科学院上海寄生虫病研究所、上海摩尔生物技术有限公司总经理；王正民曾是一名临床骨科主治医师，曾在上海第一人民医院工作。

他们更倾向于产业协同，认为利格泰在运动医学领域是优质资产，其潜力值得凯利泰继续持有，上市公司此时退出反而是对股东的不负责任，不利于公司的市值稳定。

在与观察者网沟通时，凯利泰管理层表示：“投资方基于对财务的不同心理预期，可能对子公司存有不同的看法，这也是正常的，但医疗行业有自己的特殊性，就是从研发到注册完成，再到产生利润，是一个长周期的过程，可能需要十年左右的时间才能看到效益。而利格泰在经过十年的发展后，已经取得很大的突破，2023年开始实现商业化落地，我们有把握核心产品人工韧带在未来能继续高增长。”

核心产品打破垄断竞争力几何？

那么，凯利泰管理层与股东方争议的焦点——利格泰，当前竞争力和成长潜力到底如何？

公司官网显示，利格泰业务涵盖软组织修复、生物材料、关节镜技术等领域，近年来竞争力持续提升。目前注册证有20余项（其中三类注册10余项），已授权专利190余项，并成功开发出人工韧带等多项具有自主知识产权的核心技术产品。

2023年，国家组织骨科类耗材集采，将相关医疗器械价格引导至合理水平，同时提高了市场准入门槛，为具备技术优势的企业提供了进一步发展的空间，利格泰研发的首款国产人工韧带就被纳入集采。

彼时，人工韧带组的集采仅利格泰和外资品牌拉思医疗（LARS）两家企业竞争，而法国LARS在2017年就占据了全球人工韧带和肌腱市场的主要领导地位，国内人工韧带市场此前几乎被LARS全面垄断，利格泰算是打破了进口垄断。

2024年12月16日，上海市科学技术委员会公示了《上海市生物医药“新优药械”产品目录》（第四批），利格泰的人工韧带及附件产品成功入围。标志着其人工韧带产品在创新性、技术含量和市场潜力等方面得到了权威认可，为未来市场拓展提供了更广阔的机会。

据利格泰方面透露，在运动医学产品纳入集采后，公司的人工韧带需求呈爆发式增长。2024年占据了集采份额的80%，成为国产替代的标杆。2024年不到半年时间内，利格泰已有近4000条人工韧带进入200多家医院且产生有效销售数据。预计2025年纳入集采产品的销售收入将占公司整体营收的50%左右。

除了自身产品的布局之外，利格泰还对外投资了上海涛影医疗科技有限公司（以下简称“涛影医疗”），持股比例为66.77%。

涛影医疗于2016年正式成立，其核心产品为双平面X线透视影像系统，是全球首款能够实现“三维+全长+负重位+动态”成像的骨科影像设备。这一技术的突破，改变了传统骨科影像的局限性。

目前涛影医疗的技术突破已经得到了不少医院的认可，北医三院、上海六院、华西医院等国内三甲医院均引进了涛影医疗的设备。

因此，凯利泰的创始管理层认为，虽然利格泰尚未盈利，但2024年的亏损幅度已大幅减少，预计2025年公司营收有较大的增长空间，将迎来“收获的季节”。利格泰不应该成为短期利益的牺牲者，凯利泰也不应该只重视财务数据而忽略社会责任。

值得一提的是，为了赢得更多话语权，近期袁征及其一致行动人欣诚意正在持续增持凯利泰股份。截至3月11日，欣诚意和袁征累计增持凯利泰股份5178910股，占公司总股本的0.72%。

目前，凯利泰处于无实际控制人状态，第一大股东涌金投资持股比例为6.99%，而袁征及其一致行动人通过增持后持股比例已达到6.38%，接近第一大股东。若继续增持，袁征及其一致行动人有望成为公司第一大股东。

据悉，3月19日，凯利泰将召开2025年第一次临时股东大会，核心议程是审议《关于公司董事会换届选举暨提名第六届董事会非独立董事的议案》，在已经提起诉讼的情况下，届时或将出现较为激烈的投票结果。