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朱宁:中国投资者胆子大,因为政府兜底?
关键字: 担保隐性担保政府兜底e租宝股市中融信托事件A股市场
再比如中国的A股市场。A股市场的投资者都相信中国政府和证监会会保证中国股票市场的上涨,或者至少保证市场不会出现下跌。由于证监会拥有批准公司上市的权力,而且获批的都应该是从公司的发展潜力和财务指标来讲非常优秀的公司,因此,一旦出现市场大跌,或者因财务造假等原因而令投资者蒙受损失的情况,投资者便聚集在证券公司、证券交易所或者证监会门前示威游行,这种情况过去二十多年在中国比比皆是。
产能过剩
与之相类似的,还有目前中国经济各个领域所面临的严重产能过剩。过去数十个月里,中国制造商产品价格(PPI)持续下跌,之所以会出现如此严重的产能过剩,很大程度是因为出现在类似钢铁、水泥、太阳能平板等领域里的大量不负责任的投资项目。这些项目背后无疑都受到了许多信托产品和理财计划的大力支持。一方面,信托产品的投资者有一个强烈的信念,那就是企业一定会为自己的投资埋单,所以才敢把大量的资金投入到那些不安全,也不应该安全的领域,同时假装自己的投资和银行存款一样安全。另一方面,这些产能过剩的企业之所以敢债台高筑,就是因为它们相信如果投资真的失败,那么政府和国有银行一定不会坐视不管。
“中融信托事件”就是一个这种思路的典型例子,案件中的山西振富能源公司就是因为得到了山西省政府的支持,才大张旗鼓地进行一轮又一轮的产能扩张的。像振富这样的例子还有不少,譬如曾经风光无限的无锡尚德太阳能电力有限公司和江西赛维太阳能高科技有限公司,也都是在政府明里暗里的鼓励和担保支持之下,才进行了大量的新增产能投资,而最终导致企业资不抵债,又不得不寻求地方政府和国有银行的救助。
急剧攀升的中央和地方债务
随着中国债务问题的严重性不断增大,中央政府和监管部门开始越来越清楚地意识到隐性担保问题对财政和经济发展影响的严重性和紧迫性。根据2013年审计署对于地方政府债务的最新一轮审计,2010~2013年下半年的三年多时间里,中国地方政府的债务增加了70%,达到18万亿元人民币左右,相当于中国GDP(国内生产总值)规模的40%。尽管地方政府债务规模本身已然是一个非常令人头疼的问题,但更让人担心的,是它的增长速度。随着地方政府财政收入增长速度的放缓和土地储备的逐渐缩减,越来越多的人开始担心中国地方政府的财政状况和为今后经济增长提供更多隐性担保的能力和实力。
而让人特别担心的是,在过去一段时间里,地方政府和地方政府融资平台的主要融资来源,恰恰是开篇所谈到的信托产品和理财计划,以及类似的影子银行产品。很多投资收益很低或者投资风险较高的投资产品,由于影子银行所提供的隐性担保,变身成为收益高、相对比较安全的投资产品。而又因为中国的投资者对政府担保的盲目信任,才会把资金投入到这些原本风险较高的信托产品和理财计划里。而一旦失去了政府的这种隐性担保,或者政府丧失了提供隐性担保的资源和能力,那么中国的影子银行、投资者的丰厚收益,以及过去很长一段时间里企业的廉价融资渠道,都将受到严重的冲击。
所以,从某种程度上来讲,中国的信托产品和影子银行,与2007~2008年全球金融危机时各国金融机构所广泛兜售的信用违约掉期(CDO)产品,有类似之处。时任花旗集团CEO(首席执行官)的查克•普林斯在金融危机爆发后说,“我们知道(这些产品)有很多风险,也会带来复杂的后果。但是,只要音乐还在播放,我们就必须不停地起舞。”或许正如他所说的,中国的影子银行和影子银行背后隐藏的巨大的隐性担保问题,可能不到音乐停止的时候,是会一直继续下去的。
如果政府不再有能力提供隐性担保
中国经济增长的速度直接决定了中国政府的财政可持续性和中国政府的信用评级。而中国政府的财政可持续性,又进一步决定了中国政府提供的刚性兑付和隐性担保的价值和公信力。随着中国经济增长速度的放缓,政府的财政收入增长也将相应放缓。而与此同时,由于中国政府提升教育、医疗、养老等民生项目的决心,决定了在财政收入放缓的时候,又恰恰是中国政府财政支出面临大幅上涨的时候。由此可见,中央政府的财政状况,在今后很长一段时间内,都将面临非常不同的新情况和新常态。
其次,中国地方政府财政收入的主要来源是地方的土地出让收入。随着中国房地产市场的滑坡,地方政府的财政压力甚至比中央政府更大。一方面,房价的下滑导致地方政府土地出让收入的持续下降;另一方面,随着金融改革和利率市场化改革的进一步深入,地方政府和地方政府融资平台的融资成本也将随着财政收入来源的枯竭而日益上升。这种由房价下跌所引发的地方政府财政状况的急剧恶化,不但会导致地方政府债务急剧增加,也会限制地方政府进一步刺激经济增长的能力。
一旦中国中央政府和地方政府不能够再像过去几十年那样提供大量的推动经济增长的隐性担保和刚性兑付,很难想象中国的经济还能像过去二三十年那样保持高速增长。而随着经济增长速度的下滑,政府提供隐性担保和刚性兑付的能力也会随之下滑,从而减弱了政府推动下一轮经济增长速度的能力和实力。这将不可避免地引发恶性循环,影响中国经济在今后中长期的改革和发展。中国的经济增长速度、财政稳定性和深化经济改革的力度,都将因此面临严重的挑战。
随着中国经济增长模式的转型和中国经济增长速度的放缓,刚性兑付和隐性担保这种在过去推动中国经济高速增长的主要推动力,必须得到妥善的调整和积极的改革,以达到中国经济稳定有序、可持续健康发展的长期目标。
(本文选自中信出版社2016年1月出版上市的新书,朱宁《刚性泡沫:中国经济为何进退两难?》)
《刚性泡沫:中国经济为何进退两难?》
作者:朱宁
中信出版社2016年1月出版
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- 责任编辑:小婷
- 最后更新: 2018-10-04 10:27:11
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