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理查德·沃纳:我警告了几十年,美国量化宽松还是犯了巨大错误
量化宽松的关键是让银行信贷继续下去。政府可以采用两种方案:
第一,如果银行本身濒临破产,中央银行可以介入,以账面价值从银行购买不良资产,将它们从银行的资产负债表转移到中央银行,问题就解决了。这一过程没有挪用税收,因为中央银行没有资金成本,对社会也不产生成本。
2008年,很多人都在警告这个过程会产生通胀,但实际上通胀是不可能因此发生的。这是因为,只有当银行业将创造的货币注入非银行业,增加实体经济或金融行业流通的资金,才会发生通胀。而按照我的建议做,就没有创造货币,因为这只是银行系统内部的资产重组,从银行转移到中央银行,资金没有直接注入经济。这是银行恢复健康的关键步骤。
第二,如何增加银行信贷,增加货币量?这也应该由央行来操作。中央银行可以从非银行业购买资产,然后银行向卖家提供新资金。这就是重启银行信贷的方式。
伯南克也参与了1990年代日本就量化宽松的辩论,他还在日本发表过文章,非常关注日本经济。到2008年,他成为了美联储委员会主席,似乎记得我的提议,因为他将此落实了下去。
此前,日本央行也从2001年开始采用量化宽松政策,但只是套用了“量化宽松”之名,实行传统货币主义之实,即高强度的货币扩张,给银行发更多的钱,让银行积累了更多准备金,但银行仍然不愿意放贷,所以没有起作用。这是显而易见的,我当时就这么说了。
日本央行已维持接近零利率、乃至负利率数十年,但并未刺激日本经济恢复增长
而伯南克在2008年落实的“量化宽松”才是真正的量化宽松。2009年1月,伯南克在伦敦经济学院的一次演讲中表示,我们其实应该称之为信贷宽松,量化信贷宽松,因为目的是扩大银行信贷。我同意。
2008年,美联储以非常实惠的价格,以账面价值或略低的价格从银行购买了不良资产,将它转移到美联储,强化了银行资产负债表。结果,美国成了首个走出金融危机的国家,美国经济很快复苏,期间没有通货膨胀。
我们前面讲到,量化宽松有两种方案。第一个方案是不会不创造货币的。第二个方案会产生货币,但如果是实体经济获得信贷的话,产生的是增长而非通胀。
其他国家的央行没有这么做,而是实行了“假的”量化宽松,只是增加了银行的准备金,而没有确保银行系统中的不良资产会得到清理。结果是金融市场确实获得了资金,但这并没有真正帮助银行向实体经济提供贷款,造成了非常缓慢的经济复苏。这是欧洲所经历的,金融危机由美国转移到西班牙、爱尔兰、葡萄牙、希腊,以及英国和日本。
我从90年代就告诫他们,需要增加银行(对实体经济的)信贷规模。事实是,在1990年代和2010年代,信贷规模在不断萎缩。我认为这种情况下经济不可能恢复。到2013年,他们开始采取更多帮助银行信贷的措施,但效果不是很好,他们本应该采取我说的真正量化宽松政策。
2020年有什么不同?如果你当时咨询我的意见,我会说不应该采取量化宽松,因为当时没有危机:银行信贷能力非常强劲,在美国、英国、欧元区和日本都在增长,货币也在不断地被创造。
但是,各国的央行,采取了我说的第二种量化宽松,即当银行信贷萎缩、需要扩大银行信贷时,央行从非银行业购买资产,这些资产的卖家会把钱注入银行账户,因此银行创造了新的存款,获得更多准备金。银行从而可以把这些准备金注入经济,创造信贷。这就是各国央行所作的事,它们在强迫银行创造货币。
这是本应在2008年才需要的措施,但央行在没有必要的时候将其落实。他们选择了最激进的方式,立即扩大银行信贷,部分国家信贷由本来的6%至7%增速上升至10%以上,有些国家甚至达到20%。这是爆炸性的货币创造。
美国M2广义货币量,2020年暴增
观察者网:西方有些人声称,地缘政治紧张才是通胀失控的最大原因,而非货币增长。
理查德·沃纳:当我们讨论货币创造时,货币的流向也是非常重要的。如果新注入的钱用于生产性商业投资,就不会有通货膨胀;如果用于消费,就会有消费者价格的通胀;如果用于购买资产、房地产,就会有资产价格的通胀。
现实是,这些钱大多注入消费行业,部分注入资产,产生了持续的资产价格通胀,以及与过去不同的消费品价格上涨。
与此同时,政府对经济社会实施了严格的限制;封控措施所造成的供应限制,加上“印钞”所增加的消费需求,价格显然会被推高。
我曾于2020年5月公开警告,各国央行的措施18个月后估计会导致严重的通货膨胀。他们2020年采取我说的第二种量化宽松措施令我感到震惊;在2008年需要这么做时,他们没有这样做,整个90年代,日本央行都在跟我争论,说我的提议行不通,不能强迫银行创造信贷。结果你猜怎么着,2020年3月,他们突然想通了,并采取了统一协调的举措,共同制造了通胀。
因此,通胀不是欧洲军事冲突或能源问题产生的。当我在2020年做出预测时,我并没有预测到欧洲会发生战争,我只是根据各国央行推行的银行信贷创造政策推断。
《货币从哪里来?》,作者:理查德·沃纳 等,译者:朱太辉 等,出版时间:2022年12月
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