我们再看金融数据，我们将非金融企业中长期贷款和企业债券融资规模相加，来近似非金融企业获得信用融资的情况，可以看到该规模在今年一季度达到历史天量。

不难想象，这些获得信用融资的企业，大多数是带有政府背景的国有企业和地方融资平台等，未来这些信用融资将陆续投入到基建等投资中。

自二季度开始，基建将逐步接棒房地产，成为托底经济的重要力量。而这种力量，有望逐步传导至工业部门，推动工业企业利润、工业品价格、工业产量从底部复苏。

图：非金融企业中长期贷款+企业债券融资（季，亿元）

市场没有底，但是政策有底

令人欣慰的是，中国目前已经有一些新经济形态在蓬勃发展，比如3月份生产工业机器人4201台/套，同比增长20.1%，生产汽车255.4万辆，同比增长8.9%，生产移动手机1.5亿台，同比增长18.7%，生产集成电路105亿块，同比增长23.4%。

但是这些新经济形态的增长，尚且无法覆盖旧经济下滑所产生的缺口，因此如果任由市场自己寻底的话，GDP跌破6.5%的增速是大概率事件。

但是十三五规划提出今后五年年均GDP增速不低于6.5%，这是政策底线，而现在经济已经开始接近政策底线，这也就是为什么自今年年初以来，政策明显转向刺激需求、保增长的原因所在。我们认为：

今年的货币政策仍然保持宽松，但是会更加强调“挤虚进实”。金融体系要支持实体经济而不是自娱自乐，比如3月末正式施行的MPA(宏观审慎评估)体系，将有效抑制资金在虚拟经济体系中空转，再比如近期一线城市陆续推出严格的限购措施防止资金在一线城市炒楼。

今年的汇率政策维持平稳小幅贬值。2008年次贷危机之后，美联储开启QE压低境外融资成本，大量资本涌入中国推高了人民币名义和实际汇率，并显著压制了中国的出口。

自去年“811”汇改之后，中国推动人民币兑美元和兑一篮子货币均平稳贬值，为中国出口带来了喘息空间，今年人民币平稳小幅贬值的政策路线仍将坚持。

图：人民币实际有效汇率（红）、中国出口增速（蓝）

而财政刺激将持续发力，今年公共财政收支缺口仍然较大，而财政赤字也已经限定，因此今年财政刺激的资金缺口一方面由历年的地方财政结余来填补，目前月7757亿左右，另一方面则借助于政策性金融，比如正在推动专项金融债等。

图：财政收支差额：过去12个月滚动求和（单位亿元）

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