十、美国的AI泡沫：金融与经济的“火药桶”

这里不得不提一提美国近期的经济繁荣，也即“AI繁荣”（AI boom），又称为AI泡沫（AI bubble）。

1）美国这轮“经济繁荣”基本就是靠AI；哈佛大学经济学家Jason Furman近期分析指出，信息处理设备与软件领域的投资目前占GDP的4%。但今年上半年的GDP增长中，有92%都来自这个领域。如果剔除这些类别，上半年GDP的年化增长率仅为0.1%。这表明，AI相关投资几乎贡献了全部的经济增长，这种高度依赖单一领域的增长模式蕴含着巨大风险。如果AI繁荣消退，可能会导致美国经济陷入衰退。

2）AI繁荣（泡沫）具有极强（或过强）的资本市场属性，其最直观的体现就是股市的上涨。这轮牛市主要由所谓的“七巨头”（Magnificent Seven）所带动，其中英伟达（NVIDIA）的表现尤其突出。数据显示，该七家公司的市值总和已占到标准普尔500指数的34%以上。自2022年底ChatGPT发布以来，AI相关股票贡献了标普500指数75%的回报率、80%的盈利增长和90%的资本支出增长。而其中英伟达市值飙升至惊人的4.5万亿美元，主导了AI驱动的指数飙升。美国股市被推至互联网泡沫以来的最高估值水平，而这里的市场集中度风险恐怕是人类历史上从未见过的。

3）中国冲击：表面上，AI驱动的资本市场热潮推动了美国整体的经济复苏，但AI热潮的不可持续性也越来越凸显。早在2024年6月，高盛就警告，生成式AI可能只是“花费巨大、收益微薄”的资本黑洞——在半年后烧掉1000亿美元后，大规模盈利的应用场景仍未出现，而今年初中国DeepSeek开源模型的低成本冲击则暴露了这一泡沫的脆弱性。

美国人最终可能发现，他们不能像以前的科技/互联网/数字时代一样通过垄断收割所有红利。而除了DeepSeek对生成式AI商业模式的冲击外，美国人也看到，如果中国大陆的华为和中芯国际及其他科技企业能够突破英伟达-台积电-ASML的半导体-AI技术生态体系技术壁垒，将给美国AI繁荣造成最大的风险。

4）股市的非理性繁荣带来了巨大的系统性风险，因为美国家庭财富与股市深度绑定。根据美联储的数据，到2024年，股票等权益类资产已占到美国家庭金融资产的41.6%，占家庭总资产的比例也高达32%。这意味着一旦股市，特别是被AI概念严重高估的科技股板块发生崩盘，将通过财富效应直接冲击消费和投资，对严重依赖AI概念复苏的美国经济造成毁灭性打击。

5）而且现在的AI投资热潮不仅集中在资本市场——大力建设数据中心需要债权融资/信贷支持。摩根士丹利预测，到2028年全球数据中心支出达2.9万亿美元，其中超大规模企业自有现金流只能覆盖1.4万亿美元，留下1.5万亿美元巨额缺口，需要靠金融市场补充。其中，私人信贷需要填补里面的8000亿美元。AI带来的系统性风险包括股权，也包括债权。

这个状况是空前的，美国历史上可能从来没有过科技泡沫同时衍生如此规模的债务循环——如甲骨文与OpenAI的3000亿美元协议需巨额借贷，其负债权益比高达500%，远超亚马逊的50%和微软的30%，正将有序的现金流竞赛转化为债务军备竞赛。

6）更值得警惕的是，本轮AI投资热潮的风险已从股权市场蔓延至债权市场。为了支撑大语言模型的算力需求，各大公司正疯狂建设数据中心，而这背后需要巨额的债权融资和信贷支持。到2028年，全球数据中心建设将产生高达1.5万亿美元的资金缺口，其中8000亿美元最终需要依赖私人信贷市场填补。

这里，还没有考虑电网老化、能源短缺等基础设施瓶颈——这些都需要大量的资本开支、本来，合理的商业逻辑是：科技竞赛由企业的现金流支撑进行；而现在的美国AI竞赛，则是由资本市场及债务推动的，企业现金流是一个想象，一个故事。依赖金融市场融资，而且股权与债权风险交织，这种局面在美国历史上恐怕也前所未有，使得整个经济面临巨大的系统性风险。

7）英伟达是目前公认的AI-半导体产业链链主，通过供应商融资，搞出了“金钱永动机”。英伟达生产的先进GPU芯片是所有企业训练和运行大模型所必需的核心硬件，其市场份额高达90%以上，形成了事实上的垄断。英伟达不仅通过产品控制着下游客户，还通过股权投资、供应商融资等方式，将其影响力渗透到产业链的各个角落，构建了一个庞大的“英伟达生态”。而供应商融资的方式，颇类似于互联网泡沫时期思科、朗讯和Nortel等的做法——这些企业向客户提供贷款或担保，后者再回购设备，形成资金闭环；而英伟达的类似操作将这种模式推到了极致。

8）英伟达的先进芯片制造产能都在台湾。从美国的地缘政治视角看，英伟达的生态根基异常脆弱，因为英伟达自身并不制造芯片，其芯片生产完全依赖代工，而先进芯片几乎全部（98-99%）由台积电承担，而，英伟达的先进GPU产能则几乎100%（约98-99%）位于台湾。不仅是英伟达，从AMD、xAI到希望自研芯片的美国大厂，都无法绕开台积电。台积电是整个产业链的咽喉。

这意味着，美国引以为傲的AI-半导体产业链，支撑本轮经济繁荣的AI热潮，最终的制造环节完全掌握在台湾手中。美国并没有在本土建立起一个自主可控的完整产业链，而且在可预见的未来，美国都难以在短期内实现AI芯片制造的自给自足。用中国的话说，叫作“饭碗不端在自己的手里”。

台积电 图源：台积电官网

9）地缘政治现实：地缘政治的现实是，台湾距离中国大陆近在咫尺，距离美国本土则远隔整个太平洋。这一点，特朗普反复提及——他对这个问题的现实认知超过整个美国建制派、“深层政府”及军工复合体的加总。所谓“鞭长莫及”，一旦区域局势紧张，美国将发现其“远水难救近火”，其整个高科技产业的命脉可能被轻易切断，由此，如同空中楼阁一般的AI泡沫将面临灭顶之灾。

10）这才是美国当前面临的最大风险：历史上从未有一轮股市繁荣如此依赖一个高度细分的产业（AI），如此地依赖个别企业（英伟达），而这个企业的核心/底层产能却完全不在本土，而建立在美国人心目中最大的地缘政治风险点上。也就是说，美国经济整个是搭建在空中的楼阁，经不起任何的外部冲击。一旦出现冲击，其引发的连锁反应将导致美国经济全面崩盘，而这才是美国最大的风险、真正的风险。

11）特朗普维护中美关系的新动力：大家可以相信，特朗普身边有足够多的科技右翼盟友会告诉他这一点——从他的副总统JD·万斯、AI和加密货币沙皇David Sacks，甲骨文创始人拉里·埃里森、已经闹掰但有间接联系的马斯克、科技右翼大脑彼得·蒂尔、著名风险投资家Mark Andreessen，到英伟达黄仁勋本人。而他和他的裙带资本家关系们也重仓资本市场，知道这一切意味着什么。

因此，从纯粹的现实利益角度出发，特朗普有最大的动力维护和中国的关系，避免出现任何的地缘冲击，一举引爆AI泡沫，同时确保AI资本狂欢能够延续下去，至少覆盖特朗普的任内。在这个时候，他会更关心逼迫台积电到美国本土投资，以及美国政府入股英特尔（发展本土芯片制造）等事项——在特朗普看来，这些事项，才关乎美国的科技安全、经济安全、军事安全及国家安全。

须知，这个情况是一个相对比较新的情况，而不是一个老情况。特朗普及其班子什么都可以不懂，但肯定是很懂资本市场的，他们了解AI热潮，知道美国的瓶颈。他们也知道，美国AI热潮炒得越高，就越有必要稳定和中国的关系。此时的台湾不能再是“火药桶”，而是“压舱石”。

中国应当看到当前的局势，管理好和美国的关系，专心做好自己的事。俗话说“打铁还需自身硬”，最终一切都要靠实力说话。而未来的两三年是关键中的关键，要让美国卡脖子的事尽可能更少，要让中国的短板和劣势尽可能更少。用我们的“草原生态论”说，希望“大象”中国快快长大。