中概股境外上市环境有变

中概股一般要考虑的情况，首先是到纽约上市，还是到香港上市（暂时放开伦敦不谈）。

其次是已到纽约挂牌的，是否也来香港作第二上市；或已在香港上市的，是否也到纽约挂牌。

最后是在纽约挂牌的，面对新的恶劣环境，应否撤离纽约，在国家的要求下，转到香港上市。

头三个是老问题，现在要讨论的是，在中美关系的新环境下，在纽约挂牌的中概股，要离开纽约时，回流香港是否一个出路，而香港的市场，能否承受这个变化。

对于第一个问题，是企业的自行决定，这与它们的业务性质有很大的关系。例如阿里巴巴（09988）这庞然大物，本来就打算在香港上市，

但因为我们对同股不同权的问题未有处理好，被迫跑到纽约上市。现在香港已调整了这做法，故阿里又以香港作为第二市场，挂牌买卖。

在国家的新政策取态下，阿里作为一间拥有大量资料的网企，在美国上市也可能违反国家的新规定，阿里最后被迫退出美国市场，转在香港单一上市，这是很可能发生的事。

这调整解决了阿里的问题，香港市场承接这企业，也不是什么大不了的事。至于对阿里股票流量及股价有负面的影响，阿里对此后果并没有选择，只能面对。

作者指出内地投资者南下企图争夺港股定价权，只是个幻想。内地南下的资金相对香港市场的总量不大，难左右市场，这是事实，但香港市场的定价权也不完全掌握在那些国际机构投资者的手中。这事问问商汤就知道。

作者跟着指出“香港交易所的流动性和美国比，完全不在一个量级上”。这是一个误读。香港的交易所平均每天成交金额为200多亿美元。美国随便一个交易日就在4000至5000亿美元之间，差别达20倍到25倍，但这是市场整体的交易量，我们现在谈的是中概股的交易量。

如港交所200多亿美元的交易中，有六七成是中概股（按中概股在港交所的成份比例，这可能性很大），而纽约交易所的交易，如中概股只占1%或2%（这可能性也很大），对中概股来说，香港交易所绝对比纽约的有意思。

巨企来港挂牌，扩大资金池

香港的股票市场，完全可以应付中概股从纽约回流的大趋势，他们改用香港作为上市地点，完全可以有效解决这些企业面对因中美关系大变而造成的困难。这改变当然有些成本，但他们有些是别无选择。

“PAC资本”文章也指出香港市场的一些问题，值得大家去探讨及需要回应。首先是作者指出“港交所的交易量非常集中，20%的股票贡献了超过90%的流动性。市场嫌贫爱富，小市值公司不受待见，没有交易量”。

但这是不少市场的普遍现象，反映了投资者的一种普遍心态，纽约及伦敦的情况可能也差别不大。市值较低的中小企，利用股票市场集资从来都是一个问题。大型的机构投资者对小企业没有兴趣，散户也鲜有涉足这类股票，剩下的是寻求高回报的风险投资者，对这些中小企有兴趣。

这是投资市场的一般情况，与市场的地域或制度无直接关系，分别只是这三类投资群组的大小。

作者认为“港交所的流动性不行，是因为香港的资金量远远小于纽约，资金池太浅了。因为制度和体制，全球资金首选美国的交易所，配置到香港的资金体量要少很多。全球市场看纽约，纽约就是灵魂和心脏”。

一个市场资金量的大小，与市场的企业总值相关，并不是一个一成不变的因素。纽约市场总值大，在那里活动的资金自然多。

作者指出“一些中概股的体量，即便在美国市场，也已经是大鲨鱼了。到香港上市，等于进了小池塘，不仅自身的流动性受到影响，还会殃及港股的小盘股和交易所”。

他用的例子是阿里巴巴，阿里在美国一天的成交量就可有接近30亿美元的纪录。作者认为“这个交易量在香港是不可能实现的，对小盘股也会有灾难性的影响，对交易所而言，也是噩梦”。

30亿美元的成交额约是香港交易所一天成交量的六分一，港交所无理由不可以处理这情况。阿里原来就打算在香港上市，不可能没有考虑到这情况。

如果有大型企业在香港上市，必定会吸引更多投资者参与香港的市场，扩大香港的资金池，提升香港交易所的流动性，这是一个鸡与鸡蛋的问题，并非香港交易所一个天生的、必然的缺点。