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徐驰、张文宇：股指连阳，“春季躁动”背后的逻辑
“国运”定价的背后是科技创新模式的制度差异
市场会为“长期确定性”付出溢价，而长期确定性背后是制度差异。我国政策坚持以国家战略利益为核心，能够集中资源支持关键领域，如科技与制造业。在这一过程中，高端制造业与重点企业在大国竞争中持续获得体系性支持。这种“集中力量办大事”的制度特征，在科技攻坚、产业升级等长周期投资领域表现尤为突出。
与之形成对比的是，西方模式在长期战略推进上面临制度性制约。资源分散于福利支出，企业税负重、竞争力受限，产业政策摇摆、执行力弱。近年来，西方民粹主义势力抬头，政治极化加剧，使得长期产业政策难以获得跨党派共识。政策周期与选举周期深度绑定，这种制度摩擦延缓了重大决策的落地进程，也增加了企业对政策稳定性的担忧。
以中国台湾地区为例，在过去的工业化阶段，高雄、台南等地曾建立起较为完整的制造业体系。然而，自2000年后，当地选举生态发生变化，民粹化的选举政治导致政策缺乏连续性，共识难以凝聚，制造业持续发展面临挑战。制造业整体竞争力相对衰退（除半导体等个别领域），便被部分分析归因于民粹化政治与政策摇摆对产业环境的冲击。这从反面印证了制度环境稳定性对维持产业竞争力的重要性。
发展路径的差异在当前国际格局深刻调整的背景下更加凸显。特朗普政府上台后，全球治理体系面临重构，单边主义抬头，多数国家被迫隐忍。在这种国际秩序演变期，越来越多的国家选择偏向选择“中国模式”。
因此，我国“集中力量办大事”的制度优势，可能带来股市上涨而消费低迷，但也意味着资源能更持续地向关键领域与头部企业集中，推动技术突破、规模扩张与全球竞争力提升——而这些企业恰恰构成指数权重与估值中枢，进而支撑市场表现。相对地，美国民粹化与政策摇摆抬升了长期不确定性，对部分关键产业的持续积累形成掣肘。
配置建议
当前全球人工智能发展的加速，与国际竞争格局直接相关。若无大国博弈的压力，技术进步可能因监管审慎而放缓。中美在AI监管上面临相似挑战——拜登政府已推动人工智能监管立法，特朗普政府虽立场不同但同样面临立法压力，加州等多个州已率先实施地方性监管。参议员桑德斯更明确表示，若民主党掌控参议院，将阻止科技巨头进一步扩张算力。
这背后的实质矛盾在于：资本市场对AI的估值逻辑，核心是“能为其他企业节省多少成本”，但技术对就业市场的冲击已日益显现，成为执政政府迫切关心的议题。
在这种竞争态势下，中美双方都难以接受在AI领域的落后。资金正持续涌入本土科技产业，形成一场不得不参与的科技竞赛。而这场竞赛的成本，很大程度上或产生就业替代，社会年轻居民面临就业压力与收入瓶颈，导致婚育意愿下降、消费行为转变。
富裕世代（old money）的财富更加依赖股息收入等被动收益，年轻世代财富（new money）的支出在游戏、宠物、潮玩等“陪伴经济”相关领域表现强劲。
综上所述，当前宏观格局可以概括为四条相互作用的趋势：黄金走强并非美元走弱，而是地缘不确定性抬升带来的避险溢价；全球科技板块活跃，反映技术竞争进入高强度阶段；企业竞争反而或带来部分区域的消费疲软，体现内需与居民资产负债表仍在承压；年轻人新消费（情感陪伴、娱乐服务等）与传统消费（购房、购车、教育等）出现结构性分化。
基于此，投资配置的中长期方向配置应聚焦四个方向：黄金、全球AI产业链（AI应用、AI电力等延伸）、港股新消费、高股息资产。
风险提示：若中美关系出现断崖式恶化，或全球秩序重构速度快于预期，ERP的抬升幅度可能超过g*的改善幅度，导致估值中枢承压。政策连续性不及预期。AI、半导体等关键领域的技术进展低于预期，或商业化进程受阻。居民资产负债表修复慢于预期。地缘风险超预期恶化。
- 原标题：徐驰、张文宇：股指连阳，“春季躁动”背后的逻辑 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 李泠
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