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王天阳:先别怕通胀了,我们眼前的危险是通缩
您一旦明白了信用货币创造的过程,把这个过程反过来想,就是信用货币被销毁的过程,或者说的好听点叫货币回笼。咱们前面说到央行可以通过准备金率来调节信用货币创造能力,事实上虽然有准备金的要求,但现代金融市场上因为有回购市场、银行同业拆解市场和影子银行等多种渠道,商业银行的信贷和货币创造能力理论上是无上限的。理论上看起来是很美,但就像无论看起来多么精巧的永动机都是不可能存在的一样,这世上没有无源之水无本之木。任何无中生有的戏法都是有条件的,信用货币的创造当然也是有上限的,这个上限就是对贷款的大量需求。
过去的10年间,在低利率的环境下美国政府和企业大量扩张债务。美国联邦政府的债务从2010年的12万亿涨到2019年底23万亿。福布斯报道美国的企业债总数也达到了16万亿,这还是2020年危机前的数字,等今年的数字出来了肯定是要再创新的天文数字。
中国的数字也是不逞多让,据Institute of International Finance统计,2007年以来中国借了全世界所有债务总量的超过40%。数年前的四万亿退潮之后,将中国留在了高负债率的沙滩之上。中国的总债务水平也从2008危机前的GDP水平的175%,到2019年底的GDP水平的300%。而2020的第一季度,疫情之下中国的债务水平又直线攀升了17%,到达GDP的317%。考虑到刚刚公布的今年破3的财政赤字和要增发的特种国债,这个水平肯定还是要再次攀升的。
这些年海量的债务,创造出了海量的货币,各项资产都像浮在水面上悠哉游哉。未来的时间里,无论是疫情带来的停工停产失业减员,逆全球化带来的不确定性,还是过去几年美国的企业加杠杆和中国的居民加杠杆带来的债务不可持续性,这些都会降低未来企业和家庭贷款的能力和意愿。这就意味着未来由贷款而产生的新的信用货币是有可能会大幅减少的。
更进一步的,资产是浮动的,债务却是刚性的,只要不破产违约,现有的债务是要偿还的,偿还债务的过程就是销毁信用货币的过程。比方说咱们前面例子里您买的北京的这套房子,还房贷的同时也在销毁此前创造出来的货币。美国家庭的债务2020年3月已经达到创纪录的14.3万亿美元,远超2008年金融危机前的12.7万亿。中国过去几年的居民加杠杆也是非常抢眼。据国家金融与发展实验室的数据显示,中国居民杠杆率从2015年的39%大幅上升至2019年的56%。中国居民的杠杆当然主要是加在了房产之上,而这两年消费信贷也涨势惊人。中国人原本偏爱储蓄,家庭资产负债率十分健康,这些年也开始变得像美国人一样爱借钱了。光是这些存量债务的偿还就会销毁大量的信用货币。
更可怕的是,财富越来越集中,美国1%的顶级富豪拥有近29%的所有财富,而底层的90%才堪堪拥有区区36%。今年的财富大洗牌,已经富者更富,贫富差距更加遥不可及。
而越是没钱的越是需要借钱的,国际货币基金组织的测算显示,中国20%最低收入家庭的债务收入比已达到20%收入最高家庭的8倍之多。出来混迟早是要还的。这么高的债务水平,就算是零利率,也极大的挤压了未来的消费。去年疫情以前我们就看到了汽车和手机的销量下降,今年疫情后更是断崖式下跌。那借钱享受的消费升级,大概率早晚需要榨菜和方便面的消费降级来弥补。经济下行压力之下,这些债务将何去何从。
除了货币创造的减少,另一个大问题是货币流通速度还在下降。货币的流通速度就是钱在社会中被应用的效率。当财富越来越集中在少数人手中,当财富越来越集中在金融资产领域,当大家都要为未来巨大的不确定性开始像松鼠一样储蓄现金为王,货币的流通速度是在不断下降的。美国的货币流通速度在过去的20年间已经下降了30%以上。这使得在信用货币下降的时候,社会上真正在流动的货币是在减少的。
无论是货币创造的减少还是货币流通速度的下降带来的流通中的货币减少,当然就会带来通缩的压力。而让人烧脑的是,为什么我们对通缩的判断是短期的,长期又有可能还是通胀的,我们下回书来讲。
祝大家一切安好,感谢关注公众号“白话金融危机史”,咱们下回书再接着聊。
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- 责任编辑: 张广凯 
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