观察员
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王天阳：先别怕通胀了，我们眼前的危险是通缩
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王天阳美国科罗拉多州立大学金融系副教授
说过美国回过头来说中国，中国人民银行的资产负债表也从2001年的6万亿在20年间一路涨到了2020年的36万亿人民币。至于国内更常参考的广义货币量M2更是在4月末达到了209万亿元人民币，一年就增长了11.1%。4月末的社会融资也达到了265万亿，同比增长了12%。单看这增速就当然难免引发大家对于通胀的恐慌。
听到这您是不是已经开始为即将到来的大通胀而感到深深的忧虑了呢。可要说会大通胀，必须要面对两个问题。头一个就是通胀和我们眼下观察到的情况正相反。比如路透社（Reuters）就报道，美国进口货物价格在二月份下降后三月份继续大幅下降，是2015年一月以来的最大降幅。同时美国出口货物也同样录得2015年以来的最大降幅。这些进出口价格的下降就是通缩的明显信号。
第二个问题就是2008年危机后美联储的大放水也引发了大家对通胀这颗定时炸弹的担忧，但貌似并没有引发大通胀，事实上美联储这些年一直以2%为通胀目标而不可得。美联储副主席Richard Clarida刚刚在5月21日对纽约商业经济协会表示，疫情对美联储的目标造成了我们一生中最严重的一次威胁。 “The Covid-19 shock
is going to be disinflationary, not inflationary, both in the near term and the
medium term,” 也就是，疫情的影响无论是短期还是中期都是反通货膨胀，而不是通货膨胀。
注意这里美联储副主席很谨慎的用的是反通胀，而没有说通缩。华尔街日报就更直接的点出了通缩的风险。
美国劳工部刚发布的数据显示，美国全部消费品价格指数4月份录得2008年以来的最大降幅。这里面当然有很大原因是因为油价的崩盘，但是疫情期间食品尤其是各类肉制品的价格还大幅上升了呢。排除波动比较大的食品和能源后的消费品价格指数也是下降的，而且是有历史数据以来的最大降幅。先对应的，中国4月份的居民消费价格指数（CPI）同比增速下降1%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降3%，物价压力也从通胀转向通缩。
那么从逻辑上为什么这么印钱却没有引起物价上涨反而有可能出现通缩呢？这里面当然有很多种原因，消费者价格指数（CPI）的测量偏差，周小川行长的房市股市的货币蓄水池理论，还有疫情期间需求下降等都是比较常见的解释，但是这些理论总还是隔着一层，不能很好的解释有可能出现通缩的情况。
想要说清楚通缩的问题就要回到货币创造本身了。货币创造分基础货币和信用货币，基础货币的创造，大家都很熟悉了，就是美联储开动印钞机。但是信用货币的泛滥，才是规模最大的。这个过程就有点儿像是产房，大多数人听过却没见过但又都参与过。
您钱包里的纸币和硬币这些所谓的基础货币其实只是发行出来的货币的一小部分，大多数的钱根本不是被印出来或者铸出来的，而是作为信用货币被创造出来的，这个创造的过程就是借贷。您可以想象成金本位下钱背后的抵押品是黄金，现在在信用货币下钱背后的抵押品是债务。当政府借钱发展民生，企业借钱发展生产，个人借钱买房买车消费贷款的时候，无论是受监管的银行还是不受监管的影子银行就会派生出大量的货币出来。比方说您要在北京买套房，交了20%的首付从银行那借出来剩下的80%。要是这套房价值1000万，您的房贷就创造出800万的新货币出来。所以从这个角度说，房地产不是货币的蓄水池，反而是一口不断涌出信用货币的趵突泉。所以我们其实每个人都已经或多或少的参与到了这个海量信用货币创造的过程中而不自知。
这种信用货币创造的多少受限于利率和央行的存款准备金率。美联储主要通过调节基础利率，中国央行主要通过调节准备金率来控制信用货币的多少。所以当我们看到美联储的基础利率降到0，中国央行2018年以来12次降准，都是为了提高信用货币创造能力，反过来也说明了如果不这样做就无论中美都会出现通缩的压力。
标签 通货膨胀-
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- 责任编辑: 张广凯
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