三

我们再从服务实体经济的视角看一看中小金融机构的发展路径。

金融的本质是服务实体经济，而实体经济的繁荣取决于中小企业的活跃度。从改革开放到加入WTO，从2008年金融危机到当前经济经济提振，中小企业一直冲在最前列。

中小企业分布的重点行业也随着经济发展阶段的不同时刻而转变，以前是服装家电业、贸易服务业，后来是互联网行业、机械配件加工业，再接着是电子元件加工、汽车配件制造业，现在是航空航天器生产业、智能制造业等等。

中小金融机构也紧紧围绕着各行各业的中小企业提供多元、专业的金融服务支持，每一次重点行业更迭往往会带来中小金融机构对新兴行业贷款规模的大幅增长，同时也会带来其在旧行业中坏账率的攀升，严重一些便会引发中小金融机构破产并购潮。中小金融机构的兴衰就这样一直交替发生着。

房地产行业在实体经济中举足轻重，因此需要单独来分析。

房地产的周期与上述其他制造行业存在显著不同，波动周期不同频。其他行业的周期往往取决于技术革命，新的技术会孕育出新的行业，新技术的成熟与应用将带动该行业规模扩大直到接近充分竞争，市场饱和后行业进入衰退期，也就是我们常说的“内卷化”，拼价格、拼营销策略、降本增效、大吃小……直到新的技术成熟与应用，将资源和市场都转移到新的行业。

而房地产行业的周期，往往取决于货币周期，而货币周期在时间上相对较长，与大的宏观经济周期较为吻合。金融机构在房地产周期中也出现了明显的兴盛与衰败，兴衰弹性更大的恰恰也是中小金融机构——中小金融机构由于自身内控不严，展业灵活，在房地产兴盛期规模增幅大于大型金融机构，因此也往往在房地产衰退期坏账率更高于大型金融机构——最终，中小金融机构都难逃破产和被并购的宿命。

城投，到底能否算作实体经济尚存争议。从资产收益性角度来看，城投企业的产品包括道路、桥梁等基础设施以及土地整理服务等，这些都是无收益的，但城投资产确实能够创造GPD，能够带动经济指标上行。

各地城投迅猛发展，主要靠债务膨胀，仔细扒一扒城投企业的有息负债明细，中小金融机构赫然在列。尤其是在2018年以后，城投融资收紧后，各类非银金融机构继续为城投提供“创新融资”，直到政策命令禁止各地新增非重大项目建设，城投债务扩张才真正被抑制住。

资料图：中国房地产 纽约时报

四

2023年11月，央行行长潘功胜首次提及我国当前所面临的三大领域重点风险，即房地产领域风险、地方政府隐性债务风险以及中小金融机构风险。随后，三大重点领域风险的提法在官方文件中得到确认，如中共第二十届三中全会《决定》中明确指出要落实好防范化解“房地产、地方政府债务、中小金融机构”等重点领域风险的各项措施。

房地产和城投（地方政府隐性债务）领域相关风险可谓是众所周知的，笔者以往对两大领域也有过分析。中小金融机构风险的知晓范围相对较小，仅限于从业人员、存款无法得到保障人员等特定“知情”群体。中小金融机构风险属于衍生风险，它是在城投和地产领域出现流动性风险和信用风险后，集聚拉升中小金融机构坏账拨备导致的信用风险、流动性风险等综合风险叠加，处置不当容易升级为金融行业系统性风险。

因此，防范和化解中小金融机构风险是重中之重，大的方向有两个。一个方向是“减量提质”，我国重点地区“一省一策”形成中小金融机构改革化险方案，综合采取兼并重组、在线修复、市场退出等多种方式稳妥推进。另一个方向就是“房地产止跌企稳”和“化债”。

2026年是提振经济之年。全国住房城乡建设工作会议明确提出，2026年将着力稳定房地产市场，围绕“控增量、去库存、优供给”因城施策，推动收购存量商品房用作保障性住房、安置房等，优化保障性住房供应，实施房屋品质提升工程。

2月2日，上海已启动存量二手房收购计划，重点收储70平方米以下、总价不超过400万元的2000年以前建成的老房子。政策效果如何，能否实现房地产行业止跌回稳，不仅取决于公众对未来经济的信心，更取决于其他多项配套政策的出台和落地，如生育鼓励政策、社会福利政策、财税改革等等。

目前，城投融资仅限于借新还旧，不允许新增。但对于各地国有产业类企业，监管机构似乎已达成共识，对于财务指标达标且符合产业属性的国有企业，给予一定量的新增债券额度，旨在培育和引导产业良性发展。

未来各地产业平台能否真正壮大，取决于地方政府转型的决心和能力。中小金融机构风险需要进一步防范和化解，除了防范内部治理的合规风险外，防止“坏账率”持续攀升才是重点。

解铃还须系铃人，中小金融机构风险在经济下行期暴露，终将要在经济深化发展中化解。只有经济提振，更多更深层次的问题才能迎刃而解。

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