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金钟:无须为中国外汇储备下降而过分焦虑,但也有隐忧
关键字: 中国外汇储备跌破三万亿美元中国崩溃论跨境资金流动人民币国际化实体经济经济波动是正常现象,每个国家都会遇到类似问题。但是如果我们注意其他国家的经济新闻,应当可以注意到一点区别。比如外汇储备居世界第二位的日本,日本自从安倍上台推动日本QE来打压汇率之后,大家关注的焦点都在日元汇率上,这和大家现在关注人民币汇率一样。但是我们很少看到有人关心日本的外汇储备从2012年安倍上台时的1.3万亿美元掉落到现在的1.2万亿美元。
如果说日本是主动贬值,那么还有一个例子则是英国。英国在2016年意外的公投决定脱欧,英国经济风险大增,英镑大幅贬值,但是大家的关注点多在英镑汇率变动上,几乎没人关心英国外汇储备如何变化的。
2016年6月,英国脱欧公投之后,英镑对美元汇率下挫12%
但是历史上英镑的另一次大贬值却不是如此。1992年英国经济衰退,以索罗斯为首的对冲基金们做空英镑,英国央行花费了270亿英镑的外汇储备保卫英镑汇率,但是在国际资本面前杯水车薪。在耗尽了本国外汇储备之后,英国政府被迫认输,英镑大幅度贬值,这一战也成就了索罗斯后来的国际对冲基金大鳄地位。
以史为鉴,我们可以看出中国外汇储备目前备受瞩目的真正原因就是人民币汇率仍然没有完全自由的浮动,人民币国际化的目标尚未完全实现。这其中的道理很简单:一个国家发生经济波动是非常正常的情况,汇率变化也很大程度上会反映这种经济变化。
如果,一个国家采取完全自由的汇率管理方式,将汇率交给市场决定,那么经济的波动和政策的变化通常会在比较短的时间内反映到汇率波动中。绝大多数时候,国家的外汇储备数额就不再重要,因为市场汇率会迅速调节大家对于外汇的需求和供给。当然,这种机制也有很大缺点,那就是外汇在短期内往往会有剧烈波动,对于资产价格的冲击可能极为猛烈,这对一个国家的金融体系抵抗风险的能力有着相当高的要求。
而中国目前采取的方式,则是寻求将这个汇率变化的过程加以控制,尽量减缓人民币贬值对于国内银行和企业的冲击。一个简单的例子就是有不少国内企业在2008年以后趁着美元贬值和美元利息下跌的时候大量借入美元外债,这在当时看是很划算的,因为当时人民币增值和利息升高都让借美元成为一个更合算的商业融资方式。但是如今人民币贬值就增加了这些企业偿还外债的压力。
如果采取完全自由汇率,那么这些企业的外债负担很有可能在短期内急剧增加,导致无法承担。而在央行平缓汇率下跌过程的机制下,这些企业就有时间将外债置换成内债,从而避免了由于债务负担激增而破产的风险。
央行稳定贬值的策略也有风险,那就是被国际热钱围攻和让国内热钱有时间出逃,这也是外汇储备连续下降的主要原因。当然,央行也不是没有还手之力,过去两年内央行在香港金融市场几次设下埋伏突袭人民币空头热钱,都取得了不错的成绩。
面对外汇储备下降的应付策略
要应对外汇储备下降,短期最见效的方法当然就是一次性贬值。1994年的时候我国曾一次将人民币汇率贬值50%,美元兑人民币由5.76一下子跳至1995年的8.61。说起来前两年人民币升值时汇率最值钱的时候也还没有1994年以前的人民币官方价值钱。
当然,现在的中国经济体量也远远超过了1994年的中国,因此这么大幅度的一次性贬值已经很难做到。记得2015年夏天才2%左右的一次性贬值,已经让世界金融市场集体经历了一次大跳水。
1994年人民币对美元中间价汇总表
而应对外汇储备下降的另一种短期手段,则就是央行在稳定汇率的同时主动调节国内货币市场,提高实际利率,让人民币资产变的更有吸引力。当然,由于我国特有的资本流动管理体制,在跨境资金流动的管道中拧紧阀门也为减缓资金外流做出了许多贡献。
从长期来看,与其担心外汇储备下降,不如集中精力把实体经济进一步做大做强。就当前来说,在供给和需求两侧同时下手,完善改革政策,贯彻经济转型措施,提高金融体系对于风险的抗力,实现人民币国际化也许才是解决外汇储备金波动风险的根本方法。
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