坚决不做豆包的MiniMax，赚到钱了吗

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坚决不做豆包的MiniMax，赚到钱了吗
- 陈济深
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2026-03-03 11:20:33 字号：A- A A+ 来源：观察者网

最后更新: 2026-03-03 11:24:54

这带来了两个效果。第一是效率：全年员工从385人增至428人，仅增11%，但同期收入增长159%、研发费用增速仅33.8%。108天完成M2系列三次模型迭代，Agent在内部替代了大量重复性工作。

第二是研发方向的精准定义：当Agent真正在公司内部跑起来，管理层能直接观察到最好的模型在哪些环节"做不对、做不完"，这些短板直接变成下一代模型的研发目标。闫俊杰说，这也是他敢判断"办公领域将复刻编程领域的进步速度"的底气，MiniMax已经在自己内部完成了验证。

截至2月底，专业用户已在MiniMax Agent平台上累计创建了超5万个专家Agent。内部试验场能否成功外溢为产品能力，是2026年值得跟踪的一条线。

2026的三大趋势

对2026年的AI发展趋势，闫俊杰做了三个判断：编程领域出现L4-L5级别的智能（从"工具"走向"同事级"协作）；办公领域复刻去年编程的进步速度；多模态创作走向"直出可交付"的中长内容。

编程场景有一笔具体的经济账。M2.5以每秒100 token的输出速度连续工作一小时，成本约1美元。1万美元让4个Agent连续运行一年。当编程Agent的运行成本降到这个水平，"工具"到"同事"不只是技术问题，也是经济可行性问题。

他对编程智能的分级：L3是工具级，AI在明确任务上完成设计、开发、测试；L4-L5是同事和组织级，AI处理更复杂、更创新的任务，多个智能体像人类团队一样被组织和协作。

但他更看重编程之外的市场："需要写代码的人在就业市场里还是很少一部分。更多工作场景是由非代码软件完成的，数据分析、Excel表格、汇报PPT。这些办公场景是比编程更大的市场。"

三件事叠加，闫俊杰给出了全场最大胆的预判："Token量级很可能出现1到2个数量级的增长。"1个数量级意味着ARR有望进入10亿美元区间。

兑现这个愿景的前提是M3和Hailuo 3的能力突破。2025 年全年研发费用达 2.53 亿美元，同比增长 33.8%，增速远低于 158.9% 的收入增速，研发效率显著提升；但四季度单季研发费用约 7247 万美元，较前三季度季均高出 20%，对应 M2 系列密集迭代的投入，随着 M3 和 Hailuo 3 进入训练阶段，2026 年研发支出压力仍将持续。1月IPO募资约48.2亿港元提供了缓冲，但算力竞赛的烈度不会降低。结语对于行业发展以周为频率的大模型行业，结构性的变化远比同比增速本身更值得跟踪：开放平台增速快于C端，经常性收入占比从16%升至40%，营销费用降40%的同时收入翻了1.6倍。MiniMax正在从"烧钱买增长"过渡到"模型能力驱动自然增长"，这正是MaaS商业模型最理想的状态。

但这个转型刚走到中间地带。C端贡献了三分之二的收入却几乎不贡献毛利（它的价值在数据飞轮而非利润），B端增速惊人但基数仍小。闫俊杰描述的2026年充满雄心，每一条都需要M3和Hailuo 3的能力突破来兑现。

MiniMax刚交出了一个漂亮的台阶，下一个台阶有多高，取决于那些智能边界能否在2026年真正被突破。

截至发稿时，MiniMax港股大涨15.81%，股价达870港元/股。对应市值约 2700 亿港元，市场用真金白银为这份财报投出了选票。

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