【文/王力 编辑/周远方】

12月23日晚间，“医美三剑客”之一昊海生科（688366.SH）发布公告，公司控股股东、实际控制人之一蒋伟因内幕交易、建议他人买卖证券行为，被中国证监会没收违法所得470.97万元，并处以1462.92万元罚款，合计罚没金额达1933.89万元。至此，历时七个月的调查程序正式落幕。

值得关注的是，这位被处罚的实控人堪称A股市场“幕后老板”的典型样本：蒋伟自2007年创立昊海生科前身昊海有限公司以来，从未在上市公司任职，也不参与日常经营管理，却与妻子游捷合计持有公司45.82%的股份，长期稳坐控股股东之位。

2025年胡润全球富豪榜显示，蒋伟夫妇以73亿元财富位列第3206位。公开资料显示，除昊海生科外，蒋伟还出现在中洲特材、神宇股份等多家上市公司的前十大股东名单中，显示其活跃于二级市场的投资风格。

与此同时，昊海生科正经历增长瓶颈。2024年公司营收26.98亿元，同比仅增1.64%，为2021年以来首次跌至个位数；2025年前三季度更是营收、净利双降，分别下滑8.47%和10%以上。曾经的高增长明星标的，如今业绩承压、股价较巅峰期跌去七成，而实控人内幕交易案的落地，无疑为这家公司的治理结构敲响警钟。

从立案到处罚：七个月调查尘埃落定，严监管态势持续

回溯此案时间线，2025年5月7日，昊海生科披露公告称，实控人蒋伟因涉嫌内幕交易被证监会立案调查；9月16日，公司收到蒋伟转发的《行政处罚事先告知书》；12月23日，正式处罚决定落地。整个监管流程历时七个月，效率之高折射出当前资本市场'零容忍'的执法态势。

从处罚内容看，蒋伟被认定存在两项违法行为：内幕交易和建议他人买卖证券。证监会据此没收其违法所得470.97万元，并处以约3.1倍的罚款。值得注意的是，此次内幕交易并非涉及昊海生科股票，而是蒋伟个人投资层面的违规行为。公司董事长侯永泰此前接受媒体采访时明确表示，蒋伟多年来不参与公司实际经营，其违规行为与上市公司无关。

然而，这一“切割”并不能完全消除市场疑虑。作为首家“港股+科创板”双上市的生物医药企业，昊海生科的创始人、第一大股东深陷内幕交易案，对公司声誉和投资者信心的影响难以量化。从资本市场反应看，5月立案消息披露后，昊海生科A股一度下跌4.81%，此后股价持续低迷，12月23日收盘报44.25元，总市值约103亿元，较2021年7月历史高点已蒸发超过七成。

此案也是2025年证监会持续高压打击内幕交易的一个缩影。据统计，今年以来证监会已披露的行政处罚决定书中，半数涉及内幕交易。2024年全年，证监会查处内幕交易案件178件，“没一罚三”已成处罚新常态。

“幕后老板”模式之困：不任职却深度控制，治理边界如何划定？

蒋伟案折射出一个值得深思的治理命题：当上市公司实控人长期游离于公司治理架构之外，却通过股权深度影响公司战略，这种“幕后老板”模式的边界在哪里？

梳理昊海生科的发展史可以发现，蒋伟的隐身并非简单的授权经营。2007年，43岁的蒋伟凭借在化工领域积累的资金和管理经验创立昊海有限，但公司早期并无实际业务，而是通过四次主要并购逐步搭建起主业版图。此后十余年间，昊海生科先后收购河南宇宙、珠海艾格、深圳新产业、欧华美科等企业，业务从眼科人工晶状体拓展至医美玻尿酸、射频激光设备等多个领域。这些关键的战略布局，均离不开实控人的决策参与。

与蒋伟形成鲜明对比的是，其妻子游捷的主要身份是公立医院临床医生，曾在上海中医药大学附属龙华医院、上海九院任职。她自2010年起任昊海生科董事，2014年调任非执行董事。夫妻二人一隐一现，共同构成了对公司的实际控制。

在日常经营层面，昊海生科形成了以董事长侯永泰、总经理吴剑英为核心的职业管理团队。2024年年报显示，二人税前报酬均超过300万元。然而，当实控人在公司之外进行内幕交易时，职业经理人团队显然无力约束。

更耐人寻味的是分红安排。2024年，昊海生科创下A股上市以来最高分红纪录——2.31亿元，占当期归母净利润的54.92%。按蒋伟夫妇持股比例计算，仅此一年即获分红约1.06亿元。2021年至2024年累计分红近6亿元，夫妇二人到手约2.4亿元。在公司业绩增长乏力、股价持续低迷的背景下，高比例现金分红的合理性引发市场争议。

从业务基本面看，昊海生科正面临“医美救不了眼科”的困局。2024年，眼科业务受集采政策冲击，人工晶状体营收下降14.06%，眼科粘弹剂营收下降19.53%；医美板块虽仍为增长引擎，但玻尿酸产品增速已从2023年的95.45%骤降至23.23%，增长动能明显不足。公司试图通过引入再生材料、肉毒素等新品类实现转型，但短期内难以填补眼科业务下滑的缺口。

在此背景下，昊海生科仍在推进资本运作。12月12日，公司公告拟以3835万元收购瑞济生物19.8%股权，布局生物羊膜赛道。值得注意的是，瑞济生物的股东中包括实控人游捷等关联方，且标的公司2024年及2025年前三季度均为亏损状态，本次交易未设置业绩对赌安排，投资风险不容忽视。

对于昊海生科而言，实控人内幕交易案的落地或许只是开始。在业绩承压、监管趋严的双重背景下，公司如何重建投资者信任、如何优化治理结构、如何寻找新的增长曲线，将是接下来更为关键的考验。