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时隔1183天加息,美联储的“阳谋”与“阴谋”
美国遭到了俄乌之战的反噬
俄罗斯和乌克兰均是全球重要的能源、农产品与金属出口国。 根据国际能源署(IEA)的数据,俄罗斯是世界第三大石油生产国,仅次于美国和沙特阿拉伯,其石油产量占全球供应总量的10%。 俄罗斯和乌克兰合计小麦出口量占全球约29%,合计玉米出口量占19%。 另外,俄、乌两国葵花籽油出口量占全球大约80%。
俄乌之战进一步打击了新冠疫情以来一直处于紧绷状态的全球供应链。
为响应西方国家对俄罗斯采取的制裁行动,全球前两大集装箱航运公司马士基和地中海航运同时宣布,除食品、医疗和人道主义用品外,暂停所有进出俄罗斯的货物预订。此前,法国达飞轮船、德国赫伯罗特和总部位于新加坡的日本海洋网联船务公司已先后暂停俄罗斯货物的预订服务。据国际航运业分析机构Alphaliner的数据,这五家运营商总运力占全球市场的近60%。有市场人士预测,它们暂停对俄服务,将造成供应链困境加剧,船运费大幅上行。[10]
富国银行企业和投行业务董事总经理、首席经济学家杰·布赖森(Jay Bryson)在接受每经记者采访时指出,“在俄乌冲突爆发之前,包括我们在内的机构对通胀的预期都很高,如今,飞涨的大宗商品价格和俄乌冲突带来的供应链中断的潜在风险让通胀压力进一步升高。”
应对篇
美国加息前一日,中国率先出手
就在美联储加息前约13个小时,大洋彼岸的中国率先展开行动——
国务院副总理刘鹤主持专题会议正面回应市场担心的话题
3月16日,国务院副总理、金融委主任刘鹤主持召开国务院金融稳定发展委员会专题会议,研究当前经济形势和资本市场问题。
专题会议新闻稿虽然只有短短几百字,却对于当下发展的重点、货币政策、中概股、平台经济治理等焦点问题,都一一做出了明确回应,可谓是正面回应了所有市场的担心。
会议还强调,有关部门要切实承担起自身职责,积极出台对市场有利的政策,慎重出台收缩性政策。凡是对资本市场产生重大影响的政策,应事先与金融管理部门协调,保持政策预期的稳定和一致性。
嗅觉灵敏的市场随之展开了轰轰烈烈的绝地大反攻,一扫此前阴霾。
A股、港股全面飘红
当日收盘,A股三大指数全线上涨,其中沪指收涨3.48%,报3170.70点;深成指收涨更多,涨幅达4.02%;创业板则收涨高达5.2%;香港恒生指数直线拉升9%,重新站上20000点,录得2008年10月以来最大单日涨幅;恒生科技指数涨幅更是创下历史,扩大到22%,为该指数推出以来盘中最大单日涨幅。
中概股绝地反攻
此前,因美国证券交易委员会(SEC)称,基于《外国公司问责法案》,如果外国上市公司连续三年未能提交美国上市公司会计监督委员会所要求的报告,SEC有权将其从交易所摘牌。包括百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药这五家中国公司出现在预摘牌名单中,引发了中概股连续数日的暴跌。
这次会议特别提到,关于中概股,目前中美双方监管机构保持了良好沟通,已取得积极进展,正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。
随后,当日美股交易时段,中概股集体展开反攻,纳斯达克中国金龙指数收涨近33%,多只中概股暴涨,知乎涨近80%,金山云涨超72%,叮咚买菜涨超65%,欢聚涨超67%,斗鱼涨超60%,拼多多涨超56%,爱奇艺涨超50%,哔哩哔哩涨超47%,京东、百度、虎牙涨近40%,阿里巴巴涨超36%。
专家:应对美联储货币政策调整,中国去年已开始行动
中银证券全球首席经济学家、国家外汇局国际司原司长管涛在接受《每日经济新闻》记者采访时表示,“美联储货币政策的一举一动对世界经济金融都有很大的溢出影响。应对美联储的货币政策调整,实际上中国政府从去年开始就一直在研究这个问题,加强形势的研判。”
随着美联储货币政策正常化的操作进入不同阶段,它的影响可能会逐步加大,所以应该在这方面加强研判,做好预案,采取应对措施,“预案比预测更重要。”管涛强调。
作为美国的第二大债权国,中国如何应对?
据美国财政部美东时间3月15日公布的国际资本流动报告(TIC)报告,中国美债持有量降至1.0601万亿美元,仍为仅次于日本的美国第二大债权国。
那么,美联储此次开启加息对其第二大债权囯中国会带来怎样的影响?
管涛 图片来源:每经记者 张建摄(资料图)
美债持有到期,收益率会更高;持有的美国权益类资产,可能会出现损失
“就中国拿的美债而言,要看投资策略,”中银证券全球首席经济学家、国家外汇局国际司原司长管涛对《每日经济新闻》记者表示,“如果投资策略是通过一买一卖赚差价,那么美联储加息、美债收益率上行,就意味着你持有的债券价格就会下跌。要是赚差价的话,做错了方向,就会有一定的市场风险。但是,如果你的投资策略是持有到期,美联储紧缩、美债收益率上行,则意味着你持有到期的话,收益率会更高。另外还有一块,你可能不仅是拿美债,还可能拿了一些权益类资产。那么,如果美联储紧缩,引发风险资产价格如美股的剧烈调整,你拿的美国权益类资产可能就会出现损失了。”
不能简单照搬上一次美联储货币政策正常化过程中资本市场的表现
在管涛看来,每次情况都不一样,“我们不能简单照搬上一次美联储货币政策正常化过程中资本市场的表现。一是这次货币政策退出的力度跟上一次不一样,上次是渐进的退,这一次加息加得很快。二是这一次不但是美联储退出,其他的发达经济体央行也会退出,就是货币政策集体转向,那么对全球流动性收紧的影响或金融条件收紧影响跟上一次也不太一样。三是估值问题,上一次,即从2009年初到2014年开始缩减购债,美股也涨了五六年时间,但是这一次涨得比上一次还多,估值偏高的问题比上次更加突出。”
此次美联储开启加息周期,会不会对中国的货币政策空间形成压缩呢?
降息降准可以避免汇率进一步升值
北京大学光华管理学院应用经济学系副教授唐遥对每经记者表示,“经过货币政策和汇率制度改革,目前中国的货币政策有较大的自主空间,可以按照国内经济的需求进行货币宽松。由于人民币最近几个月较为强势,降息降准可以避免汇率进一步升值,保持在均衡水平附近浮动,发挥浮动汇率稳定经济的作用。”
美联储紧缩不会掣肘中国央行货币政策
管涛则指出,因为中国一直强调货币政策对内优先,所以,美联储紧缩不会掣肘中国央行货币政策。”当然,我们要接受中美货币政策错位带来的后果。如果我们宽松、他们紧缩,这会对资本流动和人民币汇率走势带来影响。比方说,美联储紧缩,美债收益率上行,有可能会封堵中债收益率下行的空间,甚至会拉动中债收益率往上走。那么这意味着我们央行的货币政策要降融资成本,在资本市场可能就会遇到传导问题。”
在谈到加息带来的外溢影响,管涛坦言,“(美联储加息)未来对中国跨境资本流动人民币汇率走势的影响,既可能是偏空也可能偏多,人民币汇率既可能涨也可能跌。预案比预测重要。”
目前不需要特别出台措施应对美元的加息
唐遥则认为,“由于资本市场已经对加息有充分的预期,加上中国的货币政策有自主性,中国目前不需要特别出台措施应对美元的加息,货币政策应以考虑国内经济管理需求为主。在资本市场方面,应引导中小市场参与者理性应对,避免情绪化的交易行为。”
未来篇
美联储今年还有几次加息预期?
如今美联储加息的轮轴已经开始转动,后续将以什么样的节奏前进呢?
富国银行首席经济学家杰·布赖森(Jay Bryson)在接受《每日经济新闻》记者采访时给出了自己的预测,认为“今年美联储至少将加息四次,加息五次的预测中值是最有可能的结果。2023年,美联储还将加息四次,但2024年不会额外收紧货币政策。”他同时预计,“美联储将在今年7月底的会议上宣布缩表的决定。”
牛津经济研究院首席美国经济学家凯西·博斯特扬奇(Kathy Bostjancic)则更加激进,他向记者表示,“我们预计美联储将在今年总共加息175个基点(注:若按25个基点/次计算,加息次数为7次),(在本轮加息周期末期)将联邦基金利率提升至2%以上。此外,美联储还可能在今年5月份开始缩表。我们预计美联储今年将缩减6000亿美元的债券持仓,2023年缩减1万亿美元,相当于1.5~2.5次加息(一次加25个基点)的规模。”
美联储利率决议后,我们透过芝商所利率观察工具FedWatch的数据发现:
(1)在年内剩下的6次FOMC会议中,5次会议大概率都将加息25个基点,而3月15日的数据显示则为4次;
(2)6月是目前交易员预测最有可能加息50个基点的月份。
不少华尔街人士指出,在高企的通胀数据之外,地缘政治风险也存在诸多不确定性,这为美联储主席鲍威尔带来了新挑战。
据彭博社调查的经济学家表示,受到俄乌动荡局势、欧美对俄罗斯制裁加码和大宗商品价格飙升等因素影响,整个金融市场可能会持续剧烈波动。经济学家因此预计,美联储将会对加息持谨慎态度,今年可能不会在每次议息会议上加息,并且今年可能不会有单次50个基点的加息幅度。
此前40年6轮加息5次金融危机,谁是最大受益者?
有媒体曾如此评述,美联储的“一小步”,对全球来说则是“一大步”。随着美联储新一轮加息周期开启,通常会发生什么呢?
回顾过去的40年,我们发现,自上个世纪80年代以来,美联储共经历了6轮显著的加息周期。可以看到,美联储加息周期内多次在世界经济链条上相对脆弱的环节引爆金融危机。
① 美联储加息后,拉美借贷成本攀升,偿债能力恶化,1982年8月,墨西哥宣布无力偿债,拉开拉美债务危机序幕。1984~1989年,巴西、阿根廷、委内瑞拉等国相继发生还债困难。[11]
② 跟随美联储加息的步伐,日本1989年加息,房市、股市崩盘,银行业遭重创,日本经济陷入“失去的二十年”。[12]
③ 1994年,美联储加息后,东南亚多国货币受国际游资投机攻击。1997年7月2日,泰国宣布放弃固定汇率制,货币贬值,股市重创,房地产泡沫破裂,金融风暴随后扩散至整个东南亚。[11]
④ 20世纪90年代后期,互联网技术兴起,科技/网络相关股票受追捧。1999年6月,美联储加息,流动性紧缩,股价巨幅回落,互联网泡沫于当年3月开始破裂。[13]
⑤ 互联网泡沫危机后,美联储连续降息,刺激房地产繁荣,次级房贷开始资产证券化。2004年,美联储开始货币紧缩,两年后,次贷市场违约事件剧增。2008年,次贷危机全面爆发,迅速波及全球。[11]
对此,花旗集团前全球外汇主管、深数宏观(DeepMacro)联合创始人兼CEO杰弗瑞·杨(Jeffrey Young)在接受《每日经济新闻》记者采访时解释了背后的逻辑:“美联储的加息周期下,新兴市场受到较大冲击的原因通常有两个:一是新兴市场国家(和公司)发行了美元计价的债券,当美元利率上升时,偿还债务往往会变得更加困难。二是较高的美元利率可以吸引海外资本,特别是来自新兴市场的资本,因此(美联储加息)会收紧这些新兴市场国家的国内金融状况。”
管涛提醒称,“我们不能忽视美联储进一步紧缩的外溢效应。大部分新兴经济体因为疫情的影响,经济的恢复落后于发达经济体,他们跟美国的经济周期是存在差异的。发达经济体的货币政策集体转向,就可能给新兴经济体带来资本流出、汇率贬值的压力。对于脆弱的新兴市场来讲,实际上受的溢出影响都很大。所以,这也是去年以来,国际货币基金组织和世界银行一再发出预警,就是美联储的过快收缩货币政策有可能会加重新兴经济体经济恢复难度。”
此时,再品味下尼克松时代的美国财长康纳利曾说过的那句话:“美元是我们的货币,却是你们的麻烦。”
纵观过去40年的6次加息周期,每一轮加息的节奏和幅度都有所不同,且背景也不完全一样,既有供给端压力导致的高通胀,地产、互联网经济带来的泡沫压力,也有非常规政策实施后的正常化过程。[14]
加息落地往往会引起美股较为明显的调整,但从整个周期看,主要指数大概率均在震荡中保持上涨势头,以收涨结束加息周期;美元指数(UDI)和伦敦金现(XAU)在周期内表现则较为平均,3次上涨,3次下跌。
(声明:本文内容与数据仅供参考,不构成任何投资建议。)
参考资料 References
[1] 牛肉一公斤涨至237元、猪肉一公斤81元!美国物价飙涨,央视财经
[2] Labor Force Statistics from the Current Population Survey,美国劳工部
[3] Jeffrey Gundlach says inflation could hit 10% this year, calls Fed’s target ‘laughable’, CNBC
[4] 通胀潮涌 美国再次“收割”世界?新华社
[5] 警惕美联储连续加息的外溢效应,经济参考报
[6]华春莹说美国一直在煽动战争危险,新华社微博
[7] 美国总统拜登宣布向乌克兰提供8亿美元额外军事援助,央视网
[8] 俄乌局势恶化带崩全球市场,避险资金为何没“回流”美国却涌入中国?成都商报
[9] 对俄放狠话 美国频打“乌克兰牌”意欲何为,新华网
[10] 俄乌危机加剧全球供应链紧张 业者:对新加坡船运与港口影响料不会太大,中国驻新加坡共和国大使馆经济商务处
[11] 这次会是谁:历次美国加息引发金融危机的原因及启示,泽平宏观
[12] 历史上的美联储加息周期,长江宏观
[13] 复盘科网泡沫--大浪淘沙 沉者为金,国盛证券
[14] 美国历次加息,都长什么样? 中信建投
[15] 流动性估值跟踪:上一轮美联储加息周期内的北上资金流动,浙商证券
(记者:蔡鼎 兰素英 张寿林)
- 原标题:加息,美联储的“阳谋”与“阴谋”
- 责任编辑: 杨蓉 
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