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瞿新荣:铁矿石价格猛涨背后,谁是推手?
【文/观察者网专栏作者 瞿新荣】
最近铁矿石价格上涨,引发市场关注。12月11日,普氏62%铁矿石价格指数达160.70美元/吨,涨幅较年初超过70%,创9年新高,大连商品交易所铁矿石连续合约结算价一度涨停冲上1042元/吨,造成铁矿石进口成本大幅上升。
很多朋友都担心,这是否与中澳关系的紧张有关,毕竟澳大利亚是中国主要的铁矿石供应国,背后会不会有“黑手”?
2013年来铁矿石期货价格走势(资料图)
经济强势复苏,通胀预期推高商品价格
关于铁矿石的价格持续上涨,我们可以先看看宏观经济基本面的因素。
在疫苗利好推动下,全球经济复苏预期得到强化,全球央行则继续维持货币宽松——12月10日欧洲央行将紧急购债计划规模增加了5000亿欧元至1.85万亿欧元,并延长9个月至2022年3月,这些信号推动了风险资产价格上行,美元指数跌破92持续回落,包括铜、原油等均突破疫情以来价格,铜价也创下7年新高。
这是铁矿石价格上涨的国际宏观背景,同时国内经济复苏环境也推高了铁矿石价格上涨预期。12月,中国经济出口与企业经济活动维持强势。12月11日的上海出口集装箱运价指数(SCFI)收于2312,持续创历史新高,11月中国制造业采购经理指数(PMI)收于52.10,连续9个月处于扩张,狭义货币(M1)同比增速收于10.0%,工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降1.50%,虽然仍是负值,但从5月以来持续回升。经济活动明显复苏,还可能更进一步,这在传统的“美林时钟”资产配置周期里面,本就适合配置股票与商品。
在全球货币宽松条件下,现在的情况与2016-2017年美国减税和中国房地产周期不同,这一轮工业品价格上涨伴随着美国及中国制成品补库周期,推高铁矿石、铜为代表的商品价格。
供方不确定性推高铁矿石价格
宏观经济基本面可以说是大势所趋,但铁矿石期货自身,就没那么“简单”。铁矿石价格创9年新高,包括大商所铁矿石结算价创下1025元/吨的上市以来高价,跟国内铁矿石进口依赖度高,空头容易被逼仓有一定关系。
如果把期货的多空博弈比作战场,我们可以根据期货合约的时间长短分成几块战场。铁矿石的特殊之处就在于,当一个合约接近结算日期时,就相当于被推入了“短期战场”(也就是成了“近月合约”),而按照现在的市场格局,铁矿石的“短期战场”对空头特别不利。
中国铁矿石进口70%依赖于澳大利亚,20%依赖于巴西,这给供应端操纵铁矿石价格提供了契机。
2019年中国铁矿石进口量9.7亿吨,铁矿石产量8.4亿吨——2014年最高时产量曾一度高达15.1亿吨,当时进口量9.3亿吨,近些年由于环保减产,国内铁矿石产量持续下滑,进口依存度持续上升。
与原油天然气等进口依存度较高的商品不一样的是,同样进口依存度超过50%,但铁矿石进口渠道主要依赖于澳大利亚与巴西——占了进口总量的92%,因此只要澳大利亚或者巴西铁矿产量出现问题,容易导致铁矿石期货交割的逼仓问题——当铁矿石期货价格持续上涨时,空头不敢贸然空仓,当海外进口受阻时,容易面临无货可交割风险,而被逼仓。这也导致近月合约价格经常高于远月合约价格,也就是“近月升水”。
我国从澳大利亚、巴西进口铁矿石占比(资料图)
对于国内现货贸易商来讲,在期货的“短期战场”上只能缩手缩脚,不敢贸然做空近月合约,因为现在这个战场本来就对“多头”有利,一直做空近月合约,容易在临近到期时遭受损失。
另外,供应端通过调整现货产能,使铁矿石现货价格偏高,期货价格相对偏低,也就是与现货相比,持续处于贴水(backwardation)状态。
如果入手的时候期货价格低,假定现货价格不变,到合约结算时价格向现货价格靠拢,多头也能赚上一笔差价,这种单纯因为“历史的巨轮向前滚动”(误)产生的收益,就被称为“滚动收益”(Roll Yield)。即使考虑现货价格的变动,“滚动收益”在最终的收益中也占了很重要的一块。
这是目前铁矿石期货价格的一个现状,这样的价格结构对于铁矿石ETF来讲,经常能创造持续收割“滚动收益”的机会——如下图山证铁矿石价格指数ETF。
Backwardation结构下,铁矿ETF净值持续上升(数据来源:Wind)
在定价方面,作为全球最大的铁矿石进口国,中国尚未完全参与到铁矿石定价中。当前大宗商品贸易主要以普氏现货价格指数为基准——这一价格指数主要基于采编报价方式,报价机构可能面临虚报或者操纵报价可能。
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本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 陈轩甫 
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