第二部分  美元汇率下跌对世界贸易的影响

2.1 美元下跌，美国进口贸易将大幅下降

再来看上述问题在全球层面的广泛影响。在特朗普第二任期内，作为全球主导货币和世界最大经济体本币的美元汇率问题显然十分重要，原因众多，下文将对此进行部分分析。这一点尤其重要，因为众所周知，特朗普在美元汇率下跌的同时明确表示，他希望彻底重组世界贸易体系——用美国单方面主导的双边贸易关系体系取代通过世界贸易组织进行的多边贸易谈判体系。

毫无疑问，关税措施与美元贬值的叠加效应，已导致美国进口商品平均价格上涨超过20%且后续涨幅还将扩大，这样的叠加效应足以引发美国自身贸易格局的重大变化。可以预见，美国从包括中国在内的众多国家的进口将大幅下降。但这种价格冲击是否足以按照特朗普期望的方式重组世界贸易体系？

要评估这一点，必须审视全球贸易的整体格局，以及作为两大贸易国的美国和中国在其中所处的地位。

因此，图9呈现的是自二战结束后至2024年底期间，美国和中国占世界商品贸易份额变化比较。可以看出，21世纪以来，美国占世界商品贸易份额急剧下降——自2000年以来，美国占世界商品贸易份额已从15.6%降至11.0%。这一11.0%的份额（仅略高于世界贸易总额的十分之一）显然过小，不足以让美国控制世界贸易体系，除非其他国家屈从于其要求。

相比之下，中国占世界商品贸易份额在2013年超过了美国。众所周知，中国现在是世界上最大的商品贸易国——2024年，中国占世界商品贸易份额为12.5%，而美国为11.0%。这意味着，如果美国通过加征关税持续脱离世界贸易体系，那么中国与其他国家（这些国家合计占据近90%的世界贸易份额）客观上具备构建替代美国的世界贸易框架核心的潜力。

图9

2.2 美国最大进口国战略优势将有所减弱

但是，若更细致地观察中美两国的贸易模式，就会发现有一个领域美国仍比中国具有优势。如图10所示，2024年中国占世界商品出口份额为14.6%，远高于美国的8.5%。

图10

但是，对许多国家而言，最重要的是向包括美国和中国在内的其他国家出口商品的能力。如图11所示，就进口而言，美国仍领先于中国。2024年，美国占世界商品进口份额为13.6%，而中国为10.5%。

这使得美国在与各国建立关系方面相较于中国具有一定优势——不过，若特朗普推行的关税与美元贬值组合政策如预期般减少美国进口，这一战略优势将会有所减弱。此外，由于中国拥有巨额贸易顺差，从这个角度来看，中国可以采取主动措施扩大进口。例如，当美国加征关税之际，中国近期取消了来自53个非洲国家所有进口商品的关税。当然，如果中国取代美国成为世界最大的进口中心，那么这将显著增强中国的国际地位。

但目前，美国正依靠其进口规模大于中国这一事实，同时辅以威慑手段，试图促使各国采取反华政策。这一点在美国对越南和欧盟的策略中表现得尤为明显。

图11

第三部分 美元贬值与美国总统的任期

但是，除了在美国贸易中的作用外，美元作为当前全球大部分经济体的国际价格标准，还具有更为广泛的影响力。因此，除了对贸易的影响外，有必要从更广泛的视角审视美元汇率变动带来的影响，并评估其贬值程度。

这是因为，正如美国政客新闻网(Politico)总结的那样：“美元和美国债券是全球市场的红细胞，经济学家警告称，其吸引力稍有下降都可能动摇华尔街和家庭财务的基础。借贷成本和进口价格将会上升，支撑退休储蓄账户的投资资产价值将会下跌，而政府通过巨额赤字为医疗保险、国防预算等各部门提供资金的能力也可能被削弱。”

在评估这些更广泛的影响时，特朗普第二个任期内美元汇率的下跌确实是半个多世纪以来同期中最快的一次。但要判断其影响，还需要评估其总体波动幅度有多大。为此，有必要分析美元汇率的长期走势。

如图12所示，从长期来看，自二战后布雷顿森林汇率体系崩溃以来，美元汇率总体上呈长期下降趋势，但期间伴随着巨大的中期波动。

图12

回到当前形势，在这一历史趋势下，美元汇率近期的整体走势是在2022年初新冠疫情明确结束后确立的。如图13所示，从2022年1月至2025年7月，美元指数始终在以约96.5为底部的区间内波动。因此，现在的问题是美元是否会突破这个区间？正如下文所示，这将取决于特朗普能否实现其宣扬的经济目标。后文将阐明，这主要取决于美国的政治因素，而非纯粹的经济进程。

图13

3.1 特朗普的顾问并不都支持美元贬值

在分析特朗普想要实现的目标时，特朗普政府中显然有一些重要人物主张美元大幅贬值。特朗普经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰在一篇长达41页的详细报告中，就当前美元汇率的经济和政治影响直言不讳地指出：

“经济失衡的根源在于美元持续高估，这阻碍了国际贸易的平衡……从贸易的角度看，美元长期高估的现象依然存在，这在很大程度上是因为美元资产充当了全球储备货币的角色。这种高估严重影响了美国制造业，而以金融化为导向的经济部门则以一种有利于美国富人的方式获益……这种高估使得美国出口竞争力下降、进口价格低廉，从而制约了美国制造业的发展。随着工厂关闭，制造业就业机会减少，许多地方经济走向衰退，许多工薪家庭难以自给自足，陷入对政府救济或鸦片类药物的依赖，或不得不迁徙到更为繁荣的地区。基础设施因政府无法提供服务而日渐恶化，住房和工厂也被遗弃，社区陷入‘凋敝’。”

米兰的这一观点显然与前文提到的特朗普认为美元汇率过高的观点一致。

不过，米兰比特朗普更为有条理——他呼吁美元大幅贬值，认为这应该成为特朗普政府的核心政策，并充分认识到这与美国近几十年来的经济政策相比代表着根本性转变。米兰指出：“我们可能正站在国际贸易与金融体系代际变革的边缘...... 全面征收关税和放弃强势美元政策，可能成为数十年来影响最为深远的政策之一，将从根本上重塑全球贸易和金融体系。”

但是，特朗普政府其他成员，例如财政部长贝森特，并不认同这一分析——就在6月25日，贝森特仍公开表示："我们的强势美元政策体现了我们对稳定可预测的经济环境的承诺。"但显然，米兰的立场表明，特朗普政府内部确实存在主张大幅贬值美元的声音。

不过，后文将会阐明，由于相关经济抉择涉及规模之庞大、影响之深远，这场政策立场的交锋不会通过顾问或经济学家之间的温和讨论来决定，而只会来源于经济力量的激烈碰撞——这种碰撞将产生根本性的社会与政治影响。决定特朗普行动框架的，正是这种政治力量的角力，而非经济理论的探讨。

3.2 汇率低迷与美国总统的成败

这一根本性现实的存在，是因为米兰正确地指出：大幅贬值美元的政策意味着推翻美国数十年来（确切地说，是自1980年代初里根执政以来）所奉行的整个经济政策体系。但后文将会阐明，米兰本人未能充分认识到美元汇率变动对美国内政和政治层面产生的影响。

为便于大家更清晰地了解其中涉及的历史问题，图14呈现的是1971-1985年美元指数走势。1971年8月，美国在国际收支状况持续恶化的压力下，通过取消美元兑换黄金的承诺，终结了二战后建立的布雷顿森林货币体系。虽这一决定众所周知，但人们普遍不了解的是，此后美元汇率经历了长达十年的持续下跌，并给美国带来了深远的经济、社会和政治影响。

与1971年8月13日决定终止美元与黄金兑换前的最后一个交易日相比，美元指数在1978年10月跌至低点，跌幅达30.4%。到1981年1月20日里根就职时，美元指数仍比布雷顿森林体系崩溃时的汇率低22.7%。也就是说，在布雷顿森林体系崩溃后的十年里，美元指数一直处于低位。

美元疲软的这段时期，美国深陷近十年的经济和政治动荡。在经济上，美国经历了和平时期经济史上最严重的通货膨胀；在政治上，这一时期的所有总统都极不受欢迎。

经济上，1980年3月美国消费者物价指数飙升至14.8%——这是美国历史上除战争影响外达到的最高水平；政治上，在这十年间没有一位总统能够完成两届任期——尼克松因弹劾案而被迫下台，福特在1976年首个任期结束后竞选连任失败，卡特也是在1980年首个任期结束后竞选连任失败。

总的来说，美元汇率低迷时期，美国无论经济还是政治上都是彻底的失败。

3.3 里根为美国与世界经济的关系构建了一个新框架

但如图14所示，在里根执政期间，这一低美元汇率政策发生了决定性的逆转。从1981年1月21日里根就职到1985年2月25日美元指数达到峰值，美元指数惊人地上涨81%！这意味着美元指数比1971年布雷顿森林体系解体时的水平高出40%。

图14

就美国内政而言，里根的新政策取得了巨大成功。与20世纪70年代的政治动荡形成鲜明对比的是，从1980年里根执政到2016年特朗普当选的近四十年间，五位美国总统中有四位成功连任——里根、克林顿、小布什和奥巴马。经济上，美国通胀率快速下跌——从里根上台前的14.8%降至1986年12月的1.1%（见图15）。此后四十年，美国通胀率始终保持低位（直到拜登为应对新冠疫情引发的经济衰退推出以消费为导向的刺激计划，通胀率才再度飙升至9.1%）。

图15

美元汇率、美国通胀率与美国总统政治支持率之间相互关联的原因显而易见。

低汇率（如20世纪70年代的情况）会推高进口商品价格，从而对通胀形成上行压力——因此低美元汇率导致美国通胀高企，而高通胀又使总统们极不受欢迎。相反，高汇率会降低以美元计价的进口商品价格，从而对通胀形成下行压力，而通胀率持续走低则有助于维持总统的民意支持率。

客观而言，美元汇率高企会提升美元在美国国内的购买力，包括美国消费者的国际购买力，这有助于提高民众生活品质，并确保总统在政治上受欢迎。2024年拜登支持率低迷及民主党败选，充分印证了美国民众对高通胀的强烈抵触——尽管此轮高通胀并非由于美元贬值导致，而是拜应对新冠而推行的刺激计划所赐。