1.2 为何美元贬值在中国并未引发广泛讨论？

特朗普执政期间美元的快速贬值已成为西方金融市场关注的重大问题，也是西方财经媒体的头条话题。但中国对此关注较少，原因在于与其他主要货币不同，人民币汇率兑其他主要货币的跌幅几乎与美元相当（下文将予以说明）。也就是说，人民币汇率始终紧跟美元对其他主要货币的贬值步伐，其跌幅仅略小于美元本身。

由于中国媒体更关注人民币兑美元的汇率变动，在美国下跌的同时，人民币兑美元仅小幅升值，变化很小，这解释了为何美元汇率下跌及其影响在中国国内的受关注度比较低。但是，就其对世界经济和中国的影响而言，关键在于美元的整体汇率，而不仅仅是美元兑人民币的汇率。特别是，美元汇率下跌，而人民币兑美元汇率相对稳定，同时人民币兑欧元和日元等其他主要货币也在贬值，这意味着世界经济正在分裂为两大货币阵营。

1）首先是美元和人民币贬值。

2）其次是日元升值，尤其是欧元迅速升值。

世界经济分裂为两大阵营，必然会产生重大的国际影响，包括对中国贸易乃至整体经济形势的影响。此外，正如下文所述，这也会对美国在世界经济中的整体地位产生重大影响。

鉴于美元贬值的重要性，因此有必要对以下方面进行评估：

首先，要对关于近期主要货币汇率走势的实证数据进行评估；

其次，对这些趋势的意义进行评估；

第三，要就它们对中美关系和世界经济的影响进行评估。

1.3 特朗普与鲍威尔的争论

首先，就事实层面而言，在西方媒体报道中，近期关于美元汇率下跌最具轰动效应的事件，是特朗普持续公开抨击美联储主席鲍威尔的利率政策——特朗普要求立即大幅降息，而鲍威尔并未照此执行。

特朗普在6月底的北约峰会上公开侮辱鲍威尔，称他智力非常平庸，“就其工作表现而言，我认为他能力低下，就其职责履行而言智商堪忧。”随后，《华尔街日报》发表了一篇标题不言自明的文章《特朗普考虑提前任命下任美联储主席以制衡鲍威尔》。英国《金融时报》分析指出：“美元走弱……由于对降息进度不满，美国总统考虑提前任命下一任美联储主席。美元兑英镑、欧元等一揽子货币汇率应声下跌。”

特朗普在7月继续公开抨击鲍威尔，要求美联储将利率降低3%——截至本文截稿时，有效联邦基金利率为4.33%。毫无疑问，从4.33%到3%如此大幅度的降息可能引发美元汇率暴跌——尽管特朗普要求的精确数字更多反映其施压意图而非实际政策目标，因为有理由怀疑任何美联储主席（即便是特朗普提名的）都不会执行如此极端的降息措施。

但比总统与美国央行公开争执引发的短期汇率下跌更为重要的是，美元汇率在今年持续走低。以衡量美元综合汇率水平的最广泛指标——美元指数（DXY）为例，该指数于2025年1月13日触及110.0的峰值 ，而截至本文截稿时已跌至98.5，即在六个多月时间内累计下跌10.4%（见图1）。

图1

1.4 美国经济增长放缓，是经济周期正常运行结果

特朗普之所以如此强烈地要求降低美国利率，是因为与他宣称的“美国经济表现极佳”相反，事实上美国经济增长正在显著放缓——这并非源于重大危机，而是美国经济周期正常运行的结果。

为说明这一点，图2呈现的是2022年第一季度至2025年第一季度美国GDP增速比较。数据清楚地表明，美国GDP长期年均增速略高于2%。美国经济近期表现不过是围绕这一均值上下波动，符合正常的经济周期变化规律。

如图2所示，随着美国经济从新冠疫情引发的衰退中复苏，2022年第一季度GDP同比增速为4.0%，远高于其长期年均增速。随后美国经济急剧放缓，2022年第四季度同比增速降至1.3%，显著低于其长期年均增速。此后经济开始复苏，2023年第三季度GDP同比增速回升至3.2%——大幅高于其长期年均增速。接着经济再度放缓，2025年第一季度同比增速回落至2.0%——几乎与其长期年均增速一致。但美国经济增速仍呈下行趋势。总体而言，并未出现异常经济现象，所见仅为正常的经济周期波动。

但对特朗普而言，这种经济周期放缓是个重大问题。鉴于美国经济增速已连续近两年高于约2%的长期年均增速，而当前又呈现放缓态势，未来美国经济增速极有可能跌破2%的长期年均增速。这将戳破特朗普所宣扬的“他领导下的美国取得惊人经济成就”的谎言。除了直接的经济影响外，其后果还可能重创特朗普的国内政治支持率。因此特朗普正极力要求降息以试图阻止美国经济放缓，全然不顾此举可能引发的通胀后果——而控制通胀恰恰是美联储（亦即鲍威尔）的核心职责之一。

图2

1.5 中国对美经济增长优势进一步扩大

与中国进行对比来看，美国经济放缓意味着2025年中国对美经济增速优势将进一步扩大。如图3所示，在美国近期经济增长峰值期（2023年第三季度），美国3.2%的增速仅比中国5.0%的增速低1.8个百分点。但随着美国经济增长持续放缓，到2025年第一季度，中国的增长领先优势几乎翻了一番，达到3.4%——美国同比增长2.0%，中国则达到5.4%。

因此到2025年第一季度，中国GDP增速已是美国的2倍有余。正如笔者在《拜特朗普关税战所赐，中国对美经济增速优势扩大》一文中所预测的，2025年中国对美经济增速优势之所以进一步扩大，正是源于美国经济增长持续放缓。

由于特朗普的具体目标是削减，甚至抹平中国对美经济增速优势，因此中国对美增速优势扩大对其政府而言是一个严重问题。基于国内外双重考量，特朗普迫切希望通过降息来阻止美国经济增长放缓。但是美联储数据显示，美国6月消费者物价指数同比上涨2.7%，高于其2.0%的通胀目标，且特朗普加征关税可能带来短期通胀上行压力。若无法控制通胀将在中长期内严重损害美国经济，因此美联储拒绝降息。特朗普由此面临经济增长持续放缓的困境——这也解释了他为何对鲍威尔激烈抨击并不断要求降息。

图3

再来看最近一段时间的情况。2025年3月之后的美国GDP数据尚未出炉，但此后可获取的零散数据仍显示出美国经济增长放缓的趋势。以美国PMI为例，其中最全面的是由标普公司编制的标普美国综合PMI（制造业PMI和非制造业PMI的加权平均）。

如图4所示，该PMI从2024年12月的55.4降至2025年6月的52.9。由于该数值高于50，表明6月美国经济仍在继续扩张，但涨幅较2024年底有所放缓。

图4

美国其他行业的PMI更为负面。例如，截至2025年6月，美国供应管理协会（ISM）发布的ISM制造业PMI已降至49.0——该数值低于50表明制造业处于收缩状态（见图5）。

图5

截至2025年6月， ISM服务业PMI已降至50.8，较2024年11月的55.8显著放缓（见图6）。

图6

有必要指出的是，这些数据均未显示美国经济出现短期或严重危机。它们均表明美国经济正处于正常的经济周期下行阶段——但这一增速从美国经济角度而言不尽如人意，在国内政治影响方面亦不理想，同时表明中国对美经济增速优势持续扩大。

这些数据与分析结果一致，即中美之间的经济竞争并非取决于美国任何短期危机，而是取决于影响两国长期增速的决定性因素——笔者在《"躁郁症式"分析不可取：什么是决定中美竞争胜负的关键？》一文中分析了其中的原因。

1.6 美元汇率与人民币汇率均呈现下跌态势

如前所述，美元汇率下跌在中国并未像在中国以外那样成为头条新闻，因为人民币不像欧元和日元等其他主要货币那样，基本上是跟随美元汇率浮动的——或者确切地说，自2025年1月13日美元指数达到近期最高峰值下跌以来，人民币相对于美元的升值幅度远低于其他主要货币。如图7所示，自1月13日以来，在美元贸易加权指数大幅下跌的背景下，人民币兑美元仅升值2.3%。相比之下，同期日元兑美元升值5.8%，欧元兑美元升值13.4%。

图7

这些汇率变动导致人民币对欧元和日元大幅贬值。如图8所示，自1月13日以来，人民币对美元升值2.3%，但对日元贬值3.5%，对欧元贬值11.1%。人民币对其他主要货币，尤其是欧元的大幅贬值，将为中国对欧元区的出口带来显著优势，因为欧元区是中国最大的出口市场之一。

图8