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李扬:中国的国情和去杠杆努力,外国评级机构选择看不见
关键字: 复旦首席经济学家论坛李扬去杠杆标普下调主权信用评级中国杠杆率下面我们就看中国,中国的情况我们前面已经讲了,我们把金融部门剔除,非金融部门的情况,我们看这个图显示,已经稳定了。一个很重要的现象,就是中国非金融部门的杠杆率,是从2009年突然增上来的,2009年之前,非常的平稳,2009年大家记得,这可是四万亿的财政刺激,9.6万亿的新增信贷,也就是说,在这个时候,我们向市场上投入了巨额的资金,这些资金,都变成债务。
图/观察者网 吴娅坤
下面居民部门的情况,中国居民本来没有什么负债,因此杠杆率不高。所以现在很多做政策研究的人,寄希望于把居民的杠杆率提高,来吸收其他部门的杠杆。糊涂主义,2015年的那次股债,背后驱动的因素就是这样,事实上,我们市场不接受糊涂主义,2009年,这是它的一个起点。
图/观察者网 吴娅坤
非金融企业部门,我们要看到2009年之前,中国非金融企业部门的杠杆率,也是很平稳的,从财务上来说,是很健康的,2009年那么一档子事,以及从此之后急剧的扩张,很强的刺激,造成这样一个结果。在这里边,我们开始这样提出第一个大家要注意的问题,非金融企业杠杆率上升值得关注。外国人诟病中国金融,诟病中国杠杆,说的就是这个事。2008年,我们企业杠杆一直稳定在100%以内,以及之后,上升比较明显,横向比较,美国只有80%,我们跟发达国家还是有距离的。
从结构上来看,中国非金融公司的债务中,65%是国企,而且危机以来,在去杠杆的过程当中,非国企去杠杆非常迅速。然而有一些我们不愿意看到的情况,比如说跑跑跑,把资产负债全消灭了,以这种方式来去杠杆,但是,总之非国有部门去杠杆比较快。问题一到国企,就麻烦了,从改革开始就是国企,一直到现在,还是国企。这个话,有时候还不好说得太多,只好提醒一下。习总书记在这次金融工作会议明确指出,我国债务的突出问题就是部分国企风险太高,要解决这个问题,所以真正打到七寸上了。
我们再看政府,中央和地方放在一起,同样的趋势也是2009年开始上升,总的情况,应当说是没有问题,放在一起来看是没有问题的。那么从负债率看,根据估算口径的不同,我们截至2016年底,全国地方政府债务规模约为GDP的22.7%到28%之间,大家注意,我们现在给了一个区间数,这也是为了和穆迪、标普谈判,因为我们中国杠杆率很大区别就是口径,你说这个债,这个不债,我们给了一个债是什么样子,不债是什么样子,就有一个区间。中国政府的负债率在37.4%到43.1%之间,这一块落在了他们的A级主权政府2016年的债务负担的终值上面。
你为什么要用上限,你不能用我的中值?最好你用我的下限。他不干,他用你的上限,说你超了,你超过这个中值,于是就把你降了。我们觉得美国政府,总体政府债务仍属于安全范围,这些机构给我们调降主权信用等级,依据是不充分的。这是这个债务的第二个问题,地方政府最近这些年来,一直是我们经济中的一个大问题。
2015年之前,地方政府债务骤增,卖地卖不完,这一条路大概被挡住之后,就开始发债了,开始借钱。后来2015年,随着财政部一个文件下达,全国人大有一个决定下达,这一现象得到了遏制,但按住了这一头,那边飘起来了,现在政府潜在负债手段四个:第一,政府投资引导基金;第二,专项建设基金;第三,政府委托代建购买服务协议;第四,PPP。
我一说这个,同学们心里就有数了,这些东西,不是我们正在研究的吗?我们给别人出主意,不就是这一件事吗?这一件事,是新增债务的手段,是在限制之列的。
所以对于中国政府,特别是地方政府的债务问题,还要动大手术,不动大手术,中国的债务问题,杠杆问题,始终会受到外界的诟病。当然这是一个大事,不是简单的借钱问题,中国政府去借钱干嘛,天天被人追的,到处要想办法,那是一个体制机制的问题。
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