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久华:欧日负利率 舍本逐末的绝望游戏
关键字: 负利率欧洲央行日本央行利率欧洲日本通货紧缩【欧洲日本疯了!他们准备在负利率的黑道上越走越远:欧洲正研究直升机撒钱,日本央行更是考虑向银行进行负利率贷款,就是说银行贷款还能从央行收获利息。防止通货紧缩是欧、日央行实行负利率政策的重要动因。 然而遗憾的是,通货紧缩的阴影挥之不去,而且央行放出的水不但没能流入实体经济,银行反而把钱锁在了保险箱,钱最终都流回了央行……】
近日,欧洲、日本央行的负利率货币宽松游戏愈演愈烈。自3月16日下调存款便利利率至-0.40%、基准利率至0%后,欧洲央行于4月21日决定维持利率不变,并计划从6月份开始买入公司债。
欧央行行长德拉吉表示,欧央行已做好准备动用一切可用的工具,包括进一步下调所有的主要利率,以确保通胀重返目标水平。
而日本央行将于4月27日至28日召开货币政策例会,彭博报道日本央行除了已经实行的存款负利率外,正考虑通过向银行进行负利率贷款。存款负利率意味着要倒交保管费,已很夸张;而贷款负利率则意味着,主动借贷者还能收获贴息,实在有悖金融逻辑。
负利率政策对金融基本逻辑的破坏,会慢慢显露出不良后果。而欧日央行也并非不知道这是饮鸩止渴,负利率暗含着一种绝望:央行已经别无选择。
通缩与负利率
防止通货紧缩是欧、日央行实行负利率政策的重要动因。
次贷危机后,欧央行为抗击通货紧缩,在2008-2009年将利率迅速降低至接近0%的水平,成功使通膨率反弹到3%左右,效果立竿见影。
但兴奋剂的作用终归只是一时,超低利率并不能长期维持通胀在合理区间。2012年后CPI增速持续下滑,即使欧央行降息至0%长达两年也于事无补。眼看着CPI增速逼近零,欧央行只能在2014祭出“负利率”的损招,即使“杀敌一千自损八百”也在所不惜了。
遗憾的是,利率的持续下调并没有使CPI大幅反弹,仍在零点附近徘徊,通货紧缩的阴影挥之不去。欧元区的存款便利利率也就从0%一路下调到-0.10%、-0.20%、-0.30%、-0.40%。当负利率的空间用尽,欧央行的负利率政策也将走到尽头。
日本的情况也类似:次贷危机后,日央行以6年的极低利率时期使日本脱离了通缩的泥潭。在随后通胀率迅速下降的过程中,日央行并未进一步降息,知道通缩的阴影重新出现,才使出“负利率”的邪门功夫。
为何欧、日央行这么害怕通缩呢?简单说就是:通缩意味着货币购买力随时间流逝越来越高。持币者不仅无需劳动,甚至无需投资就可以让自己越来越富裕,要做的仅仅是把钱锁在自家保险箱,坐等升值即可。
而对真正借贷扩大生产的企业,则要面临更高的实际融资成本(还款时点的本金购买力已超过借款时水平)。
通缩对消费和投资都是毁灭性的打击,从而导致经济下滑。而经济下滑与通缩会相互反馈强化,经济体很难从中走出来。日本经济在通缩边缘徘徊了25年,一直没有走出来。
从图中可以看到,日本从90年代初开始就一直在通缩边缘徘徊(CPI在零点附近波动),而经济增长也一直陷于停滞,GDP直到现在也未超过90年代的水平。
而从银行体系来看,近年来除了法定存款准备金,银行很喜欢在日本央行存放巨量的超额准备金,目前已超过日本基础货币发行量的2倍多,很符合前面“把钱锁在保险箱”的描述。日本这些年来拼命QE印钞,结果都让商业银行搬运回来存在央行了,可谓徒劳无功。
负利率的效果如何?
日本央行今年2月开始对超额存款准备金征收负利率,目的就是把这些钱从央行账户赶到实体经济中。但真实效果如何呢?在2月份开始负利率之后,日本3月超额准备金继续增加,达237万亿日元历史高峰,较2月份增加5.2%。以目前的情况看,0.10%的保管费水平仍不足以将银行的资金赶出央行账户。
而在欧元区经验看,负利率政策虽拉低了存贷款利率,但并未增加信贷和投资。欧洲的银行出现了类似于日本的情形:央行放出的水不但没能流入实体经济,反而流回了央行。
实体经济资金需求极度疲弱,是刺激效果不佳的根本原因。企业方面,尽管企业存贷款利率大幅下行,企业贷款额却几乎没变,存款还有所提高,反映实体需求疲弱。银行在没有合适的信贷投向的情况下,只能将超发的货币存回央行。即使欧央行于2014年开始实施了负利率政策,仍不能改变这种趋势。
况且“负利率” 类似于“七伤拳”之类的邪门功夫,副作用很难说小于“通缩”。欧日央行使出这一招,想必也是绝望之下的艰难决定,但政策前景其实难言乐观。
银行体系的困境
借方需给贷方支付利息是基本的金融逻辑,体现了货币在一定时间内的使用价值。在极端的优惠条件下,不收利息已经是极限情形。破坏这种金融逻辑的结果,必然是货币体系的困境。超低利率甚至负利率政策中,首先受到挑战的是银行系统。
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- 责任编辑:苏堤
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