【文/羽扇观金工作室】

9月15日，西南证券（600369.SH）发布公告称，其控股孙公司西证国际证券股份有限公司（0812.HK，下称“西证国际证券”）因未能在2025年9月3日复牌截止日前达成复牌指引，根据联交所上市规则，将于2025年9月29日起取消上市地位。

西南证券在公告中表示，西证国际证券经营规模较小，占公司整体比重较低，该事项不会对公司日常经营活动构成重大影响。

财报数据显示，截至2025年6月30日，西证国际证券总资产仅为0.83亿元，占西南证券总资产的0.09%；2025年上半年营业收入103万元，占比仅0.07%。

西证国际证券退市之路：连年亏损与监管挑战

西证国际证券的退市结局早有征兆。2023年9月，联交所就曾发函指出西证国际证券未能维持足够营运水平。

当时联交所指出，该公司经纪与保证金融资业务基本停摆，仅保留最小规模运作；2023年4月起不再具保荐资格，IPO保荐业务停止；企业融资相关收入微薄，整体持续亏损。

2024年3月，联交所上市复核委员会维持暂停其股份买卖的决定，公司自3月4日起持续停牌。根据港交所规则，对连续停牌18个月仍未达成复牌指引的发行人可予以取消上市地位。

西证国际证券近年来业务持续收缩。2022年5月，公司暂停直接经营证券经纪及孖展业务板块，经由转介模式维持；2023年4月，受监管对旗下持牌实体的保荐限制影响，停止IPO保荐业务。

截至2024年末，西证国际证券总资产约9790万港元，净负债约4830万港元，员工仅30人，全年净亏损约1120万港元。2025年半年报显示，公司上半年收益仅4.9万港元，净亏损达到1148万港元，业务量及造血能力几近趋零。

西南证券并非没有尝试挽救这一境外上市平台。2024年6月，公司控股股东西证国际投资有限公司与个人买方黄文轩签订股份与永续证券转让协议。

根据协议，西证国际投资拟转让其持有的西证国际证券全部股份（合计27.13亿股，持股比例约为74.1%）及5.8亿港元永续证券。此次交易中，西证国际证券股权的转让价格确定为8966.2744万港元。

与西南证券2014年收购时的投入相比，此次转让价属于“割肉价”。2014年，西南证券收购西证国际证券前身（敦沛金融）时，花了6.94亿港元。

这意味着此次转让价仅相当于原始投入的约1.3折。但即便如此，这笔交易最终也未能成功。2025年2月3日，西南证券公告称协议因买方资金未到位而失效，买方前期支付的2700万港元诚意金因此被没收。

西证国际证券的长期亏损已经是不争的事实。据蓝鲸新闻记者梳理，作为西南证券境外业务的重要承载主体，西证国际证券仅在2015年和2017年实现盈利，净利润分别为0.14亿港元、0.01亿港元。

其余年份均深陷亏损泥潭，十年累计亏损规模已突破10亿港元。2020年至2024年，西证国际证券分别亏损1.38亿港元、0.59亿港元、2.41亿港元、0.16亿港元、0.11亿港元。

影响有限，中资券商出海迎挑战

尽管西证国际证券退市，但西南证券表示整体影响确实有限。财务数据显示，西南证券2025年上半年表现出强劲增长势头，实现营业收入15.04亿元，同比增长26.23%；净利润4.23亿元，同比增长25.76%。总资产达921.04亿元，净资产257.38亿元，母公司净资本167.14亿元。

截至2025年6月30日，西证国际证券总资产仅为0.83亿元，占西南证券整体比例只有0.09%。2025年上半年，西证国际证券实现营业收入103万元，占比也仅为0.07%。由此可见，该公司对西南证券的整体经营影响微乎其微。

西证国际证券的退市困境反映了中资券商在国际化进程中面临的共同挑战。根据中证协发布的《中资券商跨境业务能力建设与高质量发展研究》，中资券商跨境业务存在多个痛点。

资产规模与国际一流投行差距较大。资本实力已成为制约我国证券公司改革创新、国际化发展以及进一步做优做强的主要瓶颈之一。

境外布局进展较慢，国际客户覆盖的广度与深度有待提高。国际一流投行大多覆盖30至50个国家和地区，而中资证券机构覆盖国家和地区数量仍然较少。

值得注意的是，在港获牌开展虚拟资产交易业务已成为中资券商跨境业务的新热点。国泰君安国际、天风国际等机构已取得相关牌照。

中证协的研究报告明确建议，可以探索中资金融机构有序开展境外虚拟资产业务。香港财富管理市场需求强劲，投资者对虚拟资产配置需求强烈。

协调推动香港建设为虚拟资产枢纽已成为重要发展方向。这可能是西南证券等中资券商未来跨境业务转型的一个潜在方向。西南证券表示，公司已提前做好相关预案，积极谋划境外业务转型发展，将以现有的西证国际投资有限公司为平台。

对于西南证券来说，未来关键在于能否借由平台“轻量化”与重新定位，在跨境投行与财富管理服务中找到可复制、可扩张的业务模型。

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