观察员
-
“四小龙”收官之战：燧原科技IPO是“影子股”还是独立玩家？
当燧原科技向上海证券交易所递交招股书的那一刻，“AI芯片四小龙”终于全部站上了资本市场的聚光灯下。
但与摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技这些“市场派”同行相比，燧原科技的身份标签更为特殊——它是腾讯持股近20%的“嫡系”，超过70%的收入直接或间接来自这个互联网巨头（注：本文数据截图均来自“燧原科技招股书申报稿”）。这种深度绑定既是其最大的竞争优势，也有可能成为制约其长期发展的枷锁。
60亿元的募资计划背后，燧原科技试图讲述的是一个与众不同的故事：不是简单地“替代英伟达”，而是通过与互联网平台的深度协同，在推理时代以性价比杀出一条血路。当百度昆仑芯、阿里平头哥这些同样走“互联网派”路线的对手相继筹划上市，国产AI芯片的竞争已经从面向外部对手的技术追赶，转向了围绕平台协同与商业闭环的内部肉搏。
被腾讯“捆绑”的增长
翻开燧原科技的招股书，腾讯的身影无处不在。2025年前三季度，公司来自腾讯科技的直接销售收入占到总营收的57.28%，加上通过服务器厂商间接供货的AVAP模式，这一比例飙升至71.84%。更值得注意的是，燧原向腾讯销售的同类产品单价要低于市场价——这意味着腾讯不仅是燧原最大的客户，还是一个拥有定价权的客户。
这种客户结构在国内AI芯片厂商中堪称极端。即便是寒武纪，其主要客户字节跳动在其收入中的占比也没有如此之高。从某种意义上说，燧原科技更像是腾讯AI算力体系的一个外部供应商。
但从另一个角度看，这种深度绑定也为燧原提供了其“市场派”厂商难以企及的优势：平台级的商业验证。
在AI芯片行业，技术验证并不是最高的门槛，能够在真实的大规模应用场景中跑通商业模式才是。谷歌的TPU正是通过在谷歌云内部的长期打磨，才逐步具备了与英伟达GPU正面竞争的能力。燧原科技在腾讯的AI训练和推理任务中已经积累了大量实战经验，这是摩尔线程、壁仞科技等公司目前还在努力争取的东西。
问题在于，腾讯本身在AI领域的投入相对保守一些。在百度昆仑芯背靠百度文心一言、阿里平头哥服务于通义千问的时候，腾讯在大模型训练和AI应用落地上的进度都相对落后。根据伯恩斯坦的预测，2025年字节跳动、阿里巴巴和腾讯三家的AI资本支出合计约450亿美元，到2028年将达到850亿美元——但在这三家中，腾讯的支出占比是最低的。这直接制约了燧原科技的收入天花板。
数据最能说明问题。2024年燧原科技全年收入7.2亿元（如上图），2025年1-9月收入5.4亿元，虽然近三年复合增长率达到183%，但绝对规模与寒武纪差距悬殊。后者在2024年前三季度的收入就达到46.07亿元，是上一年同期的25倍。即便是刚刚上市的摩尔线程，预计2025年收入也能达到14.5-15.2亿元，同比增长230%以上。
更让人担忧的是产销率的持续下滑。2023年燧原的产销率高达99.46%，但到了2024年已经降至78.53%，2025年前三季度进一步下跌到69.48%。这意味着公司生产的芯片中有近三成没有卖出去。虽然燧原在招股书中将此归因于“战略性备货”，但考虑到公司高度依赖单一客户的现状，这更像是需求端增长乏力的信号。
标签 产经- 原标题：“四小龙”收官之战：燧原科技IPO是“影子股”还是独立玩家？
- 责任编辑: 李昊
-
马化腾年会透露，已退出“外卖大战”
2026-01-27 17:12 -
爱芯元智通过港交所聆讯
2026-01-27 15:37 产经 A股/港股/美股 -
对话DEEPX创始人：当AI芯片从云端走向现实物理世界
2026-01-27 09:54 产经 A股/港股/美股 -
多重疑问难解 雅图高新IPO进度悬滞
2026-01-26 11:13 产经 A股/港股/美股 -
陈小英前夫起诉索要申通2028.4万股
2026-01-22 17:27 产经 A股/港股/美股 -
一个微信存储清理工具，为何被腾讯跨国发函“追杀”？
2026-01-20 20:22 -
在通用航空领域，我们与美国有多大差距？
2026-01-20 18:02 2026答案秀 -
从张家口出发，领克驶向中国赛车的下一程
2026-01-19 16:49 科技前沿 -
“好产品走到海外并不难，没道理说中国人喜欢别人就不喜欢”
2026-01-19 11:10 2026答案秀 -
国产化替代背后，“制造能力不差，缺的是品牌和销售途径”
2026-01-19 11:10 2026答案秀 -
“过去几十年中国人一直跟富人做生意，接下来要学会怎么跟穷人做”
2026-01-19 10:55 2026答案秀 -
中美AI发展路径，有这些明显的分歧
2026-01-18 08:37 2026答案秀 -
西贝将闭店102家 贾国龙确认
2026-01-16 12:53 产经 热点关注 -
巴奴火锅再扣门港交所 持续增长乏力 用工问题待解
2026-01-16 12:52 产经 A股/港股/美股 -
增长乏力开店受阻 钱大妈顶巨亏冲击港交所IPO
2026-01-15 17:01 产经 A股/港股/美股 -
华盛锂电欲赴港上市 股价去年底大涨5倍 限售股迎来大规模解禁
2026-01-15 17:01 产经 A股/港股/美股 -
Suplay携“卡卡沃”闯港交所 背靠米哈游 对外部授权IP依赖性高
2026-01-07 17:31 产经 A股/港股/美股 -
爷爷的农场赴港IPO 行业营销高手 产品高毛利靠代工
2026-01-07 17:30 产经 A股/港股/美股 -
6家申报科创板IPO企业被抽中现场检查
2026-01-06 16:03 产经 A股/港股/美股 -
“反内卷”大幕拉开，盛虹困局难解：大炼化行业出清之年，高杠杆企业如何突围？
2026-01-06 15:31 产经 A股/港股/美股
相关推荐 -
-
最新闻 Hot
-
未来五到十年，人民币国际地位有望跻身世界前三
-
“还没收到任何中国订单，我们正在耐心等待”
-
针对中国稀土憋出这坏招，美国自己先拉了？
-
涉最大的买家中国，阿斯麦调整预期
-
俄军首次公开宣布使用美国星链？
-
金饰克价涨破1700元，上金所上期所双双发布通知
-
“旧秩序已死”开始人传人…
-
中企苦干10年终于赚钱了，澳总理上来就“我要”
-
菲议员倒打一耙，我使馆：可下逐客令，如果收到离任通知，会立即离开
-
全拔了！丹麦人破防了：好好好，美国这么搞是吧…
-
热搜第一！“曝金晨肇事逃逸”，交警：正在核实
-
遭足协处罚，北京国安：人在做，天在看！头顶三尺有神明！
-
英首相：与中国接触符合我们的利益，不能把头埋沙子里
-
怎么看“39%美国人看好社会主义”？贝森特竟说…
-
特朗普正考虑对伊朗发动新的“重大打击”
-
鲁比奥：专机上要躲着特朗普睡觉，把自己裹成“木乃伊”
-
Copyright © 2014-2024 观察者 All rights reserved。
沪ICP备10213822号-2 互联网新闻信息服务许可证：31220170001
网登网视备（沪）02020000041-1号 互联网宗教信息服务许可证：沪（2024）0000009
广播电视节目制作经营许可证：（沪）字第03952号
增值电信业务经营许可证：沪B2-20210968 违法及不良信息举报电话：021-62376571
沪公网安备 31010502000027号
中国互联网举报中心
上海市互联网违法与不良信息举报中心
