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邓海清：12万亿财政大礼包将让中国迎来“黄金十年”
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邓海清中航基金副总经理，清华大学五道口金融学院高级研究员
中美化债，谁能更早涅槃重生？
事实上，化债不仅是当前中国经济的头号议题，也是全球性的头号问题。
从政府债务占GDP的比例来看，截至2023年末，中国是83%，美国是113.4%，欧盟是88.3%，日本是218.9%，中国在其中是最低的。债务掣肘下，日本经济早已进入了“僵尸模式”，而人工智能时代相较于机械化、数字化时代，最大的不同是创新门槛的提升。正因为此，当前科技创新进入了国家战略模式，巨大的科技创新支出只能依赖于国家投入，因此，化债的必要性大幅提升。
从美国来看，由于通胀高企、利息提升，2023年美国净利息支出已经占到了总财政支出的10%。为解决此问题，特朗普的“一号辅政”马斯克提出特朗普政府可能会通过精简支出、降息和提升关税方式缩减2万亿美元财政支出，来避免政府出现财政危机。
各国债务杠杆率 数据来源：Wind
但问题在于，缩减财政、提振经济、压低通胀几乎是一个不可能三角。2020年以来，拜登政府的财政补贴政策是美国经济托底向上的重要力量。财政紧缩本身会带来经济增速的下降，提高关税又必然会导致通胀提升，降息本身同样会带来通胀的提升，因此，大概率这个政策很难完成降低通胀的目标，这可能也是虽然当前特朗普政府的主旨表达明确，但市场仍然在按照“再通胀”逻辑定价的最主要原因。
以勤俭持家为文化基因的中国，在债务问题上，绝对是优等生。谁能更早涅槃重生？谁的货币未来更坚挺？大家心里都该有答案。以A股为代表的人民币资产，会不受全球资金垂青吗？
在“百年未有之大变局”的情景下，中美博弈才刚刚拉开帷幕。新质生产力成为中美博弈的重要支点，可用杠杆在此时刻的释放对于中美都至关重要。相对于美国的“不可能三角”，中国的系统性化债方案显然更可靠且长远，多重杠杆潜力的释放，也将促使外资回流中国。正因为此，中国经济可能走向新的“黄金十年”。
“化债”大改革重构未来财富“三角配置”逻辑
随着新一轮刺激政策入局，股房债“财富配置三角”呈现新趋势：股票呈上升趋势、房地产止跌回稳、债券鸡肋化。
当前中国经济改革的系统方案更加明朗，我们仍然维持系统性看多中国权益资产的观点。中国经济高质量发展，动力来源于“化债+新质生产力”，硬科技是中国经济转型升级、跨越中等收入陷阱的胜负手，资本市场思维将取代债务繁荣思维支撑科技创新攻关，科技股才是未来中国财富的新发动机，资本市场养老取代买房养老成为新时代的主流观念。
对房地产市场，化债及未来将会推出的针对房地产市场的税收优惠政策，都将促使房地产市场止跌回稳。但参照全球其他国家地产城镇化高峰后的走势，地产回升的动力，只能来自居民收入增长和通胀回升驱动，可能仍然需要时间。随着中国经济走向长期高质量发展，资本市场思维取代债务驱动的繁荣思维，波澜壮阔的长债牛市终结，债市进入垃圾时间。
展望未来，权益投资好坏决定未来财富的增量分配；房产投资决定存量财富的结构分配（地域和位置带来的房地产价值呈现巨大分化）；债券投资则从家庭理财增长主角变为流动性理财工具。
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