3. 中国经济相对的弱势，是人民币走弱的最根本原因

从全球范围内来看，决定一国货币的走势的，最根本的还是经济的强弱。数据上看，中国的实际有效汇率指数已经大幅走低，当前已接近了2014年中的水平。而2014年也是经济相对偏弱、经济预期也最弱的时候。经济一旦走向修复，那么从历史经验看，汇率会回归6-7的震荡区间。

名义vs实际人民币有效汇率指数Wind

过去的两年时间里，内需相对偏弱，依然构成了中国经济修复的最大掣肘。消费增长维持在3%的水平，严重偏离疫情前7%-8%的水平，也低于经济这两年4%-5%的整体增速。但与消费疲软不同的是，城镇居民收入依然维持了5%左右的增长，消费倾向回落才是最主要的问题。

另一个佐证是，在此期间，储蓄存款从100万亿增长到了146万亿，增长了接近50%。国债收益率大幅下行的情况下，柜台债反而持续热销，快速售罄，都说明了居民可能并不缺钱，避险情绪可能才是消费需求下降的主要影响因素。而这背后，居民对收入增长预期的不确定性、房地产市场的下滑，可能是更为根本的原因。

4. 政治局会议定调，更加关注内需偏弱问题

9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。从历史规律看，中共中央政治局会议一般每月召开一次，其中与经济相关的主要是在4、7、12月，少数年份里，10月会议也可能不定期涉及经济主题。

与惯例不同的是，9月政治局会议专场分析研究了当前经济形势，这无疑显示中央对当前经济形势和宏观政策的重视程度是历史少有。而在会议召开后，由于经济预期发生改变，离岸人民币汇率强势升值，突破了7的水平，并一度达到了6.97。

9月24日，国新办举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况

2022年之后，房地产、收入预期影响导致居民避险情绪加重，消费需求疲软，构成了人民币中枢贬值破7的最主要原因。本次政治局会议首次提出了房地产市场“止跌回稳”的要求，政策层关注到了房地产下行带来的负向财富效应的影响，是最主要的原因。

除此之外，当前政策层再度强调“努力提振资本市场”，推出证券基金保险互换便利、股票回购、增持再贷款等工具，都是旨在通过财富效应提升居民消费。从一定程度上来说，中国政策从未如此聚焦于消费和居民收入。这是极为重要的变化，说明政策层已经认知到当前消费偏弱才是最主要的政策堵点。

5. 产出缺口有望走向回补，人民币有望继续强势，回归6-7的振荡区间

时至今日，市场对政策层提振消费、修补产出缺口的决心可能已经形成了一致性共识。大多数人可能对政策目的能否实现仍然存疑。这里我提出一个政策有效性的佐证：特别国债支持消费品以旧换新的政策推出以来，9月前三周的汽车销量已经回归了10%的增速水平。此前今年汽车销量一直是负增长的，对消费形成了拖累。

这再度验证了文章前面的观点，消费的下行，更多是因为居民的信心，而非购买力。政策剑指居民信心之后，GDP产出缺口将大概率走向回补。从汇率的意义上看，这意味着人民币强势破“7”只是一个开始，之后，人民币将有望继续强势。伴随人民币国际化推进、中国可能在人工智能等前沿科技上取得突破，人民币汇率将最终可能向“6”靠拢。

总结本文，我们分析了离岸人民币的当前走势。6-7是人民币正常的振荡区间，过去两年的人民币弱势，主要是因为避险情绪导致消费需求疲软、中国经济偏弱导致的。当前人民币强势升值破7，意味着市场正在定价中国增长缺口回补的可能性。伴随着中国产出缺口回补进入验证期，离岸人民币或继续趋势性升值，回归历史正常值，即6-7的中枢震荡区间。而伴随人民币国际化推进、中国可能在人工智能等前沿科技上取得突破，人民币汇率将最终可能向“6”靠拢。

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