【编者按：美国时间2月5日，道琼斯工业平均指数下跌1175点，跌幅4.6%，报24345.75点，创下2011年8月以来最大单日跌幅，盘中更是一度跌近1600点。美股的下挫效应也蔓延至亚太股市。北京时间2月6日，日经指数、韩国、中国香港、中国台湾、澳大利亚和新西兰股指皆下挫，沪指报3370.65点，跌116.84点，跌幅3.35%。】

作者说明：这是我从2月3日到2月6日投资日记的整理和假设，考虑到公开发表，做了一些文字的润色。

一、当前美股宏观因子

我1月31日发布了《1987年美股崩盘启示录》。里面总结了1987年美股的几个主要宏观因子。其中关于美股当前的分析部分没有发表。那么，2018年美股的宏观因子是什么呢？

低利率和宽松的货币环境。这点几乎是无需证明的；

各国央行QE政策在实际效果上有一种财富再分配机制，这有利于资本，从而也有利于上市公司。美股盈利前景看好（具体数据我就不贴了）；

全球经济的复苏，从复苏的韧性看，发达经济体是相对韧性的，而新兴市场国家是相对脆弱的；

美国税改带来的乐观情绪；

一些潜在新技术带来的乐观情绪（主要是区块链，基因疗法）。

二、上周五美股下跌后我的基本假设

2018/2/3

如何评估美股调整？

第一、宏观因子依然支持市场回到上升趋势。这是非常好的参与melt-up（融涨期：融涨是指，投资者由于不想错过股市上涨机会而蜂拥入市，而不是出于基本面的因素进行价值投资，从而导致股价出现急剧提升）的机会。

第二、此次调整的主因是前期涨幅过快。上一次最起码的市场调整还在2017年12月1日。

第三、全球金融压力依然处于极低水平。

第四、周五的调整有传染性。韩国、印度、德国大跌。虽然下跌的因素各不相同。

第五、有一个共同因素就是长期利率上升。毫无疑问，现在还只是心理层面。BIS（国际清算银行）最新的跨境资金流动依然在增长。

第六，重要的是评估调整的价格幅度和时间长短。就目前的情况看，价格和时间都远远不够。价格需要回到2700，时间上还至少需要5到10个交易日才能充分消化过去2个月的涨幅。

第七、如果有其他冲击事件，比如美国针对某国的301调查报告出炉，或者朝鲜，或者特朗普调查出现恶化，价格调整会更加厉害，持续更长，不排除价格下到2600，时间总共持续大约1个月。

第八、向上的冲击因素来自于美股财报继续大幅超预期，持续的重要公司Beat（超过分析师预期）。一些特朗普政府方面突如其来的利好，也会带来全球风险情绪的高昂，比如，特朗普突然宣布美国主导下重返TPP。#宏观因子# #因子预期# #交易假设#

三、2月5日发生了什么

周一我密切关注市场。因为我的基础假设这是一次合理的自然回调。我需要市场给我信号验证我是正确或者错误。

这个时候，我已经在考虑如何保护我的美股流动性较差的仓位。

总结一下，全球股市在周一的表现是比较正常的。A股投资者南下买入港股，给了全球市场一定的心理安慰，因为1987年港股是直接暂停交易的，港股的脆弱性在全球宏观交易者里面经常都是笑话。而印度表现也尚可。欧洲虽然羸弱，但是德国组阁毕竟取得一些实际进展，唯一的遗憾是没有当日签订最后组阁协议。

截止北京时间2月6日凌晨12点，美股的表现是比较正常的，ES（标准普尔）一度翻红，NQ（纳斯达克）甚至上涨了0.6%。但1点左右的快速下跌让我感到恐慌，我在那儿调整了仓位。但事后看，是远远不够的。