化债中的现实问题

目前的化债思路其实都是债务置换，将城投公司的隐债置换为地方政府的债券，将城投公司原本高利率、短期限的常规债务置换为低利率、中长期限的债务。

第一个问题，就是债务置换针对的债务本金，而利息是需要城投公司自行解决。按照一个中等区县级AA主体评级的城投公司简单测算一下，其总资产规模约200亿元，负债率55%，有息负债规模大概占负债总额的6成，约为66亿元。尽管当前融资利率已经降低至3%左右，但存量债务利率仍比较高，假设为6.5%，存量债务每年支付的利息是4.3亿元，未来每年支付利息降低为2亿元——对于平均净利润只有5000万元—8000万元的城投公司而言，兑付压力依然存在。

第二个问题，过去土地开发、基础设施建设两个业务滚动发展，城投公司债务规模和资产规模同步增长，收入回款和现金回流一切正常；但当收入回款和现金回流无法及时、足额到账，整个循环被打破。

在融资端，存量债务被接续，新增债务被叫停，无法及时投入项目端；在投资端，新建和在建未完工项目被叫停，完工项目无回款，没有新的资金投入，导致工程方前期垫付资金无法追回。

第三个问题，基于前述两个问题，导致城投公司没有进项，全是支出，发展转型被束手脚。没有发展，就没有转机。城投公司最大的悲哀莫过于：“债还在，公司没了”。

柳州街头烂尾的轻轨 央视新闻

化债是手段，不是目的

化债刻不容缓，毕竟考虑到政府隐性债务，政府负债率已经超过60%的警戒线了。化债的目的也很明确，到2028年前将隐性债务降低至2.3万亿，甚至清零；同时压降地方政府债务增速至GDP增速以下。

笔者需要再次强调一下，压降地方政府债务，并非只压降地方政府的绝对债务规模，而是压降隐债绝对规模和地方政府债务增速。

一则，地方政府债务绝对规模不容易压降，各地政府承担着各地区民生保障与社会经济发展职责，预算对政府债务有显著约束；二则，没必要压降，即便因为逐年置换隐性债务导致规模显著增加，但这些毕竟是历史刚性债务，不用刻意压降，可等该部分自然到期兑付。对地方政府而言，只需控制债务增速即可。

事实上，这两点都可以做到，而且已经在做了。接下来，就是针对惹出祸端的“逆子”城投公司如何处置？路只有一条，就是“改邪归正”。

大规模的城市化不再搞了，小范围的城市更新还是需要的，留一部分城投公司来搞吧；道路、桥梁、公园都是费时耗力不赚钱的项目，之后都别搞了，让一些聪慧机敏的城投公司动动脑子，转型做一些赚钱的经营性项目吧；再来些城投公司，你们自己说说都有哪些本事，能干哪些服务社会或能够赚钱的活儿，能者留下，剩下的就算了，干脆另找出路投靠去吧！

根据上述提及的“150号文”精神，退出平台名单的城投公司还不能称谓“产业类公司”或者“市场化主体”，能否新增融资要经过至少一年的风险监测。没错，就是要检验其是否真的改邪归正，有没有戒掉“债务之瘾”，有没有增加“经营性肌肉”，有没有隐瞒其他问题……

例如，有些城投公司在2024年底想方设法退出了平台名单，但自身业务经营没有任何改观，反而被票据预期缠身，因拖欠工程款被施工方接连诉讼。还有些城投公司虽然表面上没有公开的负面舆情，但私下又开始举借高息债务，综合成本高达8%甚至10%……各地公共交通企业，前期因承担部分道路、车站等工程建设被划入城投名单，后续因项目完工或剥离重获经营性主体的身份。但因长期亏损，加之受私家车、动车等交通工具替代，该类公司经营状况不断恶化，未来能否持续稳定经营存疑……

在化债中发展，在发展中化债

再来看一遍柳州2024年的地方财政数据：

全市GDP为2950.67亿元，GDP增速仅为1.5%；一般公共预算收入149.09亿元，同比下降4.8%；政府性基金收入54.72亿元，同比下降58.11%，其中土地出让收入47.2亿元，同比下降63.87%。地方政府债务余额为1042.72亿元，宽口径债务率约为490%（债务余额/综合财力）。城投公司有息债务合计约为2323.72亿元，大概是地区综合财力的3.39倍。

首先，GDP增速远低于全国平均水平，对一个工业城市而言，是很难想象的。其次，政府性基金收入以土地出让收入为主，下降幅度显著，土地财政难以为继。再次，一般公共预算收入负增长，经济疲软。最后，根据宽口径债务率，接近500%，远高于300%，说明地方政府债务负担较重。

我们再换个角度来看上面的债务数据。如果只看地方政府债务余额与GDP的比例，是35.33%，适中。如果把城投公司有息债务的一半考虑进来，这个比例是74.71%，高于负债率警戒线60%；如果把城投公司全部有息债务都考虑进去，这个比例就高达114.10%。后面的结论与宽口径债务率得出的结论是一致的，即柳州地方政府债务压力很大。

这说明什么？城投公司过去的确为地区GDP作出了贡献，而且贡献卓越——当2024年城投公司净融资规模下降时，GDP增长也显得疲软。同时，说明区域经济结构的脆弱和不可持续，GDP增速的升与一般公共预算收入的降似乎也在印证这一点。

柳州如此，其他地方又何尝不是呢？债务累积，GDP增长；债务化解，短期内势必影响GDP增速。如何取舍？唯有调结构，调城投业务结构，调产业结构，调国民经济结构，调收入分配结构……

柳州，这座西南工业重镇，不能被债务问题勒住脖子，更不能陷入债务的泥坑中裹足不前。债务化解是手段，高质量发展才是出路。

“坚守工业本色、挺起工业脊梁、重振工业雄风、再创工业辉煌，扎实推进新型工业化、发展新质生产力、建设制造强市”——是新到任自治区党委书记的呐喊，更是这位地方党政一把手的夙愿。

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