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金钟:美联储换掌门人后,还会在加息的道路上狂奔吗?
关键字: 鲍威尔耶伦美联储加息减税缩表按照美国政府对于众议院减税草案的官方预测,2019年将是减税造成的财政赤字高峰年,预计减税将增加2190亿美元左右的政府收支缺口,2020年则是2070亿美元左右,然后逐年递减到2024年的近500亿美元水平。因此,尤其是在2018到2020年这一段时间内,努钦是希望可以在一个低利息率的环境下向外国政府和私人投资者借钱的。而鲍威尔面对有着伯乐之恩的努钦,他的政策选择会偏向什么方向,应该不难想象。
美联储实际官方政策利息率历史走势图
我们从美联储的官方利息率的历史变化图中也可以发现类似的情况。美国共和党在过去30年曾经有两次大规模的减税活动,一次是1986年的里根减税,一次2001-2003年的小布什减税。在图上我们可以看到,在两次减税之后的最初几年,美联储的实际官方利息率都是呈现出走弱的趋势,之后才慢慢走高。一定程度上,这也有以前的美联储配合财政部发债的因素。
美元汇率指数历史走势图
从中国的角度来讲,很多人一直担心的美国减税和美联储加息会导致美元大涨,从而引发又一轮外汇流失。从里根减税和小布什减税的历史经验来看,美元对于其他主要货币的汇率指数在减税后4-5年内呈现出了总体下跌的趋势。
这一方面是由于美联储在减税初期的鸽派宽松态度,另一方面也有税负降低的美国资本向着回报更高的国际市场流动的原因。虽然中美汇率走势还有自己的特性,但是在美元总体渐弱的长期趋势下,人民币汇率的和外汇储备的压力会小很多。
历史当然不会简单重复,美元汇率的走势也不是一条直线,波动可能相当剧烈。但是减税导致政府赤字,赤字导致增发国债,市场利率有上升的压力,面对上升的借债成本的政府采取压低官方利息率的政策导向,这一条逻辑链适用于美国过去两次税改,也适用于今天的特朗普税改。
当地时间2017年11月2日,美国华盛顿,美国总统特朗普在白宫会见众议员共和党领导人及众议院筹款委员会共和党成员,展示税务表单样本。(图片来源:东方IC)
和1986年以及2001年不同的是,当时美国经济还都在经济疲软开始复苏,总体需要降息的大环境之中。而今天的美国从上一个经济危机中走出已经接近10年,国家经济总体是在加息的大通道里。要在加息的大通道里寻求降低政府债券利息率的政策方向,鲍威尔面临的任务无异于螺蛳壳里做道场。这恐怕也是为什么最近多个美联储有着利息决策权的核心高官,比如副主席费希尔和纽约分行总裁杜德利等人,在任期结束之前纷纷提前离职的主要原因。
到了2018年初,本届美联储的利息决策会议的成员就会大换血,到那时鲍威尔作为主席,将不再是一个与前任主席保持一致的跟随者,而是成为一个必须要自己确定政策取向的领导者。他的决定不仅仅影响美国,对于其他国家包括中国的外部经济环境也会造成重大影响。
但是从美国目前的经济形势和政府政策走向看,只要通货膨胀率没有飙升,鲍威尔未来几年很大可能将是一名偏鸽派的美联储主席。这对希望保持人民币汇率稳定的中国来说,应该说是一个比较利多的发展前景。
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