（文/孙梅欣 编辑/张广凯）

继接连拿下北京、上海三个重要机场免税点位之后，中国中免1月19日再传重大消息，计划以3.95亿美元（约合人民币27.74亿元）现金方式，收购全球知名免税企业DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产。

这次交易之后，中国中免拿下了DFS（除DFS澳门新濠天地店之外）香港、澳门地区零售门店，以及其在大中华区的无形资产，包括DFS旗下一系列的品牌与IP在大中华区的独家使用权。

DFS为上世纪60年创立于香港的奢侈品旅游零售商，目前为全球知名奢侈品巨头LVMH集团所持有。此次收购之后，LVMH集团还将通过增发方式，对中国中免的股权进行增资认购。

中国中免在1月19日深夜发布了这一重大收购消息，令投资者颇为兴奋。至20日早市开盘后，中国中免的A股和港股价格均应声上涨。其中港股价格涨幅一度超过10%，A股价格涨幅超过6%，但至午盘之后，股价均有所回调。至下午收盘，涨幅分别回落至2.88%和3.72%的水平，股价定格为96.09元/股及90.65港元/股。

随着此次交易的完成，作为国内龙头免税企业的中国中免，在港澳门店的布局扩大，能够更深入一步接触国际免税市场。LVMH则由此成为中国中免的股东，从持有DFS门店的重资产持有人，转为轻资产的投资人。

国内免税格局再度生变

公告细节显示，中国中免全资孙公司中免国际有限公司（以下简称“中免国际”）与DFS Venture Singapore (Pte) Limited（以下简称“DFS 新加坡”）、DFS Group Limited (以下简称“DFS 香港”），以及上述两家企业最终持有的LVMH集团、Miller 家族签署了框架收购框架协议，3.95亿美元对价覆盖DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，主要包括DFS新加坡、DFS 香港持有的DFS Cotai Limitada 100%股权及DFS香港持有的2家门店的相关资产。

同时，中国中免还与LVMG间接持有的Delphine SAS、Miller家族信托企业Shoppers Holdings HK Limited签署认购协议，在收购完成后，中国中免将以77.21港元/股的价格，在其港股市场对上述两家企业进行增发。

这两家企业增发股份数量分别不超过733.01万股和463.74万股，按上述定价计算，增发合计金额约为9.24亿港元（约合人民币8.26亿元）。

换句话说，中国中免此次和LVMH的交易是一场重要的资产交换。中免收购了DFS在大中华区的多个免税资产，DFS背后的资产持有方也并未完全撤离，而是入股了中国中免的股份，从运营方成为财务投资人。

公告显示，此次收购涉及DFS在香港、澳门的9家旅游零售门店，根据DFS程序信息，目前在港澳地区有包括香港T广场广东道店、美妆世界铜锣湾店、澳门T广场四季名店、T广场美妆世界澳门银河店、永利皇宫店、美高梅店、美狮美高梅店、澳门伦敦人店等多家店铺。

事实上，就在去年8月末，DFS刚刚关闭了香港尖东免税门店，彼时DFS在香港运营的门店只剩下两家。时隔数月，LVMH通过收购交易，将DFS最后两家香港门店也进行脱手。

公告提到，香港门店受市场环境影响，近期未能实现稳定盈利，而澳门门店有相对成熟的商业模式，DFS在澳门地区的经营情况要优于香港门店。

今年前三季度，DFS港澳地区旅游零售门店的营收额为27.54亿元，净利润1.33亿元。事实上，尽管尚未过完完整财年，去年前三季度的利润表现，已经优于2024年。

值得注意的是，此次重大收购，再度搅动了国内的免税市场格局。

一方面，中国中免作为国内龙头免税企业，在国际市场的免税店规模进一步扩大；另一方面，具有外资背景的免税企业正在逐渐进入中国市场，杜福睿（上海）首次进入上海浦东机场免税店，就是其中的典型案例。

在此次收购前，中免除内地市场和机场外，在香港、澳门、新加坡、柬埔寨、斯里兰卡等国际市场也有DUTY ZERO、CDF等门店。相比之下，DFS在港澳地区的门店位置更核心，知名度更高，客流量也更大，在免税行业中也属于较为优质的门店点位。

中国中免董事、总经理常筑军表示：“此次交易将进一步拓展中国中免的服务网络，辐射大湾区，打造国潮出海平台和国际化业务中台。同时也是中免国际化业务布局与拓展以及积极落实粤港澳大湾区战略、国潮出海战略的重要举措。”

LVMH在改变在华业务重心吗？

LVMH此次出售，也正在呈现出其对旗下业务布局进行的调整。

从LVMH近年的业绩表现来看，受全球经济变动及今年旗下多个品牌客户遭遇泄露引发的危机等因素影响，这家奢侈品巨头的日子也并不好过。

到2025年第三季度才终结了连续两个季度的收入，实现收入1%的增长。这其中，中国市场业绩恢复增长，起到了不小的助推作用。

因此，从去年11月到今年1月间，LVMH旗下多个奢侈品牌LV、DIOR、Tiffany & Co和Loro Piana都在北京三里屯的等地区密集开店，同时据称LVMH集团还在与太古地产洽谈，计划在上海太古汇开设DIOR门店，对具有核心购买力的中国市场仍然看好。

但另一方面，今年以来LVMH正在调整在美妆市场投入的方向。这其中比较明显案例，便是对Fenty Beauty股权的出售，以及旗下美妆品牌丝芙兰早前业绩承压的情况。

去年10月下旬，有外媒消息称，LVMH正在考虑出售所持有的美妆品牌Fenty Beauty全部50%股权。该品牌由歌星蕾哈娜和LVMH在2017年共同创立，双方各持有50%股权。

自这一美妆品牌成立之后，LVMH旗下的丝芙兰就是产品销售的重要渠道。据悉，2024年Fenty Beauty净销售额在4.5亿美元左右，整体估值介于10亿至20亿美元之间。

而主打美妆销售的丝芙兰，前两年也面临整体的业绩承压，并撤离了韩国等市场。根据今年最新的财报，丝芙兰到去年二季度虽然业绩有4%的涨幅，但其在中国市场的表现疲软，去年上半年营收同比下滑12.3%，还出现1.2亿元亏损。

值得注意的是，DFS此次出售给中免的港澳门店中，美妆香化就是很重要的零售产品之一。在交易的9家门店中，有4家是美妆世界店，零售产品以美妆产品为绝对核心。另外5家门店中，美妆香化品牌也占了绝大部分比例。

因此，这更像是LVMH集团在中国市场的一次业务重心的调整：高奢品牌在中国核心购买力市场还在加大投入，以美妆香化为主相对“平价”的免税业务，未来则扮演投资人角色。

晶捷品牌咨询创始人陈晶晶认为，从LVMH集团的操作方式来看并未从中国市场“撤退”，而是通过一套彼此对冲的资本安排完成了角色转换：“从DFS的重资产运营者，转为具备股权影响力的资本方，在提升资本效率的同时，保留长期收益权。”

她认为，对中国中免而言，收购的是香港这一关键枢纽节点；而 LVMH 以约 9 亿美元参与增资，则在资本层面形成更深度的品牌绑定，强化了长期合作的结构性护城河，同时也对对与集团长期增长战略契合度较低、协同效应有限的资产进行削减或重构。